国华汇金FOF研究专题（6）——期权中的CMBO策略

简单来说，CMBO策略是由虚值看涨期权的备兑策略和以现金为担保的虚值看跌期权备兑策略构成，同时这两份期权的到期期限相同。在CMBO策略中，投资者可以收到两份权利金保费收入，一份来自于看涨期权，另一份来自于看跌期权。
CMBO策略为投资者提供了保费收入，同时换取了标的资产下行到一定程度时，标的资产头寸双倍交易亏损可能性。该策略的保费收入可以实现收益性增强，同时可以降低持有股票头寸的盈亏平衡点。关于CMBO策略的具体到期损益图可以参见下图所示：


由于同时卖出了认购和认沽期权，策略在市场大涨和大跌的情形下都会遭受亏损。一般来说，CMBO策略主要适用于以下三类投资者：
（1）预计标的资产适度看涨的投资者；（2）持有股票的投资者希望能够提高其收益率但不是简单的卖出看涨备兑；（3）投资者不确定建立标的资产头寸的最佳时机，但是愿意现在只购买基础资产一半的头寸，同时希望于行情回调时以较低的价格构建另一半标的资产头寸。针对CMBO策略，我们可以考虑标的资产运动所带来的三种情形：
（1）当标的资产价格上升达到看涨期权行权价上方时，该策略就雷同于备兑期权交易策略的表现，投资者持有的看涨期权会被指派履行义务，同时持有的看跌期权将会到期作废。然而，投资者会收到两份权利金保费收入，持有的标的资产头寸的卖出价格为看涨期权和权利金之和。
（2）当标的资产价格下行至看跌期权行权价下方时，该策略就雷同于以现金为担保的备兑看跌期权交易策略。在到期日，虚值看涨期权到期作废；但是投资者的卖出看跌期权则被指派履行义务。在这种情形下，投资者会以看跌期权的行权价格买入标的资产头寸。其中标的资产头寸的购入价视为看跌期权行权价格和两份期权权利金之差。
（3）当标的资产价格处于看跌期权行权价和看涨期权行权价之间时，两份期权均到期作废。这两份期权的权利金保费收入增强总投资组合的收益。同时该策略降低了持有的标的资产的盈亏平衡点。

（来源:国华汇金FOF基金经理郑思然）

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