聚焦白糖期权：行情因何而变，交易如何进退？

5月20日，2020期货日报实盘大赛第二场线上全国行活动成功举办。这场题为“聚焦白糖期权，行情因何而变、交易如何进退？”的线上活动由华泰期货协办，期报商学院承办。期货日报实盘大赛金牌导师黄旭东就“白糖期权攻守之道”作了专题讲解，在线上直播中与投资者互动交流实战方法，分享投资理念。华泰期货白糖事业部研究员杨泽元就近期白糖行情演变因素分析作了专题讲解。

金牌讲师教你如何做期权

如何操作白糖期权的进攻之道？第十届全国期货实盘交易大赛期权组亚军，期货日报实盘大赛金牌导师黄旭东介绍：一是暴涨时可买入开仓虚值三档看涨期权；二是大涨时买入开仓虚值一档看涨期权；三是小涨时买入开仓实值一档看涨期权；四时暴跌时买入开仓虚值三档看跌期权；五是大跌时买入开仓虚值一档看跌期权；六是小跌时买入开仓实值一档看跌期权。

暴涨暴跌的行情在市场中并不多见，在交易过程中，大涨大跌的行情很多交易者都会遇到。在大涨大跌时，交易者该如何把握呢？

“比如暴涨时买开虚三看涨期权，这种情况的使用场景就是预计标的价格将要暴涨，出现一波又快又猛的上涨行情。买入开仓虚值三档看涨期权合约所付出的权利金比较少，成本低，杠杆更高，可以获得更高的收益。但是获利的概率比较低，必须要求标的价格有大幅度上涨。这招的弱点是标的价格小幅上涨或下跌都会造成亏损，并且波动率下降和时间流逝都对该招式不利。使用要领一是买入开仓虚值三档看涨期权合约基本上不打算止损，除非买入金额很大，否则不止损。二是短期内如果出现暴涨行情，坚决平仓落袋，等待下一次机会。三是一般在趋势行情启动前进场收益会很不错。”黄旭东举例说。

“大跌时买开虚一看跌期权。使用场景是预计标的价格将出现大跌，波动率指数处于正常水平。使用说明是买入开仓虚值一档看跌期权合约，如果波动率指数处于正常水平，此时看跌期权的权利金不会太贵，杠杆适中，获利的概率高一些，只要求标的的价格有较大幅度下跌就可以获利。这招的弱点便是标的价格小幅下跌或上涨都会造成亏损，并且波动率下降和时间的流逝都对该招式不利。使用要领一是买入开仓虚值一档看跌期权合约的权利金还是比较高的，如果行情没有大跌，记得及时止损。二是短期内如果出现大跌行情，坚决平仓落袋，等待下一次机会，或者把该合约平仓后再买入开仓相同张数、对应当时平值行权价的看跌期权，前提是预计行情继续下跌。三是一般在趋势行情启动前进场收益会很不错。”

国际市场糖价下跌风险仍存

今年因为新冠肺炎的缘故，大宗商品均受到不同程度的影响，对白糖的影响几何呢？

杨泽元介绍，当前国际机构预测巴西制糖比例将会上调至46%左右，也有部分观点认为上调至50%以上。虽然目前原糖价格升水，巴西乙醇接近3美分/磅，但从历史数据来看原糖生产优势并非十分大。在以往更大的生产优势中甘蔗制糖比例也没有突破46.5%，而且国际油价有企稳的迹象。

在杨泽元看来，从盘面来看今年原糖价格更低，而且尚未出现反弹的迹象。这可能与国际疫情暴发影响消费有关。2019/2020榨季全球食糖供应仍然过剩，缺乏大幅上涨的驱动。另外，随着国际油价筑底，巴西逐步上调制糖比例，下行风险已经被释放了一部分。国际疫情仍未结束，对消费影响仍是未知数。巴西刚开始榨季生产不久，生产高峰期叠加大幅增产对市场考验的关键节点还没到。目前原糖已经跌至相对低位，往上看全球供应过剩使得其缺乏上涨动力。往下看疫情尚未结束，对消费的影响仍是未知数，另一方面巴西生产高峰期亦未到，后市下跌的风险并未完全释放。

国内市场供需如何？

国内市场的白糖情况如何呢？华泰期货白糖事业部研究员杨泽元认为，疫情导致国内减产。在一季度时市场看涨氛围依然浓厚，并且预期国内受疫情影响将会减产至1000万吨以下。广西减产低于市场预期，云南或因外运甘蔗增加，实际产量同比变化不大。目前全国产量预估1076万吨—1026万吨。

值得注意的是，春节前市场看涨氛围浓厚，提前备货。到了2月份低估疫情影响，继续抄底。3月份全球疫情暴发，市场情绪迅速转变，现货销量断崖式下滑。进口糖浆同时需要关注。2017年我国进口糖浆1.83万吨，2018年进口2.19万吨，2019年进口16.7万吨。2020年截至3月份累计进口16.87万吨。假设接下来每个季度各进口17万吨糖浆，2019/2020榨季进口糖浆供应为60万吨。糖浆转化比例约为67%，即2019/2020榨季供应增加40.2万吨。

记者发现，当前白糖处于进口政策调整的敏感期。当前内外价差巨大，进口利润非常丰厚，并且5月22日后配额外进口关税将从85%恢复至50%，进口成本再降1000元/吨。截至4月底我国工业库存同比仍减少23万吨，5月份后国内全面复工，目前的工业库存并不高。另一方面郑商所白糖仓单数量处于历史低位，假设配额外许可证增加至200万吨，则期末结转库存增加至188万吨，供应就变得宽松。

在杨泽元看来，目前糖浆进口以及进口关税下调的利空已经部分体现在当前价格上，郑糖价格已经跌至相对低位。当前产业库存并不高，一旦全部利空释放后，走出一波上涨行情的可能性大。目前糖浆进口以及进口关税下调的利空已经部分体现在价格上，郑糖价格已经跌至相对低位。未来的潜在利空在于进口许可证的数量调整和糖浆进口是否继续放量增加。当前产业库存并不高，一旦全部利空释放，走出一波上涨行情的可能性大。

线上会议中，不少投资者与讲师积极互动，提出自己在交易过程中的疑虑，讲师与投资者进行充分交流。会后，有投资者向记者表示，今年线上活动对于投资者来说是节省时间来学习的创新之举。

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责任编辑：孙亚宁主管：李靖琴

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