西部期货：豆粕期权波动率交易策略

　　要点：做多豆粕期权波动率，主要基于以下三个逻辑：（1）豆粕期权隐含波动率一般会在国庆假期前上升；（2）目前期权隐含波动率低于历史波动率；（3）豆粕期货上涨时期权隐含波动率也将上涨。
　　一、策略概述
　　本文策略为做多豆粕期权隐含波动率，主要基于以下三个逻辑：（1）豆粕期权隐含波动率一般会在国庆假期前上升；（2）目前期权隐含波动率低于历史波动率；（3）豆粕期货上涨时隐含波动率也将上涨。
　　二、策略逻辑
　　（1）豆粕期权隐含波动率在国庆假期前上升
　　图1：01豆粕期权隐含波动率

　　数据来源：Wind，西部期货
　　上图中，1801、1901、2001豆粕期权在国庆假期前隐含波动率均出现上升，主要是因为国内国庆假期间时间较长，国内投资者通过买入豆粕期权来交易假日期间外盘的波动风险，所以国内豆粕期权隐含波动率往往会在长假期前出现上升。
　　（2）目前期权隐含波动率低于历史波动率
　　图2：01豆粕期权隐含波动率与01期货历史波动率

　　数据来源：Wind，西部期货
　　上图中，目前豆粕期权隐含波动率低于了期货历史波动率，隐含波动率相对历史波动率出现低估，后期隐含波动率有望修复。
　　（3）豆粕期货上涨时隐含波动率通常也会出现上涨
　　8月中旬以来，CBOT大豆经历一轮持续上涨行情，最大涨幅超过150美分，上涨的直接动力来自于美国大豆产区出现干旱天气，USDA9月份供需报告下调美国新季大豆单产预估，佐证天气因素对产量的影响。当前美国大豆收获工作陆续展开，USDA预估的单产水平仍为历史超高水平区域，本作物年度基本可确定为丰产年景。另外，中国强劲的采购需求使得巴西大豆陈豆库存消耗殆尽，巴西为满足国内压榨需求向美国采购大豆，南美超低的库存水平也是支撑CBOT大豆走强的重要因素。
　　美国产区进入收获季后基于天气题材的上涨驱动兑现，但中国强劲的采购需求和南美超低库存支撑持续存在。整体我们认为，美国大豆收获期内CBOT大豆短期上涨动能减弱，但中期强势格局仍可期待。
　　国内豆粕走势跟随CBOT大豆，受人民币升值和豆油强劲走势影响，国内豆粕涨幅相对弱于CBOT大豆，但强劲的需求使豆粕基本面同样偏强。首先，猪瘟疫情减弱、养殖利润超高、政策支持等三大驱动影响下，国内生猪养殖快速恢复，官方数据显示，8月份生猪存栏同比增32.3%、能繁母猪存栏同比增37.0%。其次，豆粕表观消费可以佐证强劲的需求，按照自然年度统计，今年以来国内大豆压榨量同比增幅达到10.5%，剔除库存增量的表观消费量增幅将近10%，尽管当前沿海工厂豆粕库存创出历年同期最高水平，但因下游持续强劲的提货量，工厂并未面临明显的胀库压力。未来几个月国内大豆到港量较大，而四季度进入豆粕季节性消费旺季，生猪养殖快速复苏背景下预期豆粕不会出现供给过剩压力。因此，我们认为豆粕中期将跟随美豆保持偏强走势。
　　从过去几年国内豆粕期权波动特点来看，期货出现较大涨幅时会明显带动期权隐含波动率上升。基于豆粕偏强走势的判断，我们认为隐含波动率可能也会随着期货的上涨而上涨。
　　三、策略执行及风险控制
　　（1）建仓合约：买入01-3000看跌期权，买入05-3000看涨和05-3200看涨期权
　　（2）主要风险：假期前隐含波动率没有上升从而损失时间价值
　　（3）策略风控：权利金亏损5%止损
　　西部期货2队