围绕CTA基金的美国期货市场结构（上）|商品交易顾问和基金经理

　　前言
　　近年来，期货交易迅猛发展，外盘交易也正受到越来越多人的关注。美国作为现代期货交易的起源，期货交易品种与活跃度为世界之最，交易美国期货、期权产品逐渐成为国内期货行业的发展趋势。
　　CTA基金是进行期货、期权交易的主体。全球CTA行业规模从2000年379亿美元迅速增长至2017年3415亿美元，涨幅高达801.06%。其中，美国CTA基金管理规模最大，占全球总规模60%以上。CTA基金行业正在蓬勃增长。
　　CII开启全球管理期货基金孵化成长计划——白马计划以来，许多国内优秀基金经理纷纷咨询如何成为美国CTA，围绕CTA又有什么主意事项等问题。由此，本文以美国CTA基金为研究中心，了解美国的期货市场结构，依次介绍美国CTA基本情况，如何注册CTA，CTA基金与哪些机构打交道，这些机构是什么，做什么，哪些特征等一些列常见问题。

　　首先，我们先来看一下美国围绕CTA基金的美国期货市场结构图。

　　看着这个图是不是有点绕，别急，由小编将一一道来。

　　结构图上方CFTC（商品期货交易委员会）与NFA（美国期货业协会）为美国期货行业监管机构；
　　左侧FCM（期货佣金商）是连接CTA和交易所、清算机构的桥梁；
　　右侧CPO（商品基金经理）发行基金池，供合格投资者投资；
　　下边AP（相关个人）负责CTA与投资者间的相关服务；IB（介绍经纪人）为CTA提供客户和资金来源；其他第三方服务机构则为CTA的正常运行提供服务。

　　简单对围绕CTA基金行业的美国期货市场结构有所了解后，接下来跟小编一起更加深入的了解美国期货结构吧。
　　商品交易顾问(CTA)
　　1
　　什么是CTA
　　CTA全称Commodity Trading Advisor，即商品交易顾问，也就是国内常说的投顾，指通过管理账户形式代客交易的个人或机构。
　　他们是期货投资方面的专家，一方面可以直接或间接地向其他投资者提供期货、期权买卖建议；另一方面可以进行交易操作。
　　【注意】CTA只能对专户管理，不能管理基金池；想要管理基金池，需要注册成为商品基金经理CPO。

　　图片来源： www.capital-moments.com
　　CTA经常与管理期货一词一同出现，什么是管理期货呢？
　　管理期货(Managed futures)是投资经理利用期货合约进行投资来管理投资组合。
　　总而言之，CTA基金也称为管理期货基金，是指某个CTA运用客户委托资金投资于期货和期权市场，并收取一定管理费和激励费的基金组织形式
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　　CTA行业发展
　　接下来我们看一下CTA行业的发展情况。
　　2000年以来，全球CTA基金的管理规模稳步增长，从2000年底的379亿美金上涨至2017年第一季度的3481亿美金，涨幅高达818.47%。目前，美国的CTA基金是全球CTA基金的主要构成部分，近8年时间其基金管理规模占全球CTA基金管理规模的比例稳定在60%以上。
　　CTA行业规模逐步增大，美国CTA基金管理规模在整个CTA行业里是最大。

　　CTA基金管理规模数据来源：BarclayHedge
　　与美国对冲基金和FOF相比，CTA基金的管理规模始终在稳步增长。即使在2008年经济危机时期，CTA基金也没有像前两者一样出现大规模的赎回，其总体规模比较稳定。

　　CTA基金、对冲基金和FOF的管理规模对比
　　数据来源：BarclayHedge
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　　CTA交易策略
　　美国CTA流行的交易策略有三种：期权交易、趋势追踪和价差交易。
　　期权交易
　　这种交易策略交易场内和/或场外期权，从标的的波动中寻求获利。
　　- 裸卖空期权，赚取权利金(Premium)。近8年来，美国市场整体波动不大，使得股指期货裸卖空期权策略收益率非常可观。近年来股指期货期权的裸卖空策略收益率最高
　　- 期权对冲
　　- 波动率套利。关于波动率套利的具体内容请参见CII微信文章：探索期权波动率套利策略之谜
　　趋势追踪
　　通过模型追踪价格波动变化，并以同方向交易操作来寻求获利。
　　趋势追踪策略从创立以来，取得了很好的收益表现。但是，从2010年以后，由于策略趋同性严重和市场整体趋势性下降，近年来美国趋势追踪策略收益率有所下降。
　　价差套利
　　价差套利策略结合做多和做空来减轻只持有多头或者空头的风险。这种策略一般会采取跨期套利或者跨品种套利。差价套利策略是相对价值策略的一种，通过相对价格变动获利。
　　由于美国交易产品品种和期限多，交易灵活，可交易的国家和市场多，所以价差套利策略应用的也十分普遍。

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　　如何成为CTA
　　注册流程
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　　通过Series 3（美国期货从业资质）考试
　　Series 3由期货市场知识和美国期货监管两部分组成，考试时间为2.5小时（非英语为母语国家可以申请延长1小时），考试形式为选择和判断题，报名费$125。关于Series 3的更多详细内容，请参见CII专题文章：
　　一文带你了解美国期货资管从业考试Series 3
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　　在NFA（美国期货业协会）申请注册
　　填写NFA 7-R表格注册CTA，并交纳$200注册费。
　　填写NFA 8-R表格注册AP，并交纳$85注册费。
　　【注意】注册公司相关个人（AP）和负责人（Principal）时需要到NFA进行指纹验证。
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　　等待回复(约2-3个月)
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　　准备合规材料
　　根据NFA和CFTC要求，准备并提交相应的合规材料，如信息披露、风险披露等。（约2-3个月）

　　资质维护
　　1
　　每年缴纳$750会费
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　　提交年度财务报表（即使未开展业务也许提交财务报表）
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　　完成NFA年度合规调查问卷（即使未开展业务也许提交财务报表）
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　　NFA不定期审计
　　是不是注册成为CTA后就可以发基金产品了？
　　No！
　　CTA只能通过管理账户形式代客交易，自己本身不能发行基金产品，它可以以策略本身形式进行宣传，吸引投资成立专户，并授权CTA代为交易。
　　那谁可以发基金产品呢？——CPO（商品基金经理）

　　商品基金经理 (CPO)
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　　什么是CTA
　　CPO(Commodity Pool Operator)即商品基金经理，指管理基金池的个人或机构。它是基金的主要管理人，设计者和运作的决策者，负责选择基金的发行方式、基金主要成员和基金投资方向等。
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　　CTA和CPO的区别
　　如果基金经理要单托管客户账户，则注册CTA。
　　如果基金经理要以资金池方式进行募资和管理，则注册CPO。

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　　如何成为CPO
　　成为CPO的流程跟成为CTA流程相同，在填写NFA 7-R表格注册时，可同时勾选CTA和CPO，并交纳$200注册费。

　　图片来源: FX Trade Magazine
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　　如何发基金产品
　　(1) 基金注册
　　注册一家有限合伙人结构的公司，CPO作为一般合伙人（GP），客户作为有限合伙人（LP）。
　　(2) 监管要求
　　基金注册并向公众进行宣传、募资前，需要满足NFA和CFTC的各种监管要求，主要包括：

　　信息披露：主要是对公司本身和公司内部员工信息的披露
　　风险披露：风险披露是基金注册过程中非常重要一个环节，它主要是向投资者披露公司运行和基金运行过程中可能出现的各种风险。风险披露一方面满足美国监管机构的要求，另一方面为未来可能出现的投资者纠纷问题提供了法律依据。
　　业绩披露：以规定标准的业绩计算方法进行业绩披露。
　　CPO额外监管要求：若CPO仅接受QEP（合格投资者），QEP资格为：投资资产>$2M

　　(3) 业务维护
　　基金成立后需要解决的便是基金的运行与维护问题，主要包括：

　　监管合规和法律顾问：帮助基金起草披露文件和完成监管机构规定的合规材料等。
　　第三方审计：帮助基金计算净值和年度审计等。
　　基金管理：包含了除交易以外跟基金相关的运营操作，包括投资者关系管理等。基金管理可以自己成立相关部门负责，也可以委托第三方基金管理公司托管。

　　通过本篇文章，相信您对商品投资顾问（CTA）、商品基金经理（CPO）以及如何发行基金有了一个初步了解。我们将在下篇文章中介绍围绕CTA的美国期货市场结构，CTA基金与哪些机构打交道，这些机构是什么，做什么，哪些特征等一些列常见问题。您将会了解到一下个人或组织在美国期货市场中的功能及服务：
　　下期预告
　　美国商品期货交易委员会（CFTC）
　　美国期货业协会（NFA）
　　期货佣金商（FCM）
　　交易所（CME Group）
　　清算所（Clearing House）
　　介绍佣金商（Introducing Broker）
　　相关个人（Associate Person）
　　其他第三方服务机构

　　数据供应商
　　交易软件供应商
　　基金管理机构
　　审计合规机构
　　基金排名评奖机构

　　E.N.D
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