【期权知识】奇异期权的种类和应用

伴随着上证50ETF股票期权的上市交易，“期权”再也不是专业机构的特权。欧式期权、美式期权应该是投资者耳熟能详的名称，但我国目前无论是处在仿真阶段的美式棉花期权，还是上市不久的欧式上证50ETF股票期权，均是在交易所挂牌交易的场内标准期权（也称香草期权，Vanilla Options），并没有涉及奇异期权（Exotic Options）。在海外市场，奇异期权种类多样，由于能够满足投资者个性化需求，交易更加便利，因而广受机构和个人投资者的偏爱。
奇异期权也称“新型期权”，是场外市场最为活跃的交易工具，并为期权交易商提供了大多数利润。比如百慕大期权，即非标准化的美式期权，在行权日到期前的某些特定交易日可以提前行权。再比如回溯期权，该期权回报的价格取决于一段时间中资产价格的最高点和最低点。更加复杂的奇异期权，诸如篮子期权、喜马拉雅期权、阿尔蒂普拉诺（Altiplano)期权、随心所欲期权(As-You-Like-It Options)、珠穆朗玛峰期权等，均是根据投资者及机构自身需求设计出来的个性化产品，波动率可能会更低，期权费用也可能比标准期权更加便宜，同时具备对冲更加方便的特点。
奇异期权品种一般可以粗略分成四类，分别是路径依赖型期权、时间依赖型期权、多因子期权以及其他混合的期权类别。常见的路径依赖型期权有亚式期权、障碍期权、阶梯期权、呐喊期权和回溯期权，该类奇异期权的特征是其回报报酬与存续期间的标的物价格走势有关。比如亚式期权，其回报报酬取决于标的资产在一段时间中的平均价格，该平均价格可以是算术平均或几何平均价格，且投资者可以根据标的物在存续期（观察期）内的走势决定将平均价格作为标的资产的价格或者执行价格。如果作为标的资产价格，则该投资者的到期收益为看涨期权: Max(标的资产平均价格-约定执行价格，0)；看跌期权: Max(约定执行价格-S平均价格，0)。同理，如果标的资产平均价格作为执行价格，则该投资者的到期收益为看涨期权: Max(标的资产市场价-标的资产平均价格，0)；看跌期权: Max(标的资产平均价格-标的资产市场价，0)。投资者可以看出，如果亚式期权以平均价格作为标的资产价格的话，相当于固定了风险，减少了波动率，从而该类期权比普通期权价格要便宜许多；将平均价格作为执行价格的话，其平均时间越长，执行价格与期末标的资产价格相关性越低，相当于一定程度上提高了波动率，因而该类期权价格相较于普通期权会更加贵。
时间依赖型期权指的是该类奇异期权的回报报酬与时间及当时的股价有关，常见的时间依赖型期权有百慕大期权、随心所欲期权和可展期期权。随心所欲期权属于抉择型期权，此种期权持有人有权在到期前某一段期间，决定该期权为买权或卖权。如果投资者想获得最大的利润，则在决定的时间点，应抉择买权或卖权价值较大者。
多因子期权的价值取决于两种或多种标的资产的价格。常见的诸如篮子期权、彩虹期权、变量期权和资产交换期权。篮子期权顾名思义，其标的资产为几种资产构成的资产组合，构成资产组合的资产可以是个股、外汇、期货、股票期权等。篮子期权最重要的特性就是其价值取决于资产组合中各资产的多元波动率结构。