说透可转债5——懒人投资法

之前我介绍给大家最容易的可转债投资方式就是无脑打新。说透可转债3——投资可转债的最佳姿势
但其实这个办法也遇到新的问题，尽管为了提高可转债打新的成功率，我推荐大家使用多账户打新。但是根据过往的历史，即使在可转债行情极度低迷时，最高的中签记录也是单账户30手左右也就是3万元，而最近基本上有500万账户在打新可转债，打新成功的几率大大降低了。
那是不是我们就没有投资可转债的好方法呢？
这里我要介绍一个基本上各路理财大V都会推荐的一种叫做双低摊大饼法。

“双低摊大饼”法

● 第一个“低”指的是可转债价格低。

我们先回顾一下可转债的要素：

赎回条款：如果发行人A股股票连续30个交易日中，至少有15个交易日的收盘价格，不低于当期转股价格的130%，经相关监管部门批准，发行人有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

可转债的发行方上市公司为避免偿还债务，促使最后的正股价格满足赎回条款，也就是说最终大部分的可转债价格会超过130元（毕竟还是存在不差钱的上市公司）。这里130元取决于发行方规定赎回条款中的股价上涨幅度。

回售条款：公司股票在最后两个计息年度，任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格，回售给发行人。

只要可转债的发行方不破产，在当下A股牌照还稀缺的中国证券市场，发行方破产的概率小，并且可转债的债权清偿顺序排在股权之前。也就是说无论如何，可转债持有到期，投资人起码获得的是债券面值加当期应计利息，一般超过102元（面值加利息）。

这两个可转债的条款可以让我们推导出可转债投资，最安全价格是100元以下，次安全价格低于130元。因此，在选择可转债投资标的时，首选价格低于100元的可转债，再选择价格低于130元的可转债。

当可转债的价格超过130元，大杨这里就不建议非专业投资者参与了。

● 第二个“低”指的是转股溢价率低。

转股溢价率=(转债价格-转换价值)/转换价值×100%

当转债价格高于转股价值时，转股溢价率就是正数，就意味着该转债出现了溢价，因为可转债除了债的特性之外，还附加了一个看涨期权，自然价格会比纯债价格高。

当转债价格低于转股价值时，转股溢价率为负数，一般出现这种情况是市场情绪差处于熊市或者正股爆雷。这个时候就是买入机会，比如2018年的熊市，大量的可转债低于100元，就是投资可转债的系统性机会。

● 仓位策略
“双低”已经说明了可转债的筛选方式，那么究竟该买多少，怎么买呢？
投资可转债最大的风险就是发行方上市公司出现暴雷破产，为避免这一风险我们选择“摊大饼”，也就是分散投资。

大杨这里介绍一个适合“懒人”的可转债投资策略：无需研究每一只可转债的情况，筛选“双低”可转债，把资金分成10份，一次性买入10只可转债的方式，每只可转债的仓位占比10%。

为提高收益率，还可以先只选择8只可转债，然后在某只可转债价格发生下跌时完成加仓。例如建仓时买入的价格线是90元，那么当可转债跌到80元时，大杨会再买10%的仓位，当它跌到70元时，大杨会再买10%的仓位。

● 止盈策略

前文再次介绍了赎回条款，当可转债的价格尚未达到130元时，可不用关注。

当可转债的价格超过130元之后，是不是应该立刻把可转债全部卖掉？

考虑到通鼎转债的最高价格曾经达到666元，直接放弃130元以上的利润让很多投资者不甘心。为解决这个问题，下面大杨介绍一下回撤止盈法：

只需每天打开一次可转债账户，看一下当天可转债价格，如果可转债价格一直上涨则不用止盈，当价格达到第一个高点回撤10%时或者为方便记忆操作，当可转债达到高点后回撤10元时就清仓。回撤幅度可随意设置。

什么意思呢？

比如一只可转债在超过130元后，当天一路上涨至150元，那么投资者第2天设定的卖出策略是挂单卖140元，如果价格继续上涨，那么这个卖单不会成交，直到价格从最高点回撤超过10元时买单成交，最大程度获得可转债超过130元的利润。但这种回落方法的缺点是没办法在可转债回撤之后继续上涨时获利。

大家还可以在回撤止盈法的基础上继续精细化策略，比如在第1个回撤10元后只卖出可转债持仓的1/3，然后再次回撤10元时卖出1/3，这样就可以吃掉整个可转债价格上涨的利润了。

● 解答一些网友问题：

问题1:可转债的这种“双低摊大饼”方法是否还可以做一些精细化的改进？比如说在熊市底部可以采用低价格和高到期收益率可转债。

回答:这个方法也可行，但是如何判断处于熊市底部呢？判断熊市或牛市永远是后视镜视角。

有聪明的投资者认为可以以指数2500点以下或3000点判断为熊市，但是单纯的证券指数是需要历史数据来验证判断的。

所以，大杨还是推荐大家用低转股溢价率指标来筛选可转债，毕竟如果单纯的从债性角度，因可转债所附看涨期权，它本身的债的收益率是低的，如果选择高到期收益率可转债，隐含的前提就是可转债价格低，那么就和第1个筛选指标低可转债价格重复了。

问题2：是否在可转债的仓位当中更多考虑行业之间的可转债配比，考虑不同信用评级之间的可转债配比了？

回答：因为可转债的转股收益率取决于正股价格，而正股价格有行业板块效应，所以从理论上的确需要通过控制单只可转债持仓，甚至控制行业可转债持仓控制风险。不同信用评级之间的可转债配比也可以降低系统性风险。

但目前的状况是，尽管因政策放开可转债市场在2017年扩容，但是市面上可转债的投资标的仍然较少。如果真的到了可转债标的足够多的那一天可以采用计算机编程的方式来解决筛选问题。

问题3：赎回套利、回售套利的可操作性大吗？

回答：因为中国大陆的证券市场没有做空机制，所以我们想要套利，基本上还是从单边上涨的角度思考。

强赎博弈就是赌上市公司希望股价上涨，触及到强赎条款，可转债的投资人会选择转股而不需要上市公司偿还债务。

比如受大盘影响，本来已进入强赎期的正股，也就是15个交易日里已经满足了超过10个，股东会不惜一切代价，让正股价格重新满足强赎条件。这时投资者就可以买入跌破强赎线的正股。

但是如果大股东强赎意愿不够强烈，比如说该上市公司的大股东是国资企业不差钱，那么就有可能将强赎博弈变成股票深套。

回售套利：可转债的发行方为避免清偿债务触发回售，一般来说进入回收期的可转债价格都会稍微比回售价高一点点。但投资人一旦发现可转债的价格低于回售价格，那么就有了回售套利的机会。但要注意的是，可转债的发行方在制定回售条款时，一般会制定可转债持有人一年只能参加一次回售，避免回售行为，所以套利仍需谨慎。（这一点大杨在说透可转债2——上市公司的套路文中已谈过。）

强赎博弈和回售套利最难的环节是前期发现套利机会，只要有明确机会后面操作起来并不难。但要发现套利机会的前提是，投资者非常熟悉可转债的要素以及个别可转债的情况。这个前提基本上就把非专业的投资者难在门外了。

所以如果你需要白天工作，晚上复盘才能看一眼可转债的投资情况，大杨建议你还是把精力放在增值自己的身上。

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说透可转债1——投资可转债为什么能赚钱？

说透可转债2——上市公司的套路

说透可转债3——投资可转债的最佳姿势

说透可转债4——可转债上市价预测

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