可转债暴跌、集运行业供给、学习阅读招股说明书以及香港证券 | 周报

文：李小贝 | 图：朋友小慧
注：本文仅作为自己的投资学习记录，不作为投资建议。所涉及标的不作推荐，据此操作风险自负。 本周的学习比较碎片化，研读了东方证券关于集运行业的研报，梳理了集运市场的供给端；阅读了广发证券关于永冠新材的研报，并着手阅读永冠新材的招股说明书；今年10月份基于AH差买入了H股ETF（估值也在低估范围），发现券商股中A股和H股差异非常大，对香港券商开始关注并研究。 01 账户净值本周账户净值1.7076，本周账户涨幅1.31%，2020年账户涨幅43.58%。本周账户净值跑输上证指数（1.43%），主要因为本周可转债市场大跌，账户持仓的可转债大幅下跌。 可转债大幅调整本周二鸿达转债的正股鸿达兴业集团有限公司旗下的“20鸿达兴业SCP001”的付息兑付资金出现问题“暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作”，引发可转债市场的暴跌，其中鸿达转债一度大跌到80元以下。我虽然不持有鸿达转债，但是持有另外一个暴跌的可转债——广汇转债。

除了广汇转债，手上持有的其他转债也出现了大面积的下跌。小贝虽然不是特别恐慌，但是连续吃了几天的面也是不好受。目前，转债市场的大跌主要还是市场对转债违约的恐慌情绪造成的。

经此一役，小贝对可转债的反思就是今后买入可转债一定要考虑正股质地。上周写周报提及可转债时就考虑过改变策略：“2021年在可转债上会减少可转债的持有数量，风格会更集中，选择财务更稳健、业绩增长的公司。”没想到市场这么快就给我当头一棒，更改策略的决心就更坚定了。

格雷厄姆在《证券分析》里提及理论上债券投资的证券步骤应该是：首先，选择一家实力雄厚、财务稳健的公司；然后，购买其发行的收益率最高的债券，通常是次级债券而非第一抵押权债券。这一段内容是促使我反思可转债投资策略的契机，不想再仅凭溢价率、价格、到期收益率等指标来决定买入。

来自《证券分析》

02 集运市场的供给
#航运业学习笔记#
聊完可转债，再来聊聊集运行业。

嘿嘿，这个跳跃有点大！没办法，我的好奇心比较重，兴趣点也非常广泛。缺点是难以专注，我在想办法改善。

在《本周复盘，一个意外的惊喜》提及了航运业笔记，梳理了航运市场分类以及集运市场受外贸需求驱动导致运价上涨，而运价上涨则带来利润和股价的上涨。

今年的疫情危机，中国率先控制住危局。欧美等国因为疫情导致经济需求强劲，最大的表现就是今年我国的外贸增速加大，出现了航运集装箱一箱难求的状况。

来自中华人民共和国海关总署

来自中华人民共和国海关总署
集运市场的供给主要取决于市场船舶运力的总量，主要受到三个方面的影响：运力交付、运力拆解和闲置运力。

运力交付：集运市场运力交付增速新低
从2018年开始，集运市场运力交付增速步入低速时期。2019年行业交付运力为106.33万TEU，交付增速为4.82%，该增速低于近五年交付增速均值6.09%，低于近十年交付增速均值7.5%，低于行业近二十年交付增速均值9.8%。

2020年以来市场新订单合计16.3万TEU，大幅低于去年同期水平，新订单低增长也预示着行业长期新运力投放步入缓慢期。（数据来自东方证券2020年11月6 日）

集装箱船舶造船周期是1-2年，存量市场的订单决定未来1-2年市场可供交付船舶运力，截止2019年末集运市场存量订单运力合集245.4万TEU，占当年市场运力比重的10.7%。该比例已经消化至行业20年底部，存量船舶交付压力逐步放缓。

造船周期的漫长造成了集运市场的供给短期无法大幅增加。

来自上海航运交易所公众号

运力拆解

运力拆解受到两方面因素影响：行业景气程度和船东自发的更新船队需求。2016年行业低迷，拆解运力达到巅峰。过去20年的船舶平均年龄逐步上升，也会带来一波运力拆解。此外，还有一个环保公约“低硫油排放”可能会限制运力。

东方证券的研报判断低硫油公约或将是催生行业出现拆解活动的主因，高价格的低硫燃油推升船东运营成本，小船东无法有效转嫁燃油压力下，船舶只能采取拆解或者停航来应对。

闲置运力
今年下半年的闲置运力占比随着行业景气降低，并达到近几年的低谷期。

根据上海航运交易所公众号的信息，今年下半年上海-欧洲、北美航线船舶平均舱位利用率都在95%以上。

从研究分析的信息来看，集运市场的供给紧张并且短期无法大幅增加供给。

2020年12月18日集运价格继续上涨，不论是中国出口集装箱运价指数上涨，还是上海出口集装箱运价指数也继续上涨。

03 阅读招股说明书
一直比较关注利基行业，最近看到广发证券的一篇《小胶带大市场，公司市占率提升空间可期》研报，进而对永冠新材这个胶带市场的公司非常感兴趣。由于永冠新材上市时间太短，可以研究的年报信息太少，于是打算阅读永冠新材的招股说明书。

招股说明书动则几百页，阅读下来非常吃力。找了一些阅读招股说明书的攻略，发现招股说明书信息量大，但有一些框架。

A. 发行人基本情况，通过这个信息了解公司的股权架构；
B. 业务与技术，通过这个部分了解公司的主营业务，收入的确认方式，行业的发展情况，公司的竞争优势与劣势，这些都是非常有价值的信息；
C. 行业与上下游之间的关联性，通过这个可以了解到公司的上下游，从而判断公司的议价能力和上下游行业竞争情况；
D. 主要产品的销售情况，通过十大客户了解客户是否集中；
E. 公司的未来发展，借此了解公司的目标、战略规划；
F. 财务会计信息与管理层分析，可以用来了解ROE、毛利率变动情况以及应收账款等信息；
G. 募集资金运用，这里可以了解到公司上市募集资金会用到哪些方面。

尽管公司为了上市，可能会有美化财务的情况。但总的来说，招股说明书还是一份信息充足的“研报”。永冠新材是一家什么的公司，依着这些框架看招股说明书，应该会对这家公司有个初步的印象。

04 借AH股差看香港证券指数

恒生AH股溢价指数
恒生AH股溢价指数在今年达到高点，而且在10月份达到历史高点。冲着AH股溢价达到高位，我买了点H股ETF。

雪球上的liquidO大大提到香港证券让我意识到原来在A股和香港同时上市的券商股目前差价非常大，中信证券溢价差达到49.92%，中金公司溢价差75.39%，海通证券54.48%，华泰证券45.63%，广发证券43.88%，中国银河68.27%，中信建投79.47%，招商证券58.81%，国泰君安49.58%。

三季度持仓显示香港证券ETF前十持仓占比87.33%，属于比较集中的指数。研究了一下，将H股ETF的一半仓位移到了香港证券ETF。我对港股市场了解不多，不知道目前的AH溢价率会持续多久，持续观察吧。

本周的学习比较碎片，书籍看得不多，下周要调整调整。