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相信大家都听说过下面这句话：期权交易，买方风险有限收益无线，卖方收益有限风险无限。 这句话说明了期权交易的特点，但是我认为并不是非常正确的，因为没有提到仓位，没有仓位管理的买方交易风险也是巨大的，而有仓位管理的卖方风险反而不大。 提到仓位管理，相信大家肯定都听说过，当然听说过并不代表会去做，做了未必能做好。据我所知，在我们大A股市场里，大部分投资者都是喜欢满仓操作，这就是典型的缺乏仓位管理，还好我们的股票市场缺乏退市机制，牛鬼蛇神遍地也没事，牛市一来乌鸡也会变凤凰，所以没有仓位管理也不是什么了不得的大问题。但在如果大家接触过期货市场，那就完全不一样了，期货交易里面仓位管理是一个核心要素，因为期货合约有到期日还带杠杆，如果不控制仓位，分分钟爆仓出局。 期权交易跟期货交易非常类似，期权合约有到期日，期权卖方也有保证金，如果仓位管理有问题，风险就会如影随形。 我们来看下面的例子，见图14，在2020年7月7日早盘的时候，假设我们有10万本金且看涨，全仓买入10002670这个认购合约，价格为936一张，但是这一天市场是冲高回落的，看看会发生什么情况。 图14 全仓买方场景A 当天收盘后，50ETF价格从开盘的3.534元下跌到3.402元，跌幅为3.73%。早盘买入的10002670认购合约价格跌到只剩132元，见下图15，日内跌幅超过85%，10万本金只剩1.4万，深套。 图15 全仓买方场景B 如果7月7日收盘抱有侥幸而不止损，那么最终结果看下图16，合约在7月22日到期，最终成为废纸价格归零，10万本金消耗殆尽。
图16 全仓买方场景C 当然，这个世界是公平的，期权买方重仓高风险也对应着有高收益的可能性。 我们再看下面这个例子，在2020年7月1日，同样10万本金全仓做多，就完全不一样，见图17，开盘时50ETF的价格为2.964元，10002534认购合约价格为472元一张，10万资金可开仓214张，全仓买入。 图17 全仓买方场景D 当天收盘50ETF涨幅超2.8%，持仓的10002534合约当日就赚了89%的收益，图18。 图18 全仓买方场景E 市场持续上行，到7月6日，50ETF上涨至3.469元，涨幅17%。而7月1日的持仓的10002534合约价格涨至5456元，涨幅1055.9%。持仓市值116万，4个交易日获得了超过10倍的收益，图19. 图19 全仓买方场景F 以上两个案例很好的展示期权买方交易的特点，除非你对市场的预期很强烈很确定，那么才可以用较重的仓位来表达，否则重仓交易很容易吃大亏。 这里要特别提醒大家做买方一定要把风险放在第一位，下单之前先考虑一下如果全部亏完是否可以接受，如果不能请谨慎。我们根据历史交易数据统计，全仓或重仓买方交易带来巨大损失的概率要远大于暴利的可能性。 我们再来看卖方的风险管理，前文中我们提到了卖出合约交易需要保证金，这个保证金是动态的，它会随着合约价格变化而变化，当期权价格向有利于方向变动时保证金会减少，反之则会增加。因此对于卖出合约的投资者来说要确保保证金充足以应对市场的变动。期权卖方交易需要进行严格的仓位控制，这对于普通投资者来说是比较困难的，机构投资者就比较合适，就像卖保险的都是大金融机构，普通人只能买保险。当然，我这里也并不是说普通投资者不能进行卖方交易，期权市场是公平的，只要有一个合理的风控措施，普通投资者也是可以做卖方卖出合约，交易系统并不限制散户卖出期权合约。 从理论上来说，期权卖方的风险是无限的，因此卖方仓位管理比买方更为重要。 我们从实战的角度来讲一下卖方仓位管理。大家都知道2020年初市场出现了比较极端的情况，我们用两个例子来说明卖方交易仓位控制的重要性。第一个是重仓的案例，如下图20，账户初始本金100万，在2020年1月23日全仓卖出10002200认沽合约，理论月度最大收益为8.57%，但是风险度达到了92.88%，持仓215张空单。 风险度的含义：风险度是期权卖方交易的一个指标，它指的是卖方保证金的充足程度，风险度不能超过100%，如超过则必须追加保证金或者进行平仓操作来降低风险度至100%以下。 图20 全仓卖出合约场景A 到2020年2月3日，市场出现极端暴跌行情，我们持仓期权出现较大风险，收盘持仓账户情况如下图21所示，整个账户巨亏50%，同时风险度也达到了109%。因风险度超100%，日终必须强制减仓，持仓合约数量降低至162张，被动减仓了40张，风险度降低至99.33%，如图22.
图21 重仓卖出合约场景B 图22 重仓卖出合约场景C 后来因为市场止跌回升，损失开始缩小，至2020年2月20日，市场反弹至高点，但因为在合约高位被动减掉了仓位，导致此时持仓合约仍未回本，见图23，持仓亏损4.75%.
图23 重仓卖出合约场景D 到持仓合约到期日，2020年2月26日，已无力回天，最终亏损4.1%，图24. 图24 重仓卖出合约场景E 在上面这个案例里大家可以看到，卖方重仓交易出错风险非常大，一方面是持仓损失的风险，另一方面是超风险度强行平仓的风险。在我们投资实践中，超风险度强平的风险更为凶险，其实期权卖方交易容错率很高，亏损往往是一时的，有时候坚持一下也就过去了，但是强平机制的存在不会让你有坚持的可能性。
我们再来看另外一个例子，同一日期同方向同合约，但进行仓位管理，仅开仓50张合约，风险度为23%。
图25 轻仓卖出合约场景A 2月3日，市场大跌之后，账户亏损11.68%，属于尚可接受的状态。而风险度为26.99%，远小于100%，也无需强制平仓，耐心持仓等待机会。
图26 轻仓卖出合约场景B 当2月20日市场反弹至高位时持仓合约已经扭亏为赢，赚了1.66万，图26.
图26 轻仓卖出合约场景C 再来看2月26日合约到期时的情况，如下图23，合约持仓并未发生亏损，反而盈利1.83万元，最终持仓盈利8.9%。
图25 轻仓卖出合约场景C 从上面两个案例中我们可以看出，仓位管理对于卖方交易是非常重要的，对于买方交易来说，仓位管理的好坏决定了损失的大小，但在卖方交易里仓位管理好坏决定账户是盈利还是亏损。
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