【原油期货早察】35期：终端需求边际改善底部区间逐步探明

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文 | 高明宇李云旭

一

周度行情回顾

上周国际油价反弹，全周WTI原油上涨16.61%至26.04美元/桶，布伦特原油上涨16.02%至30.86美元/桶，内盘SC原油截至周五下午收盘上涨5.47%至262.3元/桶，Brent/Dubai EFS回升至-1.45美元/桶。新加坡燃料油近月Swap上涨23.12%至159.75美元/吨，内盘FU截至周五下午收盘上涨5.82%至1600元/吨。

二

基本面概览

需求方面，全球疫情蔓延势头仍未转向，但主要疫情国的蔓延速度分化明显。从新增确诊人数来看，美国居高不下但欧洲多国已持续下降，同时非洲、俄罗斯等地近期新增确诊人数继续攀升。随着中国需求稳定恢复及主要OECD国家疫情陆续出现好转，多地居家隔离令取消，终端油品消费开始回暖，以美国为例，汽油表观需求虽较往年同期仍下滑25%以上，但自底部已回升超30%。上周美国公布的非农就业人数降幅创历史记录，一方面加剧了市场对疫情影响下经济前景影响的堪忧，另一方面也反映了当前复工复产的紧迫性，对于原油市场需求端来说，虽然宏观预期走弱造成的长期影响仍将持续，但近期多国开启复工带来的终端消费改善将是市场交易的主要逻辑，5月较4月或将明显边际转好，目前来看需求端正在按照《【国投安信|能源深度】二季度策略展望：底部区间陆续探明》中的基准预期演化，但后市需关注主要经济体复工后疫情再度恶化的风险。
供应方面，从路透调查数据来看，4月欧佩克13国产量创3025万桶/日高位，沙特产量由3月980万桶/日增至4月1130万桶/日，随着5月减产协议开始实施，供应端压力或有所减轻，5-6月欧佩克+协议减产量为970万桶/日，但由于新一轮减产涉及国家多、减产目标大且近期已有需求转暖与油价反弹的迹象，产油大国的经济利益与政治诉求需要不断动态平衡，最终执行略打折扣的概率较大。目前相对确定的是主动减产预期已经为延缓库容瓶颈到来及等待疫情拐点提供了时间差，对油价的托底效应将继续显现。
EIA最新数据显示截至5月1日当周美国商业原油库存增加459万桶，炼厂开工率由69.6%回升至70.5%，汽油库存减少315.8万桶，柴油库存增加951.8万桶。美国基本面数据的变化与其出行需求弱复苏局面相对应，炼厂开工回升将逐步减缓累库压力。5月1日当周库欣库存增加206.8万桶，上期周报我们已指出，由于库欣库容利用率目前远高于全美平均水平，巨大的累库压力下库欣价格已重新帖水于美湾及米德兰价格，后期库欣累库压力将明显放缓，在此背景下，叠加美国终端需求边际转好，美油近月合约弹性被再次放大。美国原油产量周度预估继续下降20万桶/日至1190万桶/日，美国石油活跃钻机数继续大幅下降至292台，3月初以来已减少近400台，美国产量下滑预期继续加强，对远月价格的支撑亦持续显现。

三

行情展望及策略建议

短期全球原油供大于求的局面并未扭转，但主要经济体陆续推进复工使得原油终端需求有望缓慢回暖，需求的弱复苏与主动及被动减产带来的供应压力减弱使得油价底部或逐步明朗，月差亦已开始走强。后期能否彻底反转将取决于需求与主动减产的持续性，但被动减产带来的确定性支撑将继续为远月多单提供安全边际，建议持有低位长线多单，关注疫情再度恶化及主动减产不及预期等潜在风险。对内盘原油来说，在运费走弱及全球库容趋紧预期逐步缓解的背景下，内外盘价差回归动力得到加强，近期走势或弱于外盘。
燃料油方面，上周新加坡周度库存走高193.2万桶至2413.6万桶，复查伊拉库存亦走高155.8万桶至1462.1万桶，燃油期价短期或跟随原油震荡筑底，随着主要经济体复工带动油品需求回暖，炼厂开工率逐步提升将增加燃油供应释放，由于高硫燃料油裂解价差估值处于相对高位，对后期船用脱硫塔需求、发电需求预期均将形成负反馈，裂差空单继续持有。

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