【股指期权分析】新冠变异vs财政刺激计划，股指期权如何操作？

一、股指期货及期权行情变化
上周，美联储把联邦基金利率目标范围维持在0.00%-0.25%不变，承诺维持资产购买计划，直到其最高就业和通胀目标有显著进展。而美联储主席鲍威尔表示优先购买长期债券仍有分歧，调整购债计划不及预期。随后美联储利率决议落地，美国新一轮刺激计划前景提振市场。

但本周初新冠病毒毒株变异消息再次引发市场担忧，甚至盖过美国国会领袖将批准价值达9000亿美元的疫情纾困方案的利好刺激。该方案将是美国史上第二大的方案，仅次于今年3月通过的22000亿美元的刺激法案，包括补充失业援助，并为大量合资格人士提供直接现金援助。

具体数据来看，美国12月Markit制造业PMI初值录得56.5，超出市场预期；但12月Markit服务业PMI初值录得55.3，不及市场预期，两者均较前值有所下降。由于疫情加重、为抑制新一波疫情采取的防疫限制措施令服务业受到重大影响，企业活动扩张步伐减慢。此外，美国11月新屋开工总数年化录得154.7万人，11月营建许可总数录得163.9万人，均超出预期。在疫情封锁措施影响下，更加显示美国房地产投资表现强劲，对经济修复有所支撑。

本周一标普500指数低开1%，盘中跌幅一度达2%，收盘有所回升，但连续两天收跌。再稍微拉长时间来看，近半月标普指数一直在3645点上方运行，下方支撑较强。但新冠病毒及疫苗进展的不确定性又在上方蒙上一层阴影，指数上行受阻，形成高位震荡格局。

衍生品方面，12月21日，芝商所E-迷你标普500指数期货3月合约（ESH1）报收3685.75点，环比微跌0.6%，盘中最低下探至3596。E-迷你标普500指数期货总成交184万手，环比增加4%。E-迷你标普500指数期货期权总成交76万手，环比增加29%。同比也均大幅高于上月。12月22日ESH1期货价格走势仍偏弱，期货和期权成交都有所下降。

从期权持仓分布来看，ESH1虚值看涨期权和虚值看跌期权最大成交量行权价分别为3700和3650，各成交480手和1005手；虚值看涨期权和虚值看跌期权最大持仓量行权价分别为3700和3600，各持仓3836手和9049手。持仓量PCR比值为2.36，市场长期偏乐观。

而对于成交更加活跃，时间期限更短的周期权EW3F1合约，虚值看涨期权和虚值看跌期权最大成交量行权价分别为3700和3670，各成交550手和1954手；虚值看涨期权和虚值看跌期权最大持仓量行权价分别为3700和3650，各持仓3909手和3410手。持仓量PCR比值为0.87，市场短期氛围偏低迷。

图表1：E-迷你标普500指数期货3月合约（ESH1）行情

数据来源：芝商所国际衍生品智库

图表2：ESH1期货及期权合约每日成交量

二、波动率指数及期权隐含波动率变化
先看反映市场风险和投资者恐慌度的波动率指数vix。如图5所示，VIX值从10月底的40%以来不断下降，相应的股指处于上行趋势，反映出市场对行情较为乐观。之前我们提示过，当 VIX值处于极低水平时，市场陷可能过于乐观而不采取任何风险管理操作，行情可能会有反转。果不其然，12月21日VIX上涨17%至25.76，股指盘中也大幅下挫。

图表3：VIX走势

然后波动率方面，11月底以来ESH1期权合约隐含波动率一直处于高位，基本在20%左右变化。较短期的EW3F1期权隐含波动率在近半月变化幅度更大一些，上周最低下降至17%，整体也都在20%下方。相较于历史波动率，隐含波动率数值偏高。

图表4：ESH1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库

三、股指期权策略
当下来看，疫情进展以及疫苗有效情况仍有较大不确定性。从英国报告新冠病毒变异来看，市场对新冠疫苗使用效果担忧情绪进一步上升。海外疫情反复不利于需求恢复，供给恢复节奏也有可能减速。而中长期在英美陆续开展新冠疫苗接种后，疫苗的实际效果或将逐渐被验证，市场也会改变情绪。

可以看到投资者对于不确定性的预期已经反映在期权隐含波动率中，当前期权定价较高。单边买期权成本抬升，裸卖期权又存在较大风险敞口。但期权交易选择非常丰富，可以利用组合策略。拿短期期权EW3F1合约来说，如果还是看多股指，可以买入牛市看涨价差组合，例如买入行权价3690的看涨期权的同时卖出行权价3700的看涨期权，权利金总成本不到6美元。即使行情震荡，上涨幅度不大，组合也有小幅盈利。盈亏区间锁定，在市场不甚明朗之时不失为一种稳健的交易选择。

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