期权：不一样的杠杆工具

期权因其本身自带杠杆的特性，满足了部分投资者“以小博大”的需求。但不同于融资融券、分级基金等，期权的杠杆有些不一样。

市场就像不停晃动的钟摆，左右着投资者的情绪。而融资融券、分级基金等杠杆工具无异于加长了摆锤的长度，放大了市场波动带来的影响。

如图所示，当市场这一钟摆向右，走出一波上涨10%的估值修复行情时，使用两倍杠杆的投资者可以走得比市场更远。蓝筹起舞的牛市进程中，万亿融资资金得益于“钟摆向右，盈利加倍”的好时节，善用杠杆的投资者获利颇丰。
但钟摆不可能无止尽地向右，总有向左的时候。在不期而来的“两融风暴”下，杠杆所具有的杀伤性再次显现。以两日跌幅18.90%的中信证券为例，使用两倍杠杆的投资者短短两日内便遭受近4个跌停的损失；更为激进的投资者如使用网上配资平台的5倍杠杆，面临的是昨日开盘即遭强平的命运，100元的初始保证金仅剩下5.5元。

这还不是最坏的情形，无论是券商融资抑或网上配资，“强平”这一风控措施在极端行情下难以奏效，投资者投资不成反倒陷入负债境地。A股市场上有成飞集成连续跌停导致“强平无门”，外汇市场瑞郎“黑天鹅”事件中，由于滑点过大，众多投资者未及止损便已负资产，在客户无法弥补亏损的时候，艾福瑞(Alpari UK)等交易商甚至无奈申请破产。

认识了杠杆这把双刃剑后再看股票期权，提供杠杆的同时又有着诸多不同之处。

首先，期权的杠杆并非简单的2倍、5倍，而是随着行权价与标的物市价间的对比而变化。假设苹果（AAPL）在到期日以100美元开盘，两只看涨期权的行权价分别为0和100。根据期权定价理论，行权价为0的期权其价值等同于苹果的股价，期权走势和股价走势也应一致，买入期权和买入股票此时并无区别，杠杆为1。而行权价为100的期权开盘价1美元，此后如果苹果股价收盘上涨5%至105美元，期权价格将涨至5美元，涨幅400%，杠杆率80倍；股价上涨10%至110美元，期权价格将涨至10美元，涨幅900%，杠杆率又变成了90倍。

可见，在最初买入期权时，投资者甚至无法知道自己究竟动用了多少杠杆倍数。期权的杠杆特性除遵循“愈是价内，杠杆越小；愈是价外，杠杆越大”的规律外，“以小博大”的真正效果则到最终时刻才能揭晓。

其次，期权100%的亏损下限也与众不同。股票价格归零的例子虽有，毕竟是少数，雷曼公司破产倒闭这样的情况投资者一辈子也难得遇上几次。但期权价格归零却是再常见不过：同一个标的物的看涨期权和看跌期权赌的是不同方向，到期日来临时自然进去“你死我活”的地步，必有一个价格归零。上述苹果期权的例子中，投资者如买入的是行权价100的看跌期权，则不管苹果股票涨至105还是110美元，手中的期权都将成为一张废纸。

更不同的是，期权变成废纸并不需要标的物产生很大的波动。投资者以两倍杠杆融资买入苹果股票的话，股价下跌50%才会亏光本金。但在上述行权价100的看涨期权例子中，苹果股价即使仅仅下跌1美分至99.99，投资者手中的看涨期权也将一文不值：0.01%的跌幅就将导致100%的损失。

最后，期权做为杠杆载体的成本更低。无论通过何种渠道放杠杆，投资者始终面临着利率成本的问题。券商融资利率多为8.60%，分级基金B份额的投资者需向A份额投资者支付定存利率外加一定利差，但期权由于定价中采用的是无风险利率，在提供杠杆功能的同时，让投资者获取一般情况下难以得到的最低融资成本。