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来源：证券时报 近期股票市场价格波动起伏，股指期权受标的市场影响，波动也有所增加。细心的投资者不难发现，在某些不太活跃的合约上，偶尔会出现成交价格瞬间大幅偏离，随后又恢复正常的情况。为什么会出现这种情况呢？这其实与股票市场波动无关，究其原因，一方面是因为某些合约流动性尚不充足，另一方面在于某些投资者报价方式的选择并不合理。
什么是流动性？
流动性能够反映投资者是否可以快速、低成本地完成所需数量的交易。流动性越好意味着完成交易的时间越短，成本越低。衡量流动性有两个非常重要的指标，其一是报价宽度，也就是买卖报价的价差；其二是报价深度，也就是买卖报价的数量。 对于宽度，具体而言，买卖报价价差越小，流动性越好，投资者交易成本也就越低，反之亦然。举个例子，某股指期权合约，其公允价格是30点，如果报价为买一29.8点，卖一30.2点，买卖报价价差为0.4点，这意味着如果投资者想要立即成交，他需要溢价0.2个点买入或折价0.2个点卖出，这0.2个点就是投资者为了立即成交而付出的交易成本。如果价差变大，假设市场报价变为买一28点，卖一32点，价差变成原来的10倍，这就意味着投资者需要付出更大的成本才能立即成交。 对于深度，具体而言，报价数量越多，流动性就越好，投资者交易成本也就越低，反之亦然。例如某股指期权合约，市场报价为买一价29.8点，买一量1手，卖一价30.2点，卖一量1手。虽然买卖报价价差仅有0.4点，但投资者只能在此价位成交1手，如果投资者想要立即成交5手，他需要付出更大的折溢价才能实现。但假设市场报价的买一量和卖一量都变成了10手，那么投资者在该价格上就能立即成交，流动性的提升降低了投资者的交易成本。 对于股指期权合约，由于合约数量多达上百个，不同合约的流动性并不相同。通常，近月平值期权合约流动性最好，远月深度实值期权合约流动性最差。正因为如此，股指期权采用了做市商制度，由一系列做市商为市场持续提供买卖报价，补充一定的流动性，便于投资者快速成交、降低交易成本。
什么是报价方式？
细心的投资者不难发现，绝大多数交易软件在输入合约代码后都会自动填入一个价格便于投资者直接报单。交易软件中的报价方式就是指这个价格是如何选择的。通常，报价方式默认为对手价，也就是说如果投资者报买单，那么自动填入的价格就是市场中的卖一价；如果投资者报卖单，那么自动填入的价格就是市场中的买一价。通过前面对流动性的介绍我们可以知道，在市场流动性充足的时候，买一价和卖一价相差并不大，因此为了使投资者能快速成交，用对手价报价是一个比较好的选择。但是，当市场流动性不好的时候，买一价和卖一价可能相去甚远，此时用对手价进行报价，成交价格可能会大幅偏离公允价格，造成不必要的损失。 交易软件中报价方式除了常用的对手价，还有挂单价/挂盘价、涨停价/跌停价、最新价等可供投资者选择，投资者也可以手动输入报单价格。当然，不同的选择会对投资者的交易结果造成一定的影响。具体而言，采用挂单价/挂盘价报价方式是指用买一价作为买入报价，用卖一价作为卖出报价，这是一种被动等待成交的报单方式，这种报价方式适用于想要成交，但并不需要立即成交的投资者。涨停价/跌停价报价方式是指用涨停板价格或者跌停板价格进行报价，如果以涨停板价格报买价或者以跌停板价格报卖价，绝大多数情况下会立即成交，这种报价方式适用于成交需求非常迫切的投资者，但成交价格可能大幅偏离公允价格。最新价的报价方式是指以最近的成交价来进行报价，以这种方式报价可能会立即成交，也可能无法成交，不确定性较大。 除此之外，不少交易软件还提供市价报单功能，以满足投资者快速、足量的成交需求。虽然股指期权交易并不支持市价指令，但交易软件中提供的市价报单功能的原理就是以涨停板价格报买价、以跌停板价格报卖价，因此投资者如果选择交易软件中的市价报单功能同样可能出现成交价格大幅偏离公允价格，投资者下单前需要谨慎选择。
关注报价五细节
通过前面的介绍我们可以看到，投资者订单的最终成交价格和市场流动性、投资者的报价方式是密切相关的。市场流动性越好，投资者报价方式越保守，成交价格对投资者而言则越有利。投资者通过交易软件下单时需要关注以下几个方面： （1）市场买卖报价的价差。如果市场买卖报价的价差过大，用对手价的方式进行报价，则可能会支付更多成本；（2）市场买卖报价的数量。如果市场买卖报价的数量过少，不足以满足投资者的交易数量需求，那么用涨跌停价格、市价报单此类非常激进的报价方式就有可能造成成交价格的大幅偏离，产生亏损；（3）交易软件默认的报价方式。投资者需要弄清交易软件中默认的报价方式，如果无法接受成交价格的不确定性，则推荐选择手动输入的方式，确保成交价格不会劣于所报价格；（4）谨慎使用市价报单功能。即使是急需成交的订单，也建议投资者报入确定价格的限价订单，确保成交价格不会劣于所报价格；（5）报单确认界面的信息。不论采用何种报单方式，通常交易软件都会汇总合约、价格、数量等订单信息供投资者最后确认，投资者需要关注报单的合约是否正确，价格是否偏离过大，报单数量是否正确，避免出现错下单而造成的金钱损失。 综上所述，期权合约的流动性和投资者的报单方式共同决定了投资者期权订单的成交价格。投资者在交易报单过程中，应充分考虑市场买卖报价的价差、买卖报价的数量，并结合自身的成交价格和数量需求，选择合适的报价方式，谨慎使用市价报单功能，仔细进行订单确认，避免不必要的损失。 （作者系南华期货研究所副所长） | 
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