期权分享会实录：期权是交易的万能钥匙吗？

　　文章整理 | 周莉萍
　　分享嘉宾 | 周俊
　　扑克财经×卓创【联合直播】“年后双顶的豆粕，如何用期权把握实战交易机会？”。如何用期权把握农产品特有的交易机会？知其然，知其所以然。以下为喜鹊资本创始人 &投资总监周俊老师直播的分享，希望对各位期权投资之路有所帮助！
　　周俊：大家下午好，感谢扑克财经、卓创资讯的邀请和大家聊聊豆粕期权。今天分享的内容分为四部分，第一部分谈谈交易期权过程中的一些心得，第二部分认识国内豆粕期权的现状，第三部分举例实战中豆粕期权的应用，最后结合当下豆粕基本面，看下有哪些期权的策略可以使用。
　　期权让知识积累高效变现
　　期权，是让知识积累变现的最高效的投资工具。想要让期权为我们服务，得做到有足够的知识积累，那么怎么理解这个知识积累呢？
　　首先，需要对标的物要有足够的认知，如这次聊的豆粕期权，那就得对豆粕有认知，知道它的基本面或者技术面，要对标的非常熟悉。第二积累是我们要对期权工具能够熟练的使用，期权它是非线性的，跟期货和股票不一样，涉及到方向、波动率，又有时间的概念。工具必须要熟练，我们才能够结合标的物行情的一些节点，充分发挥期权的功能。所以，我们要有足够的知识积累，一方面对标的物的积累，还有对工具的积累，才能让这个工具为我们服务。不管是交易期权还是期货，这些都是工具。
　　交易理念：期权助力稳健持续盈利
　　我们要有正确的交易理念，你用工具想要达到什么目的？我认为这很重要的。我认为做任何工具的交易，最终实现的目的就是稳健持续的盈利。期权就是助力我们如何实现持续稳健的盈利。
　　交易久了会发现任何价格不可预测的，至少在我的认知内是做不到的，就必须要有风险意识，期权的保险功能就体现出来了。当我们用股票或者期货做了一波趋势行情，当判断出现压力位或有可能短线出现回调时，用期权做一些保护是很有必要的。
　　还有当寻找到价格的临界点，恰当使用工具也非常重要。比如发现标的物有拐点出现或有一波行情要来，如果能精准把握这种启动点的话，期权盈亏比是非常高的，且风险是可控的，特别是作为期权买方，最大风险就是权利金。虽说价格的临界点确实很难捕捉，如果临界点出现，选择用什么工具很重要。
　　用期权可以提高确定性的收益，做时间的朋友。当我们持有期货，我们可以卖出相同方向的期权，相当于你持有一套房子，可以把房子租出去收租金，降低我们的持仓成本，获得持续稳健的盈利。
　　资管机构如何用期权？
　　作为资管机构，我们是如何看待期权的呢？
　　期权它能在我们拥有安全垫的基础上增强收益的。假设我们投入100万不管什么交易工具赚了30万，可以拿出5-10万做增强收益，而不是用100万投入。要拥有一定的安全垫基础上做增强收益，实现事先风控合理的配置。
　　期权能够保护我们的权益资产无限的下行风险。当我们获利比较多的情况下，做一个期权的反向保护是很有必要的，这样我们的交易才能步步为赢。
　　辅助我们构建价格补偿机制。当我们持有资产时，不管是股票期货还是现货，我们卖出相同方向的期权，相当于它给我们一个价格补偿，就相当于房子出租所收到的租金，最终期权能助力我们实现长期稳健的持续盈利。
　　期权是技能，不仅仅是知识
　　期权它是一种金融衍生品工具，既然是工具，就得熟能生巧，多运用才能掌握好这门工具。我前些年在和大家交流的时候，认为期权很简单，特别是期权买方，花五分钟就能讲清楚了，但实际随着我交易的深入，和一些人交流反馈后发现，期权会让人觉得很复杂。
　　通过自己的交易过程中碰到一些问题，再去思考，怎样通过期权结合行情？怎样通过期权和其他工具相结合更有效？确实它是一门技能，不仅仅是知识。原来的认知是找本书看下或听听讲座，就能知道了，其实是两码事，因为它是非线性的，涉及到波动率的影响，受到其他工具的干扰，如做50ETF，股指的升贴水会干扰到期权的定价。还有情绪的问题，标的物的情绪决定了波动率高低，有可能你方向做对了却赚不到钱。什么时候做买方最有效？什么时候做卖方更有效？怎样情况用期权对冲是有效的？等等，这些都要结合我们实际交易遇到一些问题，再去总结。所以，期权它是一门技能，交学费是很有必要的。
　　期权能解决传统期货或现货交易的盲区
　　我们用期权到底就有什么优势？为什么要用期权呢？我们已经有期货，做豆粕可以用期货去做，为什么还要聊豆粕期权？我简单罗列了4个理由，期权能够解决我们传统期货工具不能解决的一些盲区。
　　第一，当遇到重大事件时如何交易？比如说我们从2018年4月份以来，经历过四五轮的贸易摩擦。出现类似事件，基本面掌握得再到位也没用，突发事件的一些扰动跟基本面没有关系，所以当我们基本面确定了一个方向，想交易又怕事件干扰时，就可以作为期权的买方，在波动率低位拿出部分权利金做个配置，让你用期货重仓你肯定不敢。期权买方亏损有限，用期权来表达我们的观点。
　　第二，当期货或现货横盘震荡时如何盈利？做期货你可能只能等待，时间也是有成本的。假设我们看多豆粕，现在它处于一个横盘震荡区间，我可以持有期货的多头，就是豆粕的多单，卖出看涨期权，期货端你可能赚不到钱，但期权端通过时间的推移，我们可以收到时间价值。
　　第三，市场狂躁时能否交易？当市场狂躁时，期权的独特功能就体现出来了。特别当突发时间时，期货暴涨暴跌，这个时候期权的波动率也暴涨。假设它因一些利空因素跌到一个支撑位的话，我可以卖出一些看跌期权做多，这时候比直接做多期货更有效。卖出看跌期权做多意味着双重安全垫，一方面收到权利金，还有在波动率很高时，波动率会快速回归，在波动率赚到的钱可能比趋势方向的钱更多。所以在市场狂躁时用期权非常有效，它的优势能体现出来。
　　第四，趋势出现时如何布局？当趋势出现时，假设能把握节点，那么期权它的杠杆是最大的，节点踩对了，收益是很大的。
　　所以，期权工具有它自己的一些特性，在很多传统工具盲区的情况下，可用期权来解决，更好地表达我们的观点。
　　期权拓展交易维度
　　期权拓展了我们的交易维度，刚才说到它是一门技能，有一定的复杂性，主要在于它有既有方向、还有波动率和时间。如果你能掌握的好，意味着我们可以从各种维度来表达我们的观点。
　　刚才举例的，当市场情绪极度亢奋，波动率很高，这时候非常适合做卖方；当我们判断行情震荡，没有大幅上涨、下跌的话，卖出平值或虚值期权可以收到时间价值；还有传统的维度，判断方向，用期权来表达我们的观点。期权如果运用的得当，确实拓展了我们的交易维度。
　　交易期权时，波动率是至关重要的。有些人在分享期权时总是提到BS定价公式、希腊字母、欧式美式期权等，把期权工具复杂化。实际纯粹做买方投资的话，没必要搞得那么复杂，既然是工具，就是为我们服务的，不需要深入研究这个工具怎么做出来的。就像我们出海捕鱼，我们只要知道鱼在哪，用渔网去捕捉它，而不需要知道渔网怎么织出来。但波动率这个维度，我们用期权工具一定要深入了解并掌握波动率的变化，这对我们期权价格影响至关重要。波动率掌握通透了，工具也掌握的很好了。

　　我这里做了波动率简单的总结，作为买方来说波动率越低，对买方越有利的。波动率低意味着就是说它的性价比高，相当于卖方开出来的标的的价格便宜。就像我们到批发市场去买衣服，一件衣服的成本是50块钱，假设他报价报到200去买是不是就太贵了，砍不到50也要砍到80，价格低了再买就划算。买方波动率越低，价格越便宜，性价比越高。所以，我们做买方一定要等到波动率低的时候，得耐心等待，比如看到豆粕的机会，我们要去衡量波动率高还是低，正常的期权豆粕的波动率是16，那么如果低于16%，那意味着就是做买方性价比是比较高的。
　　如果我们要做买方，波动率很高怎么办？可以暂时不用这个工具。波动率很高，我们可以选择直接用期货去做。如果说你一定要做期权买方，但波动率又很高，可以通过牛市价差或者熊市价差来解决高波动率的问题，相当于我买一个期权再卖一个回来，就降低了我们的持仓成本。
　　另外要记住，在高波动率的情况下，一定不可构建跨式组合。跨式组合是什么呢？很多人觉得期权工具很好，作为买方亏损有限，方向我不知道呀，我可以同时买入看涨，再买入看跌，假设有一方对了，获利很高可以弥补另外一方的亏损。重大事件时确实可以构建跨式组合，但千万要记住一定要在低波动率的情况下，如波动率本身已经很高了，我们再去买入看涨又买入看跌的话，当事件已兑现波动率回落，可能事件的幅度不够大，我们两边都会亏钱。切记在高波动率的情况下，不可构建跨式组合。
　　高波动率是有利于做卖方的，波动率越高那就卖得越贵。50块钱的衣服卖到200，不还价我卖越贵越好。低波动率对于卖方来说怎么办呢？卖方一定要谨慎，如果持有头寸就选择平仓了结，或者直接用期货去交易。一定要耐心等待，千万不可仓位过重，如果波动率很低做卖方，收的钱很少，万一出现反向的变化，会亏的很厉害。而且波动率开始上涨或者急剧变化时，会让我们的头寸很受伤。所以，对于卖方来说，低波动率的情况下，尽量不要去做卖方，除非是备兑，这时候我们持有期货或现货，反正已经有标的了，卖出一个相同方向。低波动率的情况下，不建议做裸卖，这个时候风险会很大，一个是方向的风险，还有波动率上涨的风险。
　　所以，波动率对我们交易期权至关重要的。希望投资者好好去看一看波动率，要交易期权，波动率如果搞清楚了，其他没什么太大的问题。
　　商品期权时间跨度长，波动率偏低
　　看一下豆粕期权，其实国内的豆粕期权群众基础是最好的，是最早推出的商品期权之一，而且国内豆粕、油脂油料等产业对基差交易、期货套保等工具接受程度很好，理念也比较先进。对现货、投资者来说，豆粕期货是交易量很活跃的大品种，目前豆粕期权持仓量持续增加，参与者越来越多，流动性在商品期权中属于很好的。
　　国内商品期权的品种越来越多，很多想要交易的品种都出了期权，但整体商品期权成交量偏小，特别是一些小品种，流动性有问题，但国内是做市商制度，但不用太担心，是可以了结的，只要你价格低一点总能成交。做市商可能会有个套利空间，包括持有深度实值时，很多投资者担心卖出不去，这时候你报价比内在价值稍微低一点，肯定有人接的。但豆粕不一样，个人投资者甚至机构投资者，流动性上都可以满足我们的需求。
　　标的的幅度变化很大，一定要掌握买方和卖方的入场节点，这个很关键，因为商品期权品种很多，波动率也是参差不齐，一定要去熟悉工具。期货和期权可以灵活的组合策略，可以组合成各种策略来表达，比如说备兑或者买入保护性的看跌等，期货交易趋势，盈利大的时候，用期权做一个反向的保护。商品期权的时间跨度比较长，不像50etf、沪深300每个月都有期权，期货的主力合约就是159，时间跨度很长，且整体来说，商品的波动率还是偏低的。这几年整体商品行情偏震荡，豆粕也好、棉花也好，大部分时间偏震荡导致波动率偏低。我们发现商品期权大部分适合做买方，为什么？我们和做市商去聊，没几个做市商盈利的，做市商卖方偏多，它无法盈利意味着买方获利较多。主要原因在于商品波动很大，幅度大于50ETF、股指，如果做买方做对了，收益确实蛮大的。
　　用好期权工具，结合好标的物，研究透基本面和技术面，如果真的有些节点，在低波动率情况下做买方，期权真的很适合。
　　期权买方、卖方大不
　　接下来分享豆粕期权在实战中的一些应用，我做了关于买方和卖方的总结。我们做买方、卖方都可以表达我们做多和做空的观点，但期权买方和卖方是两码事情。做期权的买方简单很多，只要知道波动率，研究透标的，节点时间和行权价格，这些搞清楚了就差不多了。做买方相当于去买保险，去保险公司买就行，没有什么义务的。但做卖方不一样，卖方相当于保险公司，要开一家保险公司，是不是意味着你要有很多的团队，要去精算对吧？你要去风险测算，压力测试等等各个方面。虽说都是做期权，但卖方和买方其实是两回事。表达方向的观点可能不一致，包括入场的时机，风控止盈和止损，买方和卖方都是不一样的，交易模式是不一样的，我们要去熟悉。我这里做个简单的总结，大家可以看一下。

　　首先是买方，如果你要做好期权的买方，这几点要搞清楚的。要做好买方，标的物的深入研究是必备的，你期权的交易节点，什么时候介入？你得熟悉。如果对豆粕期货不了解，什么时候介入？什么时候做多？什么时候做空？肯定要把基本面或技术面搞清楚。作为买方来说，想要通过工具获取比较高的收益，它是偏一点左侧交易的。因为如果行情起来了，意味着它波动率也起来，简单理解就是当行情起来了，期权杠杆最大，大家都用这个工具来交易，意味着期权本身不便宜了。确实很矛盾，想要通过这个节点捕捉这行情，偏左侧介入，如果行情和我们预期不一致，所以要慎用工具，降低使用频率。
　　期权买方有时间价值的负担，无论是一个月还是三个月的期权，它都有到期，同样的行权价格，三个月的期权肯定要比一个月的期权要贵很多，每多一天它的时间价值就会多一些。如果买了一个月的期权，到期行情和预期不一致或者没有达到我们的行权价格，到期了，期权都会归零。期权有时间的负担，这和其他工具不一样，比如我持有股票，它价格横盘不动我是不亏钱的，但期权不一样，如果买一个月的期权到期了，你的权利金全部会被消耗。
　　意味着期权买方要降低使用频率，作为买方得研究好标的，学会耐心的等待，等待一些我们有把握、认为明显的节点，做适当的配置。我认为一年有个一两次做个买方就很幸福了，这时候就要把握好。知道期权有时间的负担，就不可乱用。
　　交易中最重要就是止损，用什么工具都会止损。但我认为作为期权的买方是不需要止损，为什么不需要止损？做到事先风控、合理配置即可。假设我有10万块，分成10份，1万块去买保险，如果做错了，随着时间价值的损耗1万块变成2000块再做止损，有意义吗？没有什么意义。做到事先风控、合理的配置，期权这个工具是10网9网空，1网就补前空，只要时间还在，合约还没到期，希望就在。但你要有能力连续打出子弹的本钱，如果说打出去一颗子弹就没了，那肯定要设止损。期权本来杠杆就很大，10W做权利金，很可能名义本金已经 300万或者400万，要有合理的心态，不要想一口吃成胖子。
　　什么时候卖出？这个很关键，期权它的波动变化可能不是1-2%、百分之几十，可能是几倍的变化。当行情预期结束，一定要先把期权平仓了结，万一拐头，波动太大了。还有波动率短期快速上涨，也要把头寸了结，毫不犹豫先做一部分的平仓，哪怕的趋势还在，你还有机会买回去，因为当波动率快速上涨，波动率的干扰、对价格的影响甚至有时候超过趋势。等波动率回落时我们再买回去，哪怕它标的物的价格已经涨了，但这个时候期权的价格反而可能比你当初还便宜。
　　所以，短期快速上涨一定要注意，当一个波动率短期能够快速上涨，意味着标的也是短期暴涨。暴涨之后，由于事件因素驱动一过，很可能回归常态，波动率回落很快，这时候趋势可能回落，叠加波动率快速回落，对期权的价格影响是巨大的。当波动率快速上涨时，短期先做一部分的平仓，不要担心错过这个行情，波动率对价格影响是很大的。投资者能多经历事件，就能更好的理解波动率对期权的影响。

　　这里有个买方的例子，2019年的合约1909，当时5月份豆粕价格从2608涨到了2954，一个月涨了300多个点。如果我们期货做多的话，翻两倍对吧？但如果在5月初豆粕2600价格，买入2700或2800虚值看涨期权，那么它的收益7倍和9倍的涨幅。所以可见，当出现一波趋势，这种节点如果能够捕捉的话，收益是很可观，但问题是这种节点很难捕获。
　　所以，我认为做期权应该把更多的时间花在对标的物的研究上，而不是对工具。刚才我们说到，买方在低波动率时使用，行权价格的设置取决于你对标的物未来行情的幅度，商品只有159月，做哪个合约基于你对基本面的认识，比如1月和5月的豆粕主要和美豆相关，5月有部分南美洲豆，到9月份交割的就是南美洲的大豆，我们得对标的物非常熟悉，才知道哪个时间做那个合约。节点把握好，基于对豆粕期货的认识，捕捉到节点，收益很可观。
　　再看一下卖方，我也做了总结，卖方确实需要掌握期权更多的知识，比如希腊字母，包括在风险发生时，如何应对？卖出期权得知道到底卖了多少货物，要做压力测试，一旦发生风险，我最大的回撤是否能承受住？卖方确实比交易买方复杂得多。
　　卖方肯定也要对标的物深入研究，如果对标的物不熟悉，不知道它未来怎么走，你卖期权的风险是巨大的。期权卖方是保证金制度的，作为卖方一定要控制好仓位。如何风控呢？作为期权的卖方是事中风控，实时监控各项风险指标去监测它，当行情发生剧烈变化时，我们卖方市值有多大？当做错时如何应对也很重要。其他工具期货、股票做错了，砍仓最直接是吧，但期权卖方不是，如果卖错了平仓亏损非常大，既然错了就要把亏损降低，尽可能减少亏损。
　　为什么不直接选择砍仓？因为期权卖错了，一个方向肯定错了，还有波动率可能快速上涨，这时候平仓，意味波动率很高，这是买回来不划算，且波动率可能会快速回落，这时候用期货对冲或远月期权来对冲风险，等待它波动率回落，再做平仓，你的亏损会小很多。期权卖方做错了，如何止损很有讲究，不是一味的平仓。当然，如果波动率不高的情况下平仓也是一种选择，如果波动率很高，这不是最好的选择。
　　期权卖方如何止盈？作为卖方来说，行情结束肯定止盈了，方向到位了。还有临近到期，特别是波动率低于正常值，一定要先平仓，波动率如果很低了，其实意味着你收到的时间价值很少，这个时候反而风险会很大，万一方向出现反向或者从低的波动率向高的波动率变化的话，做卖方是很受伤的。
　　通过媒体报道，感觉做期权卖方像狼来了一样，风险很大，很多机构都爆仓了，那是不是期权卖方不能做呢？其实恰恰相反。风险不能怪罪工具，哪怕做股票、期货，你满仓做一个标的，爆雷的风险也很大，最终取决于你对仓位的把控。国内豆粕期货保证金5%是20倍杠杆，做豆粕期权保证金更多，大概是10倍杠杆，卖实值期权杠杆就5-6倍。从杠杆角度，豆粕期权风险小于期货。

　　很有意思的现象，当我们熟悉工具以后，做期权卖方可能就不想做期货了，因为卖方意味着成功概率更大，拥有双重的安全垫。举了一个2019年6月17日的案例，当时豆粕1909价格是2980，卖出3100看涨期权，回收60块权利金，这时怎样才发生亏损？卖出看涨期权相当做空，上涨肯定是不利的，豆粕向下对我们更有利，如果反向，涨到什么价格我们才会亏？算下来要涨到3160以上，才会发生实质性亏损。同样是做空，2980用期货做空，每上涨一块你就会发生亏损对吧？但你用期权卖出3100虚值看涨期权，收了60权利金，意味着要到3100加上权利金，相当于有着双重安全垫。期货真到3160，用期货做已经亏损180块，用期权实际没亏，所以如果做空，用期权的胜算更大。大家可以仔细体会下这个案例。为什么会有双重安全垫，因为我卖出的是虚值，从现在价格涨到虚值有一定的空间，再加上权利金，有双重安全垫。期权卖方成功概率很大，买期权其实成功概率还是比较小的。
　　当前豆粕期权可以怎样操作？
　　看下当前豆粕期权的波动率在14%，意味着相比正常历史波动率16%来说，现在处于低波动率，作为买方性价比是比较高的。但你得看有没有行情做买方，节点在哪？就要结合基本面、技术面来分析豆粕期货本身。如果你想做卖方，就得谨慎，波动率低意味着权利金不高。
　　这时比较实用的策略是备兑，把期货和期权灵活的结合。比如判断豆粕未来看多或处于底部区间震荡，假设我看多持有期货多单，卖出虚值看涨期权，这就是备兑策略，可以降低我们的持仓成本，做时间的朋友。未来有可能会上涨，也有可能会盘整，哪怕上涨了，因为我们做多了期货，卖出的虚值看涨可以赚到一定空间的钱。假设未来豆粕跌到了2700，再卖3000看涨期权，如果行情启动，期货可以赚到2700-3000的钱，如果天气出问题或供应出问题，依然可以把卖方头寸向上移，不妨碍你趋势的收益，备兑还是很有效的。
　　牛市价差可以节省成本，根据目标价位观点，买入低行权价看涨，卖出高行权价看涨，赚取区间利润，节省成本，比较实用。目前我判断豆粕是不看有大级别行情，推荐牛市价差策略，等待低点后做。……
　　我今天的分享就到这，感谢大家的时间。
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