期权策略：对角套利（一）-垂直+水平

用看涨期权构建正向垂直价差组合如下：

买进，同一到期日，低行权价，看涨期权。

卖出，同一到期日，高行权价，看涨期权。

用看涨期权构建正向水平价差组合如下：

买进，远月，同一行权价，看涨期权。

卖出，近月，同一行权价，看涨期权。

垂直价差组合对冲了部分波动率。

水平价差组合对冲了部分波动率和部分Theta。

垂直价差组合赚的是标的价格波动的钱。

水平价差组合赚的是Theta值变化时，两份期权价值不同程度衰减的权利金差。

如果我们将两者结合起来，垂直不仅能赚到价格波动的钱，也能像水平一样使其中一条腿的价值衰减更慢一些。水平也能不局限在标的震荡才能盈利的情况内。

将水平与垂直结合，即为对角价差组合，如下：

买进，远月，低行权价，看涨期权。

卖出，近月，高行权价，看涨期权。

水平价差就不必说了，因它仅能在标的震荡时才能盈利。所以我们来对比一下同一种情况下，垂直与对角，哪个更好。

下图为50ETF日线图，我们还是采取一种傻瓜式的看涨信号，KD在超卖区金叉。

2020年3月24日，KD超卖区金叉，当日收盘2.627，我们判断将会出现小幅上涨趋势。分别构建垂直与对角价差组合。

在构建之前要确定卖出腿的行权价，采用麦克米伦的建议。

给出看涨信号时，“平值”期权50ETF2006-C-2.65=0.1537，时间价值=0.1537。2倍时间价值=0.1537*2=0.3074。预计50ETF在6月之前上涨至2.934。

构建垂直价差组合：3月24日

买进50ETF2006-C-2.65=0.1537

卖出50ETF2006-C-2.95=0.0599

构建对角价差组合：3月24日

买进50ETF2009-C-2.65=0.2207

卖出50ETF2006-C-2.95=0.0599

盈亏情况如下表：

盈利曲线如下：

从数据对比来看，相对于垂直来说，对角毫无优势。卖出腿是相同的，所以问题出现在买进腿上。买进腿的问题，我们再做一组对比之后再阐述。

如果我们做了误判断，在突破前高时“看小涨”。此时为2020年3月5日，当日收盘价3.004元，分别构建垂直和对角价差期权。

“平值”期权为50ETF2006-C-3=0.1487，时间价值=0.1487-（3.004-3）=0.1447。2倍时间价值=2*0.1447=0.2894。预计50ETF会在6月前上涨至=0.2894+3.004=3.293。

垂直价差组合如下：

买进50ETF2006-C-3=0.1487

卖出50ETF2006-C-3.3=0.0463

对角价差组合如下：

买进50ETF2009-C-3=0.2079

卖出50ETF2006-C-3.3=0.0463

盈亏情况如下表：

盈利曲线如下：

如果构建价差组合之后，标的反向下跌，则对角较之于垂直更有优势，亏的少。

为什么在相对于价差组合中，正向上涨时垂直的效果好于对角，反向下跌时对角的效果好于垂直呢？

标的同样涨跌幅度下，时间价值越大的期权反应越慢。远期期权比近期期权时间价值大，所以当标的上涨时，近期期权的涨幅高于远期期权；返过来，标的下跌时，远期期权的跌幅小于近期期权。

所以对角虽然不能完全替代垂直，如果成功率较高的情况下看涨，推荐使用垂直组合；成功率高的情况下看涨，推荐使用对角组合。

本文中还藏着另外一个知识点。