期货牛人访谈录：张大方，以大类资产配置与严格风控体系相结合的交易模式

张大方本人照片

张大方，原为公募基金公司金融工程部负责人，由于衍生品研究工作的需要，自然而然地接触到了期货，并由此进入期货市场。经过多年积淀，他锤炼出一套完善的投资交易体系，并铸就了自己的私募基金平台——铭杉投资。

“在交易里形成的哲学往往会迁移到生活中，比如，交易中我总是把风险控制放在第一位，生活中我开车总是比较慢，这也是出于风险控制的考虑。曾有朋友质疑我开车慢是因为不擅长运动或反应慢，实际上运动是我的特长，但出于风险控制的考虑，我还是要让自己慢下来。投资如同生活，也要习惯于开‘慢车’。”

张大方，原为公募基金公司金融工程部负责人，由于衍生品研究工作的需要，自然而然地接触到了期货，并由此进入期货市场。经过多年积淀，他锤炼出一套完善的投资交易体系，并铸就了自己的私募基金平台——铭杉投资。
在他看来，期货市场的主要作用是风险再分配。“在实体经济中，生产企业通过套期保值锁定原材料价格，从而减少生产经营的波动。在期货市场中，投资者承担了价格波动风险，所以在可能的情况下，他们应当获得更高的收益。”张大方向期货日报记者表述说。
“我的第一笔期货交易是2010年的螺纹钢操作，当时采用半程序化的方式（程序化系统产生信号后，手工下单交易），一年下来总体虽是正收益，但波动略大一些。”在随后的实盘交易中，张大方除了不断提升交易系统的程序化性能，还逐渐向其他方向拓展，比如，对大类资产的配置，并由此形成了以大类资产配置与严格风控体系相结合的交易模式。
以大类资产配置为基础
“对铭杉投资来说，其最底层的投资逻辑是大类资产轮动，即资金会在债券、股票、商品、货币四大类资产间轮动流转，但不会凭空消失，公司要做的就是判断出资金可能流到哪个大类资产上，然后投资这个大类资产。”据张大方描述，投资逻辑的最上层是中美两国的经济对比，在此基础上可以对美元和人民币汇率做出大致的判断，接着对大类资产的轮动进行预测，同时根据宏观环境以及大类资产的资金流动情况，判断大类资产未来可能的表现。通过这样的方法判断市场行情和市场走势变化，进而选择投资品种。
“在大类资产配置的基础上，选择当前阶段最优的大类资产进行投资，比如，看好股市则配置沪深300股指期货，看好商品则配置相应的商品期货。目前的交易模式就是在大类资产配置的基础上，选择最优品种，具体交易过程采用了程序化和手工交易相结合。”张大方分析说，判断一波行情的幅度和空间也是结合大类资产轮动进行的，比如，当债券资产轮动到股票资产时，这个过程债券是下跌的、股市是上涨的，如果判断债券可能跌不动了，那么股市上涨可能也接近尾声了。或者也可以进行大致的定量测算，比如，债券跌去的市值是否在股市的上涨中反映出来，如果还没有，行情可能仍会持续。
经过多年历练，张大方已经形成了偏好于长期投资的风格。“因为我们主要是做长期投资，在整体投资框架下，对价格走势有一个大致的目标价判断，如果当前价格离目标价还很远，并且价格波动对净值伤害不大时，那么对价格波动的容忍度会相对较大一些；如果价格离目标价较近时，我们会提高警惕，观察价格的跳动变化，如果感觉有异常，就进行快速降仓或清仓，这时候往往是阶段性顶部。”张大方解释说，通过这种方式可以更好地把握行情，当然在此过程中心态的控制也很重要，始终要保持平稳、理性的心态，不被短期价格波动所干扰，理性执行投资计划。
把投资提升到兵法级别
“在投资交易中，我始终把风险控制放在第一位，宁可牺牲一些收益率也要把风险控制住。”这是张大方严控风险的基本原则，风险控制总是结合资金管理进行，资金管理具体表现为账户的仓位，大部分时间里他都不会使用杠杆，即所持有的期货合约价值不会超过账户总资金量，所以风险度总是很低。

在张大方的操作过程中，一旦出现较大回撤，他会大幅降低仓位，直到净值再次涨起来才慢慢提高仓位，如果出现连续亏损，就持续降仓，直到空仓为止。他举例说：“2017年9月，我在期货实战排排网展示的账户出现了连续亏损，无论怎么操作都是亏损，那么每亏损一次，下次交易时就大幅降仓，直到后来空仓，所以9月的净值出现了一条水平线，这是空仓的缘故。空仓一段时间后，直到随后再交易出现盈利时，才将账户仓位逐渐提高，从而成功控制最大回撤。”
回顾投资交易的初期阶段，张大方说，他曾遇到的最大挑战是对风险的认识不足：“印象最深刻的是2014—2015年，牛市行情一路做多股指期货，虽取得了较高的收益率，但波动相对比较大。特别是2015年股市大跌时，回撤略大，大部分账户收益率还可以，但收益率曲线显得不够完美，在最高点处入场的账户存在净值跌破1的回撤风险。经过那次回撤后，我认识到控制回撤比做高收益率更关键，之后就不再把追求高收益作为主要目标，而是把控制回撤放在第一位。”
大部分投资者喜欢的收益率曲线是上涨一定幅度后，休息盘整一段时间再继续上涨，一个台阶一个台阶地往上走，这样会感觉风险较低，倘若收益率也还不错，他们就愿意追加更多资金进行投资。然而，张大方认为，对于净值波动较大的产品，即便收益率很高，却也很难让投资者接受。正常情况下，净值波动幅度较大的操作往往只能在少数几个账户中操作，要想扩大规模难度会比较大。他解释说：“单账户操作的收益率比较高，更类似于一种厉害的武术，当你武术水平较高时，一个人可以打败多个人，但当对手人数再增多时，操作者就疲于应付了。反过来说，如果回撤控制得较小，自然会有更多的资金愿意交给你投资，这时的投资就从原先的武术级别提升到兵法级别，资金规模就扩大了，格局也随之扩大了很多。”
交易和生活要相互平衡
多年的投资交易让张大方养成了一个习惯：当打开行情软件去分析一个合约的价格走势时，他做的第一件事情是删除所有技术指标，只看纯粹的K线图。那么撇开技术分析后，该如何平衡资金管理和心理调节呢？他回答说：“资金管理和心理调节是相辅相成的，在净值下跌时，操作者的心态会不稳定，各种投资方法容易变形。如果资金管理按既定计划执行，比如，净值回撤时降低仓位，这样即使价格再继续往下跌，对整体净值的影响也不大，不稳的心态也会慢慢消除。因此，心态调节的基础实际上是资金管理，任何时候心态出现问题都可以通过资金管理进行调节。”
对于交易和生活的平衡问题，张大方认为，交易做到最后可能会升华到哲学层次，哲学涵盖的层面比较广，包括交易、生活等。“在交易里形成的哲学往往会迁移到生活中，比如，交易中我总是把风险控制放在第一位，生活中我开车总是比较慢，这也是出于风险控制的考虑。曾有朋友质疑我开车慢是因为不擅长运动或反应慢，实际上运动是我的特长，但出于风险控制的考虑，我还是要让自己慢下来。投资如同生活，也要习惯于开‘慢车’。”张大方比喻说。
谈及未来的发展，张大方向期货日报记者表示，能够实现配置的工具基本上都会采用，而期货是其中一个非常重要的工具。他说：“交易的过程实际上也是对心态、哲学等方面修炼和提升的过程，当各方面得到一定升华时，自然也会获得一定收益，所以长期目标是努力提升自己，其他一切自然水到渠成。”

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