产业客户如何利用期权市场进行价格保值

　　产业客户通过期货市场对其名下现货或者期货标准仓单进行价格保值，目前的主要方式是直接在目标期货合约上建立空头持仓。
　　直接建立空头持仓的优点如下：
　　1、仓位一旦建立，无论后市期货价格如何波动，锁定的价差基本保持不变。
　　2、建仓速度快，市场承载量大，可以满足大量建仓的需求（选择主力合约）。
　　缺点：
　　建仓后的持仓过程中，后市价格的波动会给客户带来额外的资金占用成本。
　　因为如果后市期货价格下跌，则客户不仅可以达到最终锁定价差的目的，还能在保值期间获得价格下跌带来的期货持仓浮盈，从而在保值期间减轻建仓保证金需求的压力。
　　但是如果后市价格上涨，则客户的持仓保证金会增加，并且承担持仓亏损带来的现金流支出成本。
　　正因为有着上述因素的影响，所以产业客户在期货市场建立期货卖出持仓进行保值期间，期货账户上要预留一定比例的货币资金以备持仓浮亏以及保证金提高所带来的资金需求。
　　虽然客户可以通过标准仓单办理充抵业务获得交易所的仓单充抵资金用来开仓，或者直接办理折抵业务，以用来直接抵免卖出持仓的保证金，但是按照交易所的规则，持仓亏损是需要货币资金支付的。
　　这样，客户一方面会增加期货账户上的货币资金的占用成本，另一方面，也会面临仓单充抵资金利用不充分的问题。
　　以上是对目前主流的利用在期货市场建立空头持仓进行价格保值方式的现状介绍。
　　除此外，目前部分企业也通过场外或者场内期权直接购买看跌期权从而来锁定价格下跌的风险，但是购买看跌期权是需要付出一定的权利金，除非未来价格上涨幅度大于其支付的权利金，否则购买看跌期权对客户能产生一定程度的损失的，因此购买看跌期权的操作适用于企业看涨未来的价格，因为只有未来价格上涨了，才能弥补其付出的权利金甚至获得涨幅覆盖权利金后的额外收益，这样就需要对未来行情进行预判，而期货价格未来的走势是充满不确定性的，因为影响价格的因素很多，而企业客户对名下的标准仓单首要目标是锁定价格，进行价格保值，要的是确定。至于不确定的价格走势，由专业的人员和机构去处理更为合适。
　　下文笔者来介绍一下如何通过利用期权组合建立合成期货空头持仓来替代直接建立的期货空头持仓，从而达到价格保值的目的。
　　组合的构成框架为：卖出一个标的期货合约的看涨期权，同时买入一个同样标的期货合约的看跌期权。
　　首先来解释合成期货空头持仓的原理，假设买卖期权合约的行权价格都为同一个平值期权价格，且买卖期权合约的权利金相等，则该组合的图形如下：

　　从上图可以看出，由于是持有至期权合约到期，因此该期权的delt值可以设定为1，故b执行价格的卖出看涨和买入看跌期权的损益图如上图，由于b执行价格处平值期权的看涨和看跌的权利金都是A，因此标的期货合约价格为b时，该期权组合的损益为0，因此可以将买卖期权的损益图形合并，合并后的损益走势图如上图中虚线。通过该期权组合的建立，其产生的实际效果就等于一个空头期货持仓。因此，通过期权组合合成的期货空头持仓，可以达到和直接建立期货空头持仓同样的锁定价格的效果，并且由于期权合约的特性，无论后市期货价格如何波动，对该期权组合持仓的唯一影响就是卖出期权合约的保证金变化，不会有持仓盈亏对货币资金的潜在需求因素。
　　同时，同一个时点某一期货合约的建仓价格是唯一的，只能根据当时的实时行情建仓，但是由于同一个期货合约可以有很多个行权价格的期权合约，因此所建立的期权合约的组合可以有很多个，客户可以根据不同的需求来建立不同的期权组合，在达到锁定相同价差的目的同时，也能获取可能的额外收益。以下来介绍两种组合方案：
　　方案1：
　　卖出一个平值看涨期权合约，同时买入同一执行价格的平值看跌期权合约。
　　因为在所有执行价格的期权合约中，平值期权的成交相对最为活跃，持仓量也较大，因此该方案适用于对需要保值的量较大的企业，因为企业可以在很短的时间内通过该方案建立很多的合成期货空头持仓。
　　该方案能够很好的按照实时的期货盘面价格锁定价差，并且在期权持仓建立后，无论后市期货价格如何波动，客户只需要支付相应的卖出看涨期权的保证金即可，而期权的保证金是可以用标准仓单充抵资金支付，因此整个过程，不需要备用货币资金，大大减轻客户的资金占用成本。而同一执行价格的看涨和看跌期权的权利金中的时间价值基本相同，并且从目前已上市期权合约实际运行价格来看，大多数品种同一执行价格的看涨期权权利金中的时间价值基本都略高于看跌期权。因此，客户在建立期权组合时，不仅可以完全达到直接建立空头期货持仓的效果、节约货币资金占用成本，同时还能获取买卖期权合约权利金中的时间价值净收益。优势明显。

　　方案2：
　　卖出深度实值看涨期权，同时买入相同执行价格的深度虚值看跌期权。
　　该期权组合的建立，客户在锁定目标价差的前提下，还可以在保值期间获得较高的买卖期权合约的净权利金使用权，由于卖出期权持仓的保证金是由标准仓单充抵资金支付，而获得的权利金是现金，则企业客户完全可以在该期权组合持有期间充分利用该笔权利金，可以用来缓解企业经营中的短期现金流需求，也可以用来购买利率较高的理财产品或者将该笔资金贷出等。
　　该方案的优点是，客户可以通过该组合的使用，可以达到以下目的：
　　1、    锁定价差
　　2、    可以额外获得相应的权利金使用的增值收益
　　3、    直接获取买卖期权合约权利金中的时间价值净收益。
　　缺点是，由于所建立持仓的期权合约执行价格远离平值期权，从目前的期权市场运行来看，成交和持仓量普遍都较小，难以满足短时间建立大量持仓的需求。
　　客户如有较大持仓量的需求，可以从深度实/虚值合约往平值合约方向分批建立组合。因为越是靠近平值期权，成交和持仓量就越大。