期货功能远不止套期保值一面

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作者 | 韩乐文章来源 | 期货日报
江浙地区的美景煞是宜人，但吸引市场目光的远不止这些。不拘俗套的创新意识、冒险精神，敢于最先接受新事物，江浙实体企业人身上特有的品质也成为了当地一道亮丽的“风景线”。作为我国对外改革开放的先行先试区，江浙地区凭借区位优势，发展迅速，大宗商品贸易活跃度领先全国，为期货在大宗商品贸易中的应用提供了得天独厚的优势和土壤。
在中国期货业发展进程中，期货市场对区域经济的发展有着积极的影响，在资源优势转化为经济优势、增强企业竞争力、完善价格体系和融资渠道等方面发挥了重要作用。浙江物产化工集团有限公司（以下简称物产化工）在国内尝试开展期现结合业务，不断创新延伸，逐步营造出了区域浓浓的“期货味儿”。
物产化工总经理余飞鹏表示，“从最初的套期保值到现在的仓单贸易、期转现、基差点价交易等业务，公司综合运用各种期货方式，在突发事件后，仍然能够保持旺盛的生命力，有效地促进生产经营，优化经营绩效。”

老牌企业“顺应潮流”竞争强
物产化工是一家贸易型企业，它的“东家”浙江省物产集团公司，现名物产中大集团股份有限公司，是浙江地区当之无愧的老牌企业。
作为国家重点培育的20家大型流通企业之一，浙江物产集团公司连续6年入围美国财富杂志评选的世界500强企业、连续9年位列“浙江省百强企业”第1位。其中物产化工的贸易板块经营产品涵盖聚酯纤维、塑料原料、液体化工、粮食、橡胶、硫磺、医疗器械等七大品类数十个品种，初步建成立足浙江、渗透华东、辐射全国、联动国际的分销网络，聚酯、玉米和PVC产品贸易量在省内贸易商中居首。目前有全资子公司3家，控股子公司4家，参股公司2家，员工总数800余人。
2005年，为了更好地发展化工板块，浙江物产集团公司整合集团内部化工业务，注册资本1亿元成立了浙江物产化工集团有限公司。
回看公司的发展历程，物产化工的经营层感叹道，“顺应潮流”是老牌企业的核心竞争力，之所以加入期货“国家队”的阵营，其实与集团混改走在全国前列有着密切的关系。
据了解，1993年之前，浙江物产集团是由计划内和计划外两套班子共同运营，之后开始了企业化运营。1996、1997年，浙江省在国有企业中率先引入激励机制，激发了企业的发展活力，带来整个浙江物产集团阶段性的高速发展，形成了几个巨头板块。
浙江本来就是国内经济对外开放的试点地区，因此企业在生产经营上的弹性比较大，加之地处沿海地带，又临近国内金融中心上海，接触期货较早。同时，国有企业有了考核机制，企业内部有动力完善生产经营，运用衍生品进行套期保值的阻力相对较少。
但在接触期货市场初期，领导层也有顾虑，主要是因为国企主管单位对期货市场套期保值功能不够了解，担心在期货市场过度投机造成损失，因而对企业参与期货市场的态度比较消极。当时的考核评价体系中，现货经营损益产生亏损，主管单位认为是正常的市场现象，对管理层责任认定较为客观。但如果参与期货套期保值交易，盈利是正常的，亏损则要承担责任。企业管理层担心期货市场上的亏损令其承担国有资产流失的责任，即便是风险较低的套保业务也不愿参与。
据介绍，2001至2003这三年间，集团参与期货交易的量很少，但是若不参与期货，现货就很难进行正常运作。“例如橡胶这个板块，现货流通并不大，但是期货品种的活跃度很高。既有农产品的特性，也有金融产品和工业品的属性，如果不参与期货，现货就很难做，这是我们当时最早的认知。”
2005年物产化工成立后，作为一家以化工品销售为主的公司，其经营过程对期货更是有了“难舍难分”之情。
作为工业经济的血液，原油是世界上最重要的能源之一，也是许多化学工业品的原料，其价格主要受政治、经济、军事等多方面影响。2006年至今的十年时间里，国际原油市场经历过连续几年的震荡期，也出现过一年之内大起大落的走势。
在上游原油产业环境发生变化的情况下，多数化工企业的应对措施有限，只能被动的承受石化产品价格震荡，企业经营面临巨大的风险。对于贸易型的物产化工来讲，一方面公司在市场上采购的现货面临价格波动的压力，另一方面其手中的现货又面临着下游接货的不确定性，采购端和销售端均面临较大的经营风险。
然而，通过企业的研究分析和实践验证，这种风险并不是不可规避的。合理的运用期货等金融衍生工具，可以在一定程度上减少风险发生的概率或降低损失程度。

企业发展模式里的期货影子

2007年起，物产化工正式踏入了期货市场，作为一家贸易公司，由于在上下游都存在敞口，因此参与期货之初，物产化工也曾经历过一段较为痛苦的过程。
作为贸易商，既是市场的多头又是市场的空头，希望进货的时候商品价格低，等到销售的时候价格上涨。但是，在期货市场上，并不是每次都有好的套保机会，当市场反向排列的时候，企业就会很痛苦。每到这个时候，企业就会组织相关研究团队进行磋商，研究贴水形成的原因，并由此判断贴水极限区间，再根据这个贴水进行操作。
“相反，我们认为贴水200块钱合理的时候，就可以把现货抛售，然后通过置换库存的方法在期货市场上买入相同数量的货，将现货库存换成期货库存。但是，这会存在这样一种情况，现在现货8000元/吨，到了明年一月份只有7800元/吨，我把现货都卖掉，在期货市场上补回来，又省仓储费、又省资金占用。可是到了明年一月份，期货价格跌到7500元/吨，这样我们在期货上的操作还是亏损了。但是，如果不这样操作，我们现货亏损的会更多。”物产化工相关负责人坦言。
前几年，市场以单边下跌行情为主，这种操作手法总是亏损。谁现货做得多，谁亏得多，但是为了保证市场占有率，维护通道，增加客户黏度，又必须这样做。
不过，整个物产集团曾有过参与期货的经历和经验，给予了物产化工较大的容忍度，使得化工品在整个集团内的期货参与度较高，涉及的产业链最广。
从最初的只是小单量尝试性参与，到后来逐步发现期货市场不仅提供了购销渠道，而且是转嫁风险和锁定利润的渠道，同时还是管理库存成本的渠道。据统计，自2014年至2016年7月，物产化工先后参与了大连商品交易所LLDPE（低密度线性聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PVC（聚氯乙烯）和玉米等期货品种的交易。随着自身对期货市场内在机制和功能作用的认识理解不断增强，以及期货市场流动性增加，物产化工逐步加大套期保值操作，为企业顺利度过难关做出了贡献。
实践证明，物产化工充分利用了期现之间密不可分的联系，加强市场间的信息收集、加工、利用和反馈，让期货市场提供的服务融入到销售乃至整个经营体系之中。
在贸易主业拓展过程中，物产化工深深体会到，从紧缺市场到过剩市场，贸易商的生存空间越来越小，单纯靠批零差赚钱的模式难以为继，必须转变观念，不断变革，在坚持专业化、精细化的同时，还要走差异化、一体化道路。
通过不断探索创新，以发展化工生产资料流通为己任，重点发展供应链集成服务能力、产品分销能力和产业链培育能力，积极探索并形成了内外贸一体化、贸工一体化、虚实一体化及统分结合、期现结合、轻重结合支撑供应链服务、产业链延伸和价值链提升的“三化三链四结合”发展模式。
在板块业务推进中，公司发现面对大宗商品价格的大幅波动，企业经营风险进一步凸显，金融与实体经济融合、期现结合的操作模式渐成行业企业经营管理的新方向。通过对期货这类金融工具的应用，建立期现货市场联结关系，可使得一个市场的盈利能够覆盖另一个市场的损失，从而达到企业规避、防范现货市场经营风险的目的。

期货功能远不止套期保值一面

随着在期货市场投入的加大，物产化工尽可能多的利用期货市场进行套期保值操作，通过期货市场稳定现货经营，扶植产业发展。在品种选择上，由于公司经营是大进大出品种，如果没有一定的对冲手段，企业的风险会更大。
期现货价格联动是期货套期保值操作的核心和前提。根据统计，PP期现货价格的相关性超过0.95。正是有了这个大前提，物产化工在期货市场上的套期保值有依可循。
2016年3月，由于宏观利好推动国内商品市场整体上涨，物产化工某部门经营的PP产品在这一过程中上涨了20%，部门现货库存也有所积累。此时，该部门希望在价格高位积极去库存，但通过市场调研发现，现货库存很难在短时间内消化。为了规避后期PP价格波动带来的风险，公司决定利用期货市场进行卖出套期保值操作。
据介绍，该部门拥有PP现货库存300吨，成本6800元/吨。3月15日，公司在期货市场卖出开仓PP1605合约60手（每手5吨），开仓价位6907元/吨。4月8日，公司与下游客户协商以7150元/吨的价格销售PP现货100吨，且当日在期货市场上买入平仓PP1605合约20手，成交价格为7200元/吨。4月15日，公司与下游客户协商以7100元/吨的价格销售PP现货100吨，且当日在期货市场上买入平仓PP1605合约20手，成交价格为7100元/吨。4月18日，公司与下游客户协商以7050元/吨的价格销售PP现货100吨，且当日在期货市场上买入平仓PP1605合约20手，成交价格为7080元/吨。
通过上述操作，不仅有效地规避了高库存带来的风险，将期货与现货合并计算，还给物产化工带来了2.41万元的盈利收入，达到了保值效果。
对贸易商来讲，参与期货套保有时需要打一个时间差。即贸易商在期货上不可能完全对冲风险敞口，需要结合行情判断。
怎么理解这个时间差呢？例如，现在企业预测这个品种价格未来一段时间是下跌的，那么在套保的时候会先卖出，而暂时不做买入或者少做买入，只有这样贸易商在期货市场进行套期保值的时候才能有利润空间。再比如，当企业预测未来价格可能上涨，买入锁定成本的比例就会加大，可能会达到实际买入量的100%，而如果预测未来价格弱势的概率较大，可能只对实际卖出量的100%进行保值。

虚实库存转换紧系“上下游”

在利用期货市场实现虚拟库存管理上，物产化工积极实践。通常，在上游供应商检修或者突发故障停车时，就会面临货物采购不足，从而不能履行对贸易商下游客户的合同约定，面临客户流失的风险。此时，企业可以利用期货市场建立虚拟库存，满足其采购销售需求。
当企业缺乏某种产品库存，因担心现货市场供货量不足，或价格面临上涨风险背景下，选择在期货市场买入相应商品期货合约，并持有至交割期限，在期货市场上完成交割操作，获得产品现货。其目的是建立虚拟采购线，规避价格上涨及货源不足带来的风险。
2016年5月，由于处于PP下游传统需求淡季，物产化工PP库存水平较低，为保证贸易连续性，且公司根据综合分析认为PP后市易涨难跌，于是决定在期货市场上买入PP1605合约，并持有到期进行交割操作，获得现货库存。5月11日，公司分别以6737、6750和6736元/吨价位买入PP1605合约9、31和1手，并持有至5月16日完成交割，实际获得PP现货205吨。
通过上述操作，物产化工利用期货市场买入了一定数量的现货，规避了现货价格波动，以及上游企业由于检修或突发停车带来的供货不足风险，有效地保证了公司与下游客户长期稳定的合作关系。
物产化工作为贸易商，虚拟库存的建立与其上游供应商及下游客户关系紧密。以聚烯烃为例，如大型石化装置发生密集性检修，其产品供货量将大大减少，出厂价格也面临上涨风险，在这种情况下，贸易商延迟销售将有利于其获取更多销售利润，但同时将难以满足下游客户需求，或令其采购成本大大增加。为兼顾下游客户利益，贸易商以市价卖出聚烯烃的同时，等量在期货市场建立多头头寸，将出售的实物库存转为虚拟库存，既保证了下游客户的货源，也可获取期价上涨带来的收益。
另外，由于期货市场采用保证金交易制度，企业仅需缴纳10-15%的保证金，即可获得虚拟库存，同时锁定采购成本，可以有效缓解企业在生产经营中出现的资金压力。

贸易定价期货点价担主角儿

在石化行业中，“两桶油”有着绝对的话语权，以往聚烯烃市场定价通常以石化企业为主导、贸易商跟从的传统模式。随着聚烯烃期货规模不断扩大以及影响力增强，期货价格逐步成为市场中重要的定价参考因素。尤其是PP期货，越来越多的现货贸易点价以期货价格为基准。
在国际大宗商品贸易中，点价交易被普遍应用。点价交易是一种现货贸易定价的方式，本质上属于基差交易，但交易双方并不需要参与期货交易。与传统的贸易不同，在点价交易中，贸易双方并非直接确定一个价格，而是以约定的某月份期货价格为基准，在此基础上加减升贴水来确定。
升贴水的高低，与点价所选取的期货合约月份的远近、期货交割地与现货交割地之间的运费以及期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异有关。
点价的操作流程，通常是先由上游企业综合现货价格、生产成本和盈利空间等内容进行分析，确定合理升贴水，并报价给下游企业。下游企业在接受升贴水之后，双方签订供销合同。随后，下游企业在期货市场上进行点价，确定结算价，与上游企业现货交收并结算。在点价期内，双方均可决定是否在期货市场进行买入（卖出）保值操作。
据了解，当前PP参与点价交易的群体比较广泛。上游企业一般采用期货点价提前卖出产品锁定生产利润；中间贸易商面临着买卖价格的双重不确定性，在不同的行情阶段，会采用不同的点价交易模式。
2015年9月25日，物产化工与绍兴某有限公司签订销售合同，合同标的为扬子江T30H或三圆T30S或富德T30S，数量50吨，物产化工销售单价为7250元/吨，较当天大商所PP1605合约价格（7050元/吨）升水200元/吨。约定交货时间为2016年5月20日左右。另外，物产化工于当日在期货市场买入开仓PP1605合约10手，折合计50吨。
2016年3月7日，PP1605合约价格7100元/吨，物产化工从绍兴三圆石化有限公司采购T30S现货50吨，当日现货报价6750元/吨，配送费用为50元/吨，因此期货较现货送到成本升水300元/吨。物产化工同时在期货市场卖出平仓PP1605合约10手，折合计50吨。另外，4月1日，物产化工与绍兴前瞻协商提前交货事宜，并于当日收款送货。
通过上述操作，一方面，为物产化工带来2.5万元的盈利收入，有效的规避了价格波动为公司带来的风险。另一方面，保持了与下游厂商的良好关系。如果公司在头寸持有阶段未能找到相应的卖方，公司可以通过期货市场实物交割进行物权转移，以避免为完成货物交收而接受市场不合理合同。
就物产化工而言，期货点价交易为下游企业解决了锁定原料成本的困惑，并为下游企业有意愿去大批备货提供了便利。
以聚烯烃为例，其下游企业一部分订单是通过招投标等形式直接锁定销售价格的，但原料端的成本则只是一个招标当时的市场价格，如果出现原料大幅上涨，将对下游企业造成很大损失。“聚丙烯下游MPP管道行业，电网的需求订单都是半年一签，在签订后陆续交货，这样使得生产周期较长，下游同时大批量锁定原料成本较为困难。”相关业务部门负责人称，在这种情况下，贸易商与下游企业签订远期合约，价格按照期货盘面价格加上合适价差，只要这个价格加上加工费小于销售价格，下游企业就愿意去锁定利润。这样一来，下游企业可以减少仓储成本、资金成本，同时又能稳定生产。

“循环管理”实现期货市场功能

为确保参与期货市场的有效性和安全性，物产化工设立了风控管理委员会，建立了严格的风险控制制度和操作流程。
风控管理委员会依据公司组织框架和现货贸易模式建立，由公司董事长、总经理、各分管业务中涉及期货的副总、财务副总、财务经理，及产研部经理组成。其目的是合理分配职责权限，落实工作责任，避免出现职能交叉或缺失，形成各司其职、各负其责、相互制约、相互协调的风险控制机制。
在物产化工的实际操作中，一单期货交易从开始到完成究竟要经历怎样一个过程呢？
首先，由业务部提出交易申请，征求产研部意见后分别经过分管领导、总经理及董事长的审批，将其指令传给交易员执行下单，随后对风险紧密跟踪。
交易申请审批通过后，原则上交易由产研部下单，业务部门需要自行下单的，应指定专人，填写部门《期货操作授权表》，并经期货风控委员会同意。下单人员根据审批后的交易申请进行操作，自行下单的业务部门也必须先审批再下单，且于审批当日将审批表交给产研部。产研部有权对所有期货账户交易情况进行跟踪检查。
业务部门对行情进行认真研判后，在期货申请表上写明止损位和止损措施。当期货行情出现大幅波动时，由产研部专职人员提请风控委员会进行讨论，对当前期货和现货行情进行全面的分析做出判断，并重新审核原套保方案是否继续执行，原下单人员按风控委员会的讨论结果进行操作。
产研部对操作方案中的期现总额度、盈亏变化情况进行实时跟踪和测算，直至操作方案执行完毕；若现货库存等方面出现较大变化（如现货库存增加或者减少、期货和现货不匹配），应立即报告风控委员会。由风控委员会根据实际情况采取相应措施。
根据每个交易日期货公司的结算帐单，结合业务部操作，产研部制作日报报表报送风控委员会，并根据交易规模、持仓是否临近交割月等条件，适时提交大户报告、套保头寸申请、交割预报等期货制度相关的应对措施，以及根据账户资金变动情况及时提醒相关业务部门调度保证金。结合部门判断，关注期货盘面，针对行情的变化发现有可能导致不利交易结果或资金风险事项，产研部会及时通知相关操作部门，并报告风控委员会，由风控委员会根据情况采取相应措施。
在这一过程中，物产化工制定了严格的授权管理制度，对敞口头寸进行授权，以规避由敞口头寸所引发的价格运营风险。
业务部门综合考虑行情变化、现货购销情况及交易类别等，在不超过年度董事会确定的期现敞口额度情况下，选择套保申请、跨期套利申请，注明交易品种、开仓价位（区间）、方向、数量、及止损位，并征询产研部意见，根据期货审批权限逐级审批方可交易。
如果相对现货有敞口，或者是反向套利及跨品种套利等相对风险较大的交易模式，需要风控委员会所有成员同意方可交易。物产化工规定，根据套保数量及金额分级审批，例如100万以上至500万（包括累积额度）由分管领导审批。
据相关负责人介绍，企业的审批需按流程进行，资金由资金部管理，操作独立。“决策是决策的人，下单是下单的人，管资金是管资金的人，我们三路是分开的。”
在整个业务操作中，各环节协调得很顺畅。业务部门与分管领导实现了无缝对接，当然考虑到时效性很强的单子，公司也会允许先行动，过后补申请。
此外，物产化工还拥有其他如对重大头寸专项风险跟踪评估等制度，努力将风控团队、研发团队和操作团队构成一个完整循环，以有效实现期货市场功能。
“术业有专攻”，物产化工意识到，现货部和产业研究两个部门不能独立运行，两者是一个利益共同体。产业研究部和业务部算得上是对一个决策做加法，相较以往单一业务部的模式，又多了一个参考，使领导的决策能力更强，决策更准。

国有企业参与期货的“门道儿”

期货市场是成熟市场经济体系中的重要组成部分，是企业进行价格风险管理的有效场所。但对很多国有企业来讲，对于期货操作都比较谨慎，大部分尚处于探索和尝试阶段。甚至有一些国有企业受监管、会计审计政策等方面的限制，在参与期货套期保值的过程中诸多桎梏。
据了解，当年，中国航空、东方航空、中航油事件发生后，国资委开始对国企、央企进行衍生品交易审核，并且在2009年下发了一系列的管理办法，之后，国有企业从事衍生品的热情急剧下降。
国企参与期货也有着审计、会计入账和税务上的困扰。在他们的概念里，如果期货亏了，没有办法在账目上处理，不好跟上级领导交代。有些企业参与期货市场套期保值交易经常不符合有效套保条件，因而在财务报告中被认定为投机交易。
此外，这其中还涉及到了审计、税务机构对于套期保值的理解。审计部门对参与期货市场的国有企业进行审计时，一般将企业的现货经营与期货市场的套期保值行为分开审计。企业一旦在期货市场受损，在审计报告中显示直接亏损，影响经营业绩，打击了国有企业参与套期保值的积极性。
在物产化工相关负责人看来，期现结合是利用期货市场对现货交易进行保值，因此公司对于套期保值等交易的效果评价是建立在综合考虑现货和期货的盈利和亏损基础上的，只有将期现货效果结合起来才能对保值效果进行正确评价。只盯住企业的期货账面盈亏来片面评价企业的保值效果是不妥当的。
近年来国内商品期货的成交量和持仓量快速增加，在一定程度上说明期货正逐渐受到产业链客户的认可。这一过程中，如果可以消除国有企业参与期市的障碍，使越来越多“国家队”成员加入成为“主角儿”，期货市场健康快速发展的基石将会更加牢固。

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