50ETF期权的隐含波动率交易分析

波动率对期权价值影响很大，但是了解波动率对期权价格的影响可不是一件轻松的事情。本期专栏中我们将分别从静态和动态两个维度，去观察隐含波动率对期权价格的影响。
一、隐含波动率对期权价格的静态影响
期权交易的核心是权利金，在低波动率环境下买入期权合约，具有降低买入成本和最大亏损、提高胜率、提高投资收益等优点。
我们分别在不同隐含波动率背景下买入30天到期的平值期权，测算其在合约到期时标的实现不同涨幅下的期权合约的收益率。通

发现，期权价格受隐含波动率的影响是非常明显的，隐含波动率越高，期权价格越高。高隐含波动率所带来的高合约价格产生的最直接的影响就是使期权合约的盈亏平衡点提高。当隐含波动率为10%时买入期权合约，那么只要50ETF上涨1.34%，就可以实现盈亏平衡；当隐含波动率为20%时买入期权合约，50ETF上涨3.07%才能实现盈亏平衡；而当隐含波动率到了40%的时候买入期权合约，50ETF至少要涨4.81%才达到盈亏平衡！而提高盈亏平衡点的恶果就是降低了买入期权的盈利概率。从上表我们可以看到，假设50ETF在30日后上涨了3%，在隐含波动率为10%时买入认购期权合约的投资者可以获得一倍以上的收益，而在隐含波动率为20%、40%时买入认购期权的投资者则需要蒙受亏损。在低隐含波动率环境下买入认购期权只需要标的小幅上涨就可以盈利，盈利概率较高；而高隐含波动率环境下买入认购期权需要标的更大的涨幅才可获利，盈利概率较低。

如果30天后50ETF如期大涨10%，在低隐含波动率环境（隐含波动率为10%）下买入认购期权合约可以实现648%的收益，而在高隐含波动率环境（隐含波动率为40%）下买入的认购期权合约仅上涨约108%；
更加值得注意的是低隐含波动率环境（隐含波动率为10%）下买入认购期权合约，当50ETF上涨3%时所取得的收益比在高隐含波动率环境（隐含波动率为40%）下买入认购期权合约后50ETF涨10%时的收益还要高。可见，在高隐含波动率买入期权是会大幅降低其未来投资回报率的。
二、隐含波动率对期权价格的动态影响
对于不打算长期持有期权合约的投资者而言，隐含波动率的动态变化对期权价格影响要比静态更大。
一般情况下，在50ETF小幅波动的行情中，认购合约整体涨幅与认沽合约整体跌幅相当。但是在隐含波动率上行的行情中买入期权，会出现“看对方向涨得多，看错方向跌得少”的情况。回溯行情，在50ETF仅上涨了0.66%时，虚值认购合约整体涨幅大于20%；而认沽整体跌幅均小于10%，部分虚值认沽合约甚至还出现逆势上涨的走势。
隐含波动率上涨时有利于期权价格上涨，但是隐含波动率下跌时会导致期权价格加速下跌。回测来看，50ETF当日小幅下跌0.38%时，虚值认购部分整体跌幅超过30%，但认沽期权整体涨幅均低于10%；由此可见，在隐含波动率下行的行情中买入期权，会出现“看对方向涨得少，看错方向跌得多”的情况。在极端的情况下，隐含波动率下降甚至会导致认购合约和认沽合约同时下跌，市场上称这种行情为“多空双杀”行情。
三、如何判断隐含波动率的高低
波动率是期权定价模型中一个非常重要的因子，波动率越高期权价格越高。为了评估期权价格是否处于合理水平，我们可以将当前合约的隐含波动率与历史波动率作对比。

由上表我们可以发现，50ETF自上市以来的历史波动率是34.45%；把数据缩窄到2015年2月9日期权上市以来，50ETF的历史波动率是25.87%；再将数据具体到每一年，我们发现2015年的历史波动率为42.91%、2016年的历史波动率为20.41%、2017年的历史波动率为11.91%、2018年的历史波动率为22.44%、2019年前三季度的历史波动率为21.35%。

从上述数据中我们可以得出一个大致的结论：50ETF在长周期的时间内，平均波动率在35%左右；在牛市中，波动率会升高到45%左右；而在熊市磨底期波动率一度接近10%；最近两年的波动率大致在20%至25%区间运行。而当前期权合约隐含波动率只有13%左右，显著低于历史均值水平。但是当前是否属于“抄底”良机，并不能通过历史数据一概而论。
四、综述
总的来说，期权买方最佳的交易机会就是在低隐波的行情中买入期权，然后在高隐波时候卖出。期权交易的魅力也正在于其投资回报足够丰厚，看对的人可以获得数十倍乃至百倍以上的收益，但丰厚回报的背后是亏光本金的风险。回溯历史，既是前车之鉴，也是后事之师。