波动率在期权交易中如何应用？

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01 何为波动率

波动率所描述的是标的资产价格变化的快慢，期权交易中常用到的是历史波动率与隐含波动率。

历史波动率就是从标的物价格变动的历史数据计算出的波动率，代表的是过去的波动规律，隐含波动率是把期权的价格代入期权定价模型中倒推得到的，代表的是市场对标的物未来一段时间内波动幅度的预期。

合约的买卖需要同时考虑标的物的方向与波动率。许多刚接触期权的投资者会认为期权交易比较复杂，因为既有看涨期权又有看跌期权，同时又可以买和卖，所以在实际操作之前，不仅要选择合约类型，还需抉择是做多还是做空。

如果单纯从方向判断上把握，在看涨标的资产的情况下是买看涨期权还是卖看跌期权恐怕仍难作出抉择。这一问题的解决需要依赖投资者对波动率的判断。

如果既看涨标的物，又认为波动率会上升，那么选择买入看涨期权为宜，若只看涨标的物，但认为波动率会下降，卖出看跌期权就是更好的选择。

以此逻辑，可将四种基础的单腿操作的适用范围按照对方向与波动率的判断做出明确的定位。单纯的买入期权，无论是看涨还是看跌期权，都意味着是在做多波动率，卖出期权则是做空波动率。

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02 对波动率的预期是构造多种组合的基础

期权交易中有非常多的组合策略实质是对波动率的买卖，较为常见的买入跨式/宽跨式，以及卖出跨式/宽跨式就是基础的波动率策略。

若认为在未来一段时间内标的资产的价格会大幅波动，方向不明但波动率上升，那么可以买入跨式组合，反之卖出跨式组合。

这种不以预测方向为主的波动率交易，在期初可以通过选择合适的不同合约将整个组合的方向性风险对冲掉，即实现delta接近为0，所以投资者在只要波动率上升（或下降）时就可以获利，而不需要在预判标的资产是会涨还是会跌上花过多心思。

当然，做多做空波动率的策略还有许多，相对复杂的还有常提到的蝶式与秃鹰式组合等等。

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03 寻找波动率“异常点”的套利机会

有一类基于波动率的套利也被称为波动率交易。其依托的交易策略的核心是找出隐含波动率的异常点，该策略的原理是基于隐含波动率的历史表现和当前值，寻找合适的隐含波动率异常点，通过选择相应的策略（卖出高隐含波动率的合约组合，买入低隐含波动率的合约组合）进行交易进而获利。

而对异常点的判断一般有两个标准：一个是基于标的资产的隐含波动率相对于其历史隐含波动率或者已实现波动率的波动区间来说比较异常；一个是标的资产不同合约的隐含波动率之间差异过大导致的异常。前者主要是运用统计的方法，结合波动率均值回归的特征，后者要用到波动率的结构特征（比如波动率微笑）。

无论是投机还是套利，波动率都是期权交易者必须要考虑的因素，这也是诸多业内人士乐此不疲研究波动率的原因。国内目前在期权仿真过程中，针对股指期权设计了中国波动率指数（CVX），参照国际经验，CVX可以作为判断基础指数方向的重要信号，投资者也可将其作为投资的参考。

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编辑：小超

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