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编 辑 | 张旖旎
作 者 | 徐华康
来 源 | 老徐话期权
这是一篇十年前的旧文章,今天在整理旧档案时发现,现在读起来仍未过时,或许会让你想起纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)的交易方式。
如何买入期权?这是一个旧问题，但是却常常被问到。 阿志问我：「我用期权买方做交易，但是常常会赚到指数却赔了时间价值。」
阿志怕我听不懂，又做了一个补充：「现在的行情是7000点，如果我现在买进行权价6700的认沽，如果行情在到期前只跌到6800点，那我就没有办法赚到钱了。」
阿志觉得做波段部位时，使用期货可能比使用期权更容易获利，至少不会赚了指数还赔钱。 阿志是公司最近新来的交易员，他又再一次重申他在2007年，还是大学生时曾经买认购赚了200万元的故事，似乎怕有人不知道他曾经的丰功伟业。能在学生时代用1万元赚到200万实在不是件容易事，在2007年同一时间，在我当时公司内部的许多交易员不但没有赚到200万，反而亏到脱裤子，因为那时大部分的交易员都站在卖方，行情一路向上，风险控制不是很好的人就算没亏，接下来的大跌也亏了。我将思绪从2007年拉回现在，反正这故事我是第三次听他说了。 阿志说：「2007年6月中旬时，指数在8200点，我买进8400认购４手，结果3天之后指数就涨到8500点，不小心就赚了3倍，卖掉后又买进10手8600的认购，一周之后，行情又涨到了8800点，我又赚了4倍，然后我卖掉8600的认购后又买了行权价9000的认购，买了60手，结果行情一周后又涨到9200点。我后来就赚了200万，只用了1万元。」
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图一:2007年加权股价指数日线走势图 赚200倍是我从来没有的经验，这应该是个非常难得的经验。阿志曾经赚过200万元，但又赔回去，但当他更了解选择权之后，反而却没有大赚过，那曾经光荣的日子似乎很难再回来了，从他近期的交易确实是如此，过度谨慎且保守的心态。 我笑着跟阿志说：「你当时可以赚，现在却一直犹豫，愈害怕，愈赚不到钱。」阿志说：「愈了解风险的可怕，交易当然要小心一点。」「交易期权，站在买方总是有些吃亏，如果行情不动，一直在付时间价值,但有赚大钱的机会。」 我说：「那你站在卖方也很好，如果行情不动，你就可以一直赚取时间价值。但你最好祈祷行情不要动，买卖双方总是一体两面的。」 开玩笑归开玩笑，其实大多数的人都搞不清楚交易是什么东西，期货与选择权，甚至股票都一样，并不仅仅是买进或卖出的决策，有时仓位的大小管理才是重点。 我在“交易与马的屁股”一书中，一直围绕着“仓位”这个主题，以风险观念来解释交易，说了大半天，但结果大家仍在问：到底会涨还是会跌？到底进出场点要怎么决定？到底停损要怎么设？不仅是一般投资人有此疑问，就算是交易了数年的交易员都有如此的疑问，实在令人有些难过。 我用简单的例子告诉阿志。「交易员买进期权部位，从来没有想过行情会进到实值，然后去结算赚钱,持续性才是要关注的。」「做买入认沽，只要立刻跌通常就立即赚钱了，不用等到行情走到实质，如果持续看空,可以后续加码，或者将部位组合成垂直价差或比率价差或铁兀鹰或其它Greek值不同的部位，这是期货办不到的事。」我接着说，你在2007年不断的扩大Delta也是一个很好的例子，反正横竖最多就输那一万元。 我再举一个例子。如果你永远每次损失不都不希望过原始资金的2%，你会怎么做？使用期货来做只要来一个反向的大跳空，损失就超过了当初的设定。使用选择权可以轻易达成一个简单的资金管理模式：只要每次押注2%的资金。
如果你有100万元，每次押２％，即２万元买进价位的选择权，如60点买6700的认沽，可以买进6手((20000÷60)÷50=6.6)，若行情跌200点，认沽可能涨到150点，你就赚了22,500元((150-60)×50×6=27,000)，报酬率一下子就有2.70%了。若行情涨了200点，（假设你毫无知觉，居然没及早停损出场）,put可能跌到17点，这时你的损失，为12,900元((60-17)×6×50=12,900)，损失为1.3%，损失绝对不会超过2%，但获利却有可能，这是自然的赚大赔小行为。
如果赚钱了，总资产金额是1,027,000，下次的2％是20540元，而非20,000元，在部位的交易上也可达成自动的赚钱加码，赔钱缩小部位的做法。 我望着阿志，问着他：「你对现在买进的6700认沽还有什么疑问吗?」阿志笑着说 :「我想我买进的手数可能要修正一下。」 后记:(因为许多人都以为买选择权要等价格涨到实质去,但大仓位却非如此,冲出去涨(跌)最多时反而要了结较佳;及时拔档很重要~大家都知道,太晚拔会出事:(1)萝卜,太晚拔会坏,会坏掉(2)女朋友,太晚拔会怀孕,要负责(3)仓位,太晚拔会亏损,恐破产。这是台湾渣男级交易员间的笑话,但有一定的道理)
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