期权策略：跨式套利（一）-不以行权为目的

跨式组合与宽跨式组合被称为傻瓜式套利组合，是一种在期权交易中总会用到的一种交易方法。

跨式组合构建时，同时买进平值看涨、看跌期权。

宽跨式组合构建时，同时买进与平值期权对称的虚值看涨、看跌期权（未同时构建组合时，为特殊情况）。

我写本文时2020年4月21日：18：42，50ETF收盘价2.771元。构建跨式期权如下：

买进50ETF2009-C-2.75=0.1432，

买进50ETF2009-P-2.75=0.1683。

跨式组合盈利有两种情况，一种是看大涨大跌，一种是赌波动率上涨。

盘中看大涨大跌的情况下，如果50ETF上涨，标的上涨的幅度，必须带动看涨期权上涨超过0.1683元，才能盈利。如果50ETF下跌，标的下跌的幅度，必须带动看跌期权上涨超过0.1432元，才能盈利。

或者到期时的情况，看涨或看跌期权，必然最少有一个期权合约无价值到期。所以另一个期权行权的话，行权的盈利，必须覆盖两张期权的权利金成本。

本例中，两张期权共付出0.1432+0.1683=0.3112元/份。即行权时，50ETF或者上涨至2.771+0.3112=3.083元以上，或下跌至2.459元以下，也即50ETF或者上涨或者下跌11.53%之后才能盈利。

除非赌大涨或大跌，否则（本例中）仅有11.53%的波动幅度，也只不过盈亏平衡。

因为平值跨式期权太贵，成本太高，所以很多人会选择宽跨式组合。当前50ETF收盘价2.771，“平值”行权价为2.75。

那么虚8档的看跌期权行权价为2.35，虚8档的看涨期权行权价为3.3元。构建宽跨式组合如下：

买进50ETF2009-C-3.3=0.0210

买进50ETF2009-P-2.35=0.0340

构建这一组宽跨式组合仅需要550元/组，相比平值期权的成本3112元/组合，便宜了很多。

但宽跨式期权并不以到期行权为目的，而是通过标的到期之前大幅度的波动来盈利。

50ETF2009到期日为9月23日，距今还有5个月，假设3个月后，即7月23日时，50ETF上涨至3.3元：

买进50ETF2009-C-3.3由0.0210上涨至0.1124元，盈利0.0914元。

买进50ETF2009-P-2.35由0.0340下跌至0.0001元，亏损0.0339元。

两张期权共盈利0.0914-0.0339=0.0575元，即每组宽跨式盈利575元，成本550元，盈利104.55%。

同样，如果7月23日时，50ETF下跌至2.35元：

买进50ETF2009-C-3.3由0.0210下跌至0.0001元，亏损0.0209元。

买进50ETF2009-P-2.35由0.0340上涨至0.0979元，盈利0.0639元。

总盈利0.0639-0.0209=0.0430元，即每组宽跨式盈利430元，成本550元，盈利78.19%。

标的涨跌幅度越大，距离到期日越远，盈利越高。如果到期行权，则无法获得如此之高的盈利幅度。

跨式与宽跨式从来都不是以到期行权为目的的交易方式，它就是要寻找大涨大跌之后赚取权利金的差价。即（宽）跨式组合要在盘中了结，不要到期了结。

到期了结是一件非常划不来的事，盘中了结又是赚取权利金差，所以影响（宽）跨式组合另一个重要的因素就是波动率。

我们在《隐含波动率》一文中用相互的理解方式解释过隐含波动率对期权定价的影响，波动率越高，期权定价越高。波动率越低，期权定价越低。

所以我们不必把（宽）跨式组合看成是两个不同的期权合约，而把它们看成是一个在当前隐含波动率的下的一个整体。

当前隐含波动率为10，两张期权的总价值为X。

即便标的价格不变动，保持不变。只要隐含波动率高于10，两张期权的总价值就会高于X。隐含波动率变动的越高，两张期权的总价值越高。

所以（宽）跨式组合的两个决定因素为：标的波动，隐含波动率波动。二者缺一不可。

我们想象一下，标的今天上涨5，明天下跌6，后天上涨8，大后天下跌7，不但波动幅度不断变大，隐含波动会越来越大。（宽）跨式组合只能赚到可怜的一点点利润。

再想象一下，标的连续上涨或连续下跌，但市场参与者的总和“市场先生”总是认为，波动率可能会越来越小了。今天涨8，明天涨7，后天涨6，大后天涨5。波动率越来越小，（宽）跨式组合的总价值也会越来越低，也赚不到钱。

所以（宽）跨式组合盈利的条件，我们再总结一下，标的连续向一个方向、以不断扩大的幅度行进。