郑学勤博士谈期权：做期权交易不一定都要精通数学原理

以下为芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤博士采访的文字实录。　　01 投资者教育期权在中国来说是一个新的品种，在美国我们有40多年的历史，但是这40年当中我们一个核心概念是期权教育是最重要的。因为你创立一个市场，你希望人在里面能长久停留在市场里，不是希望进来一下就收钱或者就走人了.而且如果你有了市场，因为在国内大家讨论期权交易或者说交易策略往往考虑的是做什么样的策略，利用什么样的计算从市场上赚钱。我们作为交易所来说，至少在美国建立衍生品交易所，我更多的考虑是怎么维持这个市场能够取得它的经济功能，能够把各类投资者都吸引在市场里面，各人起到各人的作用。期权教育和期货教育有一点不一样，它不是一个单纯的对冲工具，因为期权等于是方向性的，和股票是一样的，或者和标的物是一样的，是对冲性的.期权有一个比较多的策略，特别是把风险和回报给剥离开来了，你进入市场以前知道自己的最大亏损在哪里，知道自己最大盈利在哪里，可以随时来管理自己的头寸，这个对投资者是比较有利的。再一个期权对于中小投资者比较合适的是什么呢，虽然说期权如果权利金输了那是百分之百输了，但是你每次绝对量比较小，给了投资者能够逐步学习。　　这需要有个适应的过程，能够学习机会，不像你如果说是比较大的期货合约，你输了就再也进不来了这样，有一个学习的过程。　　

02我们做期权教育，我们在美国做期权教育，最早主要是各个阶层都做，从监管者，从国会议员，从普通投资者，从机构，都在做期权教育，形式不一样。在互联网起来以前，期权交易主要是一些传统的，去开讲座，发材料，现在因为有了互联网，有了维特，有了脸谱这些东西，有了微博，我们就大量的利用这种现成的媒体可以给我们提供的工具，我们的维特追随者有75万，就是说你每发一个消息75万人都可以看到，我们有微博。因为你做金融衍生品，它受监管，你在做这些微博的事情就要慎重一点，所以我们微博上面大概挂了七八十位叫做全世界比较有名的期权专家，随时可以在上面交流他们的策略，或者感想。因为一般教育不大愿意写书，但是他有一些感想会随时给你写出来，根据市场的分析，我们有一个专门编辑委员会，随时把他挂在上面。通过互联网来教育现在越来越成为一个主要的趋势，包括我们上面有个说明叫wap nam，就是说互动的网上视频教育的，教育过以后，我们把它存在资料库里，你随时可以调看。要做期权首先第一要找信息在这个地方，以往网站做的就象乔伊斯当时做的苹果网站，就是第一个进来你想干什么，过了第一步，第二步你会干什么，然后你有了教育程度以后你会想什么，按照这么一个程序去设计一个网站，这是网络教育。　　除此之外我们一年大概做三百场全国各地要开这些投资者面对面的投资者教育。衍生品的核心是投资者教育，因为只有会做的人才会进来做，要是不会做，他盲目的冲进来。也会盲目的很快离开　　　期权在全球是一个比较成熟的产品，所以在投资者教育方面，对投资者教育可以讲清楚到底利在哪里，弊在哪里，尽量避免投资者为了买什么大的趋势期权，利用杠杆股市突然上涨了，在里面赢一把这样大量的在里面丢钱，尽量避免这种状态.我们有个专门的期权学院，这个期权学院每年光投资大概两百万美元左右，因为40年来我们一直在做这个事情，认为投资者教育是衍生品成功最关键的。　　期权教育有个特点，就是一般年纪轻的人比较多一点，受教育程度比较多一点。　　
而且是稍微有意一点储蓄的这样受高等教育的，这些人在现在这个群体，对网上受的教育越来越接受的快，所以我们网站之后专门做了手机，iPad都有，我们做了一个新版，让你随时能够找到各种各样的期权教育信息，市场的及时情况这样的。　　

03 是否普通人不适合做期权？期权的定价公式被视为金融资产世界中的牛顿定律，并不是意味着说普通的投资者就不适合去做期权。　从经济功能来说的，160年以前，有人就开始在研究股市当中的定价公式，160年以来，这当中有几个很有名的人一路上来，一直到最后的诺贝尔得奖者，包括萨谬尔森，包括到后来的费舍尔公式。在这160年当中有几个里程碑的，因为衍生品交易总的来说是用概率来对付市场中的不确定性。期权时代注：相关阅读《做股票好还是做期权好？期权就是一场概率游戏》因为你今天如果绑在这个股票上，你没有任何衍生品脱离出来能够控制或者管理风险的话，你就是靠天吃饭。你如果股市涨你就涨价，股市跌你就跌，你的资产束手无力。如果衍生品能把你剥离出来，你能够站高一点，能够利用这个杠杆力，你能够对未来做预测，你投资组合的策略做调整，在这种情况下你怎么调整就需要有一定的理论，就是你根据什么样的概率来调整。他们最早的时候，这个定价公司设计是为股市做的，因为这个事儿为什么在股价里面做不成呢，因为股价是没有期的，你没有办法做这么一个概率，期权是有期的，其实设计是一个回报的波动率。布兰克这个公式出来的时候，已经是大家公认了，等于是能够利用这个概率来算出，也不是说绝对说就到多少钱，只是能够帮你缩小到一定范围之内，就是说这个股市在未来30年波动率，30年之内你上下会变动多少，把你百分之百的混乱现象就给你约束到一定概率范围之内。所以用概率来对付不确定性是衍生品交易品的一个关键。这两年开始有人写了不少的书，专门探讨定价期权、定价功率成长的过程，当中有一个人写了一本书叫《未来定价》，里面整个追溯了这么一个过程，其实这点很多人指出，你可以把它当成牛顿定律，科学上论证的东西。这个是对股市来说的，这个并不是说每个人都要理解这个数学公式背后的公式，因为定价公式到处可以找到的，但是对股市来说是有一个好处。因为你在股市当中，特别是通过做市商，股市和期权是套做的，因为有套利机会会套做，就像股市，期权是保险（放心保）的话，如果有保险价格的话，本身的资产就有价格，这样以后你把这个套保的过程等于把期权当中的定价公式，自然而然把这种所谓的公允价值给你转移到股市当中去了。所以对整个美国股市建立发现它股市价格起了非常积极的作用，倒过来做的，这并不等于说每个人都要懂得数学原理。期权时代注：相关阅读《期权交易不一定要有深厚的数学功底——这几条交易经验一定对你有启发》总的来说，你懂一点数学你做期权比不懂数学要好，但是一般来说只要有中国的高中教育的数学做期权就足够了，因为期权是一种策略性的交易，并不需要背后的数学计算公式，但是里面的所谓的Greek，希腊字母，这几个价格构成的关系你只要理解之中的关系就可以，不是很复杂。　　
04 给刚接触期权的投资者的建议在美国，大部分零散的客户进来做期权的，一开始都是赢钱的，然后就开始输钱，因为往往风险控制的管理这一端就没有了，做衍生品，做期权和任何产品一样的.期权有一个好处，你可以根据你对三个因素的预测来决定你的投资:

一个是对标的物价格的预测，一个是对时间变化的预测，一个是波动率的预测，比较难的是对波动率的预测。

你既然有了这三个预测，你可以调整你的机构，那么你在投资以前随时要想到，我这个预测的东西，我的预期和现实情况是不是符合，是不是应该调整我们的头寸，风险管理还是第一，最重要的，不要盲目想。第二在期权当中所有的衍生品交易和期货期权一样的，对普通来说不会和你交易的，有一点很重要，就是你要知道你赢了钱应该提走一部分。这是所谓的赌徒心理，如果一块钱变成两块钱，两块钱再投进去变成四块钱，四块钱再投进去变八块钱，你把八块钱再投进去再输掉风险没有了，这就是所谓的赌徒逻辑.在衍生品当中因为你是用杠杆运作的，一般来说用杠杆运作的人不应该太输钱，因为你有杠杆的，你只要风险能控制的好.如果有识别杠杆的话，哪怕识别当中十次当中有八次输了，两次赢还是赢，关键是你输的时候不能输的太深，要和你赢的幅度相配，如果你风险控制不好，那你就可能输完了，所以风控特别重要。　　作为机构来说，或者说做市商来说有三层关系要考虑好，如果期权定价的话，

第一要考虑市场的供需关系，第二你要考虑到公允价值，就是我们说的期权价值算出来的理论价值，第三你要考虑到各个市场之间的套利关系。

就是说股市和期权市场，以后很多人会在股指期权和股指期货之间套利，这里面的套利关系你要考虑好，这个会对你产生一些盈利的机会。　　

05　海外衍生品市场有哪些地方值得借鉴？国内的衍生品市场和国外衍生品市场，现在最大的一个区别是在80年代初期时候美国衍生品市场那时候的区别，就是整个社会对衍生品的市场要改变它的看法.你不能把它改成一个利用杠杆率来投机的市场，就象最近很多人攻击股指期货，就是说把股指期货拉空了，不是这个道理，你要倒过来看，要想到衍生品市场之所以能存在是因为它有风险管理的功能.你没有这个市场没有办法做这样的风险管理，这个观念在美国从80年代到现在基本上开始进入了主流，大家知道到衍生品市场，当然是有人来投机的，这是一定有人来投机的，你有投机才会有流动性，就像你要买保险，那也得有人卖保险才行。卖保险的人因为我对市场比你看的准，严格意义上来说也是投机，我愿意卖给你，我赚当中一点价差，这是一定有的.但是作为机构来说，像美国现在40%以上的股票是大机构做的，这些大机构是不能随便买卖股票的，如果随便把股票全部给抛的话，自己把自己买高了，自己把自己卖低了。他有几种办法，第一是如果像今天的美国股市一样，如果股票一直在涨，但是大家对股票是不是会再涨没有信息，你又不敢出去，出去了你后面的盈利也许就没有了.你不知道它到底涨不涨，哪怕是泡沫，它也许还会涨上去，但是你又不敢走，你又不敢留，留了你说万一要跌下来呢？在这种情况下，很多机构就开始买期权套保，所以美国指数看低期权交易量一直看到期权的一倍，所以大量机构进来买套保，为了保住我手里的资产，同时不损失盈利的机会，一旦能保住起码这是价值。这是一种观念，慢慢渗透到里面。除此之外，我还是说不能抛.像美国股市，如果一些大机构，象现在所谓信托基金，如果对你的公司不看好，对你公司本身看好，但是管理层不看好，他的办法是换你的管理层，他不能随便抛股票，国内股票交易的方法，大量的抛进抛出这种方法是不一样的。而且你要想到股指期权出来会减低你波动率的，这是肯定的，为什么呢？你就拿股票来说，公司有什么谣言没有成为现实以前，按理说这个价钱是不应该体现在股价的，你没有其它工具可以来炒这个谣言，就是可以来消除这个，那就是股价里面炒。在美国最明显的就是季报，每个季节出季报，大家对公司出什么季报，对公司的股价有什么影响都不知道，不确定性，也不知道是好是坏。期权市场就在这段时间交易特别活跃，但是这种预测并没有反映到股价里面去，因为我不知道事实怎么样，一旦到了季报真的出来了，是好是坏它就立刻反映到股票里去了，但是期权的交易立刻就下来，波动率就下来了。所以从这个道理上可以抹平它的波动率。所以从这些角度来说，就是要改变观念是最主要的，你要改变了观念才会想到去招人，去学，会进入这个市场，如果你一开始想到它是个投机市场，我就不会说，我董事会就不会批准我去做这个事情，如果一开始想风险管理基金，我会雇人，我会培养一个机构，会培养一个部门，专门来做这个事情，整个市场就起来了。所以第一当然首先是观念。　　中国对期货市场的支持其实还是很得力的，中国整个期货市场，我一直在说这个事情，中国期货市场是所有市场当中跟国际接轨最好的，现在不是市场本身的问题，也不是监管问题，是市场参与者的问题，是该进来的机构没有进来。这是最关键的问题。来源：和讯网（原文有删减）

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