今年北上资金还是“聪明钱”么？

今年A股市场很少把关注点聚焦于“北上”的陆股通资金，毕竟爆款频发的基金IPO市场是更为明显的增量资金。不过今天笔者还是想聊聊这个被称为Smart Money的北上资金今年是否还仍然聪明？


      首先来看看“北上”资金的总体情况，与过去几年持续增长有所不同的是，今年陆股通资金流向总体处在震荡状态中。实际上年初至今的增量并不显著，一季度和三季度还出现了净流出的态势；同时从直观感受的角度，今年的A股市场受到北上资金的影响较前几年弱了很多。笔者在此前的文章中提到过这个问题：伴随着外资的持续流入，实际上边际定价能力较前几年肯定是会被显著削弱的，跟踪北上资金行为的alpha虽然依然存在，但是稳定性开始变得越来越差。因而从宏观角度观察北上资金的意义和价值也会逐渐变小，需要通过局部和微观的视角去理解和观察北上资金的行为特征。



上表统计了年初至今不同行业的外资持仓占比的变化。可以看出，金融、可选消费、日常消费、医疗保健四个行业的持仓占比是下降的，表明北上资金处于净减持的状态。而工业、材料和信息技术三个行业占比有显著增加。周期制造业，科技等板块成为“新宠”，大消费反而成了被抛弃的对象。再来看一些个股的情况，可能更能说明问题。笔者统计了部分消费行业的龙头公司陆股通持仓占自由流通股本比例的情况，包括贵州茅台、五粮液、中国中免和伊利股份。结果都不约而同的显示了一个特征：持仓占比都在下滑，但股价依然不断创新高。其中贵州茅台是最为显著的，自2019年5月达到30%的顶峰后，陆股通持仓占比一路持续回落，目前已经在20%左右。但贵州茅台的股价却从1000元左右一路上行至目前的1700元左右。从总体结果来看，北上资金似乎对消费龙头公司已经丧失了定价能力。但我们更应该好好思考一下北上的“聪明的资金”为什么今年以来不那么“聪明”了？

下面是笔者的观点，供大家参考。笔者看来，依然是不同资金行为模式的问题：在MSCI不断扩容，外资持续进入的大背景下，部分板块和公司呈现出净减持的行为，从理性的角度去理解，应该是认为目前的公司的股价，能够对应的远期预期收益无法满足部分外资机构的目标收益，才出现的占比下降的。那么如果从这个角度出发，我们透过外资行为，可以推论出结合目前的估值和基本面情况，部分消费类公司3年到5年的预期收益已经下滑到了性价比并不高的状态。当然笔者并不是说消费企业不能继续上涨，毕竟目前的定价权显然已经不在北上资金手里。只是通过北上资金的行为，站在更为长远的角度，这些公司和板块是否能够提供足够有性价比的预期收益，可能是值得我们深度思考的问题。

个人观点仅供参考，不代表任何投资建议。

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