65万张虚值认购合约归零，期权行权日难逃跌多涨少魔咒

行权日指数易跌难涨今天是五月第四个星期三，是上证50和沪深300的期权行权日。在外围上涨的情况下，各大指数回吐昨日涨幅，三个期权对应标的均应声下跌：

上证50etf（510050.sh）收盘价为2.792，跌幅0.36%；
沪深300etf（510300.sh，沪市）收盘价为3.845，跌幅0.47%；
沪深300etf（159919.sz，深市）收盘价为3.904，跌幅0.64%。

翻看期权行权日历史，行权日下跌却是个惯例，有经验的投资者应该不会感到意外。通过WIND拉取上证50etf的行情数据（自2016年1月起），交易日中周三的上涨概率最低，只有40.6%，低于平均值50.7%近10个百分点，而行权日的周三（即每个月第四个周三）上涨概率只有35.9%。从统计的角度看，周三确实有“易跌难涨”的特性。

本月到期日未平仓合约数量约为133万张，其中虚值合约（变为废纸，价值归零）125万张，实值合约（需参与明天行权交割的合约）7.2万张；虚值合约中认购合约65万张，认沽合约60万张，虚值认购略多于虚值认沽，末日轮中如果有用虚值认购赌多的投资者，本月怕是要铩羽而归了。

事实上，结合行权日多下跌的规律，想在最后一天赌多的投资者总是失败居多，这和期权交易的卖方多为机构投资者有关。
期权中的“最痛点”
细看今天的收盘价，50etf和沪深300（深）的收盘价基本恰好位于最近的行权价附近，尤其是沪深300（深）3.904的价格让最近一档的3.9买方几乎没有行权空间，卖方在这个价格上实现了多空双杀。

（沪深300（深）收盘价）

（上证50etf收盘价）
3.9和2.8的收盘价格非常符合卖方（机构投资者）的利益，符合期权中最痛点的理论。
最痛点（maximum pain），也就是在期权到期时，正股位于某个价位，使得所有的买方盈利最小亏损最大，所有的卖方亏损最小盈利最大。当到期时正股位于该价位时，买方承受最大的金融痛苦，这也就是最痛点的名称出处。

（数据来源：期权论坛）
由于期权的卖方主要是一些实力雄厚的券商、基金等机构投资者，他们用的定价模型、统计手段、持仓结构、投资策略也基本上类似，出于共同的诉求，在到期日时，市场中机构投资者用“无形的手”让正股的价格朝着最痛点移动，以谋求利益最大化。

当然，也有人认为在如此庞大的金融市场中，这是很难实现的事情，在底层资产价格变化的过程中，最痛点也是时时变化的，最痛点是受底层资产价格变化形成的“果”，而不是影响底层资产价格的“因”。
期权投资者可以参考“最痛点”指标，通过最痛点价格和未平仓合约数量以构建策略，获取超额收益。