期权策略型ETF介绍（二）：“缓冲型”ETF

来源：上海证券报

在以往的文章中，我们为大家介绍了美国近几年兴起的期权策略型ETF（Options-based ETF），本期将继续为大家带来期权策略型ETF的产品介绍。随着机构投资者参与的不断加深，期权策略型ETF呈现出运用策略多样化的趋势。其中，以“缓冲”（“Buffer”）为主题的ETF策略为投资者提供了多样的选择。
“缓冲型”ETF（Buffer ETF）是由美国基金管理公司Innovator推出的一系列涉及合成股票和垂直价差策略的期权策略型ETF，涉及标普500价格指数、明晟国家指数、明晟新兴市场指数等多个指数。这一系列产品被称为固定收益（Defined Outcome）ETF，因为这些产品运用了期权的价差策略，在牺牲部分上行收益的前提下，通过期权形成了损失下行的保护，当然也形成了有限的收益上限（cap）。这种“缓冲层”的设计曾经只用于结构化产品和某些保险产品，而Innovator将这种设计思路放在了股票型ETF产品上。
所有的Buffer系列产品都是滚动发行的，一年到期后产品代码不变。挂钩标普500指数的该类ETF每月滚动发行，也就是一共有12个产品，每个产品在一年期到期后会接续下一期，最终发行36个。而挂钩明晟指数的ETF则是每季度滚动发行，最终发行8个。换言之，可供投资者选择的Buffer ETF至少有44个。
该系列基金将大部分净资产投资于跟踪标普500价格回报指数的期权FLexible EXchange Options，该基金产品的期权持仓构成可以分为三部分：
（一）与指数正相关的部分：在低行权价处买入两个认购合约、卖出两个认沽合约（构成两份低行权价的合成股票多头组合），在高行权价处买入一个认购合约、卖出一个认沽合约（构成一份高行权价的合成股票多头组合）；
（二）起到保护作用的部分：在中间价位卖出一份较低行权价认沽合约、买入一份较高行权价认沽合约（构成一份中间价位的熊市认沽策略组合）；
（三）降低持仓成本的部分：根据上行收益的目标卖出对应行权价的认购期权合约，使得整体期权持仓成本最低。

图：“Buffer”型ETF的到期损益图
从损益图可以看出，该产品实际上属于对领口策略的优化，投资者可以根据自己不同的损益区间要求而选择不同的收益区间和最大损失区间，从而确定自己需要购买的产品。根据每个产品所设计的损益区间的下限，可以把“缓冲型”ETF分为“标准缓冲”（Buffer，-9%）、“加强缓冲”（Power Buffer，-15%）和“超级缓冲”（Ultra Buffer，-35%）三种；此外，产品命名中所带月份不同的ETF，各自收益上限也是不同的。不同风险偏好的投资者，可以据此选择适合自己的产品类型。
该产品适合那些想要股票市场的业绩又希望能有下跌保护的人群，受众面广泛，包括高净值投资者、退休人士、年金、公益基金、ETF策略师、机构投资者和对冲基金。因为受众广泛，从2018年7月发行至今，该类型产品已发布20只，资产管理规模总计高达13.50亿美元。

图：“缓冲型”ETF的一年期表现（UJUL），与标普500价格指数对比
目前，2018年7月发行的第一期Buffer ETF一年期产品已经到期。从该产品的业绩表现可以看出，在市场大幅下跌时该产品损失有限，远低于大盘损失，而在市场温和上涨时，该产品可以取得明显高于大盘走势的收益。