【股指期货周报】风格反复，把握基本面复苏逻辑不变

报告要点
现货市场：本周A股整体表现较弱，市场热度回落，近期表现占优的周期金融板块也开始回调，市场风格出现反复。本周公布的宏观金融数据略不及预期，紧信用预期下，市场对于经济复苏的力度以及持续性的担忧上升，叠加周期板块盈利仍然没有得到明确验证，导致市场期盼的周期股行情有所反复。期货市场：整体来看，四季度以来期货贴水现货情况得到大幅改善，做空成本显著降低，原因主要一是近期经济复苏预期强化带动市场情绪回暖，二是三季度量化对冲基金打新高点已过，股指期货做空压力减少。我们判断，近期的基差水平已上升至短期均衡位置。行情展望：尽管受信用违约事件拖累，11月社融增速回落，信用利差走扩，但经济复苏的长期逻辑未变，信用环境的拐点暂未到来。参考我们构建的货币信用预期下的行业配置模型，近期家用电器、有色金属、食品饮料仍大概率表现较优，指数方面可重点关注IF/IC比价。

期指行情概览

本周A股整体表现较弱，市场热度回落，近期表现占优的周期金融板块也开始回调，市场风格出现反复。本周公布的宏观金融数据略不及预期，紧信用预期下，市场对于经济复苏的力度以及持续性的担忧上升，叠加周期板块盈利仍然没有得到明确验证，导致市场期盼的周期股行情有所反复。
股指期货方面，本周沪深300、上证50、中证500指数分别下跌3.56%、3.21%和3.95%，对应股指期货当月合约分别下跌3.56%、3.27%和3.86%，各品种均呈现远月贴水结构。
近期股指期货市场成交持续下滑，主要受IF、IC成交减少的影响，市场持仓本周小幅下降；本周日均成交量较上周减少8.08%至27.20万手，日均持仓量较上周减少0.32%至50.05万手。
其中，IF、IH、IC日均成交量分别较上周减少7.75%、16.64%和3.94%至19.23、8.00万手和23.32万手；IF、IH、IC日均持仓量分别较上周减少0.85%、1.93%和增加0.69%至19.23、8.00万手和23.32万手，仅IC持仓增加。
本周IF、IH投机度边际下降，IC则出现上升，截止至本周五，IF、IH、IC投机度分别为0.63、0.67和0.54。

受现货指数走弱影响，本周股指期货基差率高点回落，截至周五，IF、IH、IC主力合约年化基差率为-0.37%、0.39%和-8.53%。整体来看，四季度以来期货贴水现货情况得到大幅改善，做空成本显著降低，原因主要一是近期经济复苏预期强化带动市场情绪回暖，二是三季度量化对冲基金打新高点已过，股指期货做空压力减少。
反映在品种间比值上，本周未有明显变化，截至周五，IH/IF、IH/IC、IF/IC分别为0.70、0.55和0.79。

现货市场回顾
本周美股全线下跌，标普500指数连跌三日，道指跌0.57%报30046.37点，标普500指数跌0.96%报3663.46点，纳指跌0.69%报12377.87点。
疫情方面，美国疾病控制和预防中心公布最新疫情数据显示，12月9日全美报告新增新冠确诊病例超23万例，达231396例，新增死亡病例达3411例，两项指标均创疫情暴发以来新高。美国食品与药物管理局（FDA）局长Stephen Hahn周五表示，很快就会批准辉瑞疫苗的紧急使用授权（EUA）申请，并称该机构“正在最终确定必要的文件，以确保患者和疫苗提供者获得赖以作出明智决定所需的信息。”
欧洲方面，德国DAX指数跌1.39%报13114.3点，法国CAC40指数跌1.81%报5507.55点，英国富时100指数跌0.05%报6546.75点。
亚太方面，韩国综合指数周涨1.41%报2770.06点，日经225指数收跌0.37%报26652.52点，澳洲标普200指数周涨0.95%报6642.6点，周涨0.95%，新西兰NZX50指数周涨3.84%报12441.81点。

A股方面，本周主要宽基指数表现较弱，上证综指下跌2.83%收于3347.19点，创业板指再度回落，本周下跌1.58%，中证500指数下跌3.95%。
行业表现方面，周期金融板块出现调整，仅食品饮料（+1.19%）、休闲服务（+1.06%）、电气设备（+0.75%）板块上涨；非银金融（-6.32%）、传媒（-6.01%）、交通运输（-5.42%）跌幅靠前。

本周两市成交基本和上周持平，本周万得全A日均成交量为7530.83亿元，较上周减少935.15亿元，时隔两周，两市成交再度回落至8000亿元之下。

市场分析3.1 经济基本面统计局网站公布，11月份，随着各地区各部门持续推进“六稳”“六保”工作，猪肉等重要民生商品价格继续回落。从环比看，CPI下降0.6%。其中，食品价格下降2.4%，影响CPI下降约0.53个百分点。从同比看，受去年同期对比基数较高影响，CPI下降0.5%。其中，食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，是带动CPI由涨转降的主要原因。食品中，猪肉价格下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点，影响CPI下降约0.60个百分点。
11月份，工业生产稳定恢复，市场需求持续回暖，工业品价格继续回升。从环比看，PPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，生产资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%。从同比看，PPI下降1.5%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降1.8%，降幅收窄0.9个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。

11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元,同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点。11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元；11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。

3.2 政策面
中共中央政治局12月11日召开会议，会议要求，要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场，夯实农业基础，强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展，持续改善生态环境质量。要对全面建成小康社会进行系统评估和总结，巩固拓展脱贫攻坚成果，做好同乡村振兴有效衔接。要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。
12月11日，央行、国家外汇管理局发布公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，中国人民银行、国家外汇管理局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。金融机构应树立“风险中性”理念，更好地服务经济社会发展。
3.3 资金面
本周（12月7日至12日）央行公开市场累计进行1500亿元逆回购操作，累计有2000亿元逆回购和3000亿元到期，实现净回笼3500亿元。
12月11日，R001加权平均利率为1.5121%，较上周涨36.51个基点；R007加权平均利率为2.3391%，较上周涨1.34个基点；R014加权平均利率为2.4016%，较上周跌3.4个基点；R1M加权平均利率为3.1782%，较上周涨47.64个基点。

近期北上资金重回净买入状态，本周净流入69.59亿元，其中沪股通净流入73.27亿元，深股通净流出3.67亿元，电器设备、非银金融、医药生物流入资金最多，房地产、建筑装饰、电子行业资金流出遭到最多减持。

3.4 市场情绪
截至本周四，两市融资融券余额回落至1.58万亿，较上周五减少26.71亿元；融资买入占比周一冲高后再度回落至8.64%。

后市展望本周A股整体表现较弱，市场热度回落，近期表现占优的周期金融板块也开始回调，市场风格出现反复。本周公布的宏观金融数据略不及预期，紧信用预期下，市场对于经济复苏的力度以及持续性的担忧上升，叠加周期板块盈利仍然没有得到明确验证，导致市场期盼的周期股行情有所反复；我们认为，尽管受信用违约事件拖累，11月社融增速回落，信用利差走扩，但经济复苏的长期逻辑未变，信用环境的拐点暂未到来。北上资金流入在本周继续加速，电器设备、非银金融、医药生物仍是加仓的重点。
整体来看，四季度以来期货贴水现货情况得到大幅改善，做空成本显著降低，原因主要一是近期经济复苏预期强化带动市场情绪回暖，二是三季度量化对冲基金打新高点已过，股指期货做空压力减少。我们判断，近期的基差水平已上升至短期均衡位置。
参考我们构建的货币信用预期下的行业配置模型，近期家用电器、有色金属、食品饮料仍大概率表现较优，指数方面可重点关注IF/IC比价。

穆蓉投资咨询证号：Z0015581

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