数字资产期权新手入门手册 | TokenInsight

前言
本入门手册旨在为新手提供一个如何操作数字资产期权的简易指导。通过阅读本教程，新手可以懂得数字资产期权是什么、如何从收益成本角度分析一个期权、以及购买期权面临什么风险。除了这些基础知识，本教程还提供怎么到交易所交易数字资产期权，以及一些简单的策略运用。

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教程要点：

① 期权赋予买方未来交易的权利。

② 由于用户通过支付权利金购买期权获得未来交易的权利，从某种意义上期权买方只用了少量权利金就撬动相比价值更高的数字资产（如比特币），这便是期权隐含的杠杆性质。

③ 期权代表一项权利，权利金是用户购买期权这项“权利”所要付出的价格。

④ 若对市场看好，则选择看涨期权；若对市场看跌，则选择看跌期权。

⑤ 看涨期权具有收益无限，损失有限的特点。

⑥ 看跌期权是具有损失有限、可被用以对抗市场下行风险的金融工具。

⑦ 当前市场波动越大，看跌/看涨期权价值越高，权利金越高。期权交易基于客户对未来行情的判断。

⑧ 由于期权具有保险功能，可用于对冲现货头寸面临的市场风险，并将最大损失控制在权利金水平。

期权到底有什么用处呢？为什么数字资产期权现在这么火热？看两则小故事了解一下：

案例1：一般投资者阿虎于晨9:30买入看涨1个BTC，到期期限10分钟。行情如阿虎预料一路上涨，由于是美式期权，于晨9:35分选择提前行权，获利2.5USDT。

案例2：矿工阿超有大量现货头寸，有风险对冲需求，也就是需要一个在现货价格大跌时可以减少损失的需求，于是矿工阿超于晨9:50进行风险对冲操作，成功避免一波下跌行情。

1. 基础定义

“期权赋予买方未来交易的权利

期权是一种金融协议，赋予交易者在未来某一特定时间或特定时间内以约定价格买入或卖出资产的权利。期权属于交易衍生品，是在基础资产（亦称标的物）上衍生出来的协议，基础资产可以是股票、外汇、指数、期货、数字资产等。

1.1 权利与义务

期权与期货的最大区别在于是否执行。对于买方来说，期权是一项权利，而期货是一种义务。当然对于卖方来说，期货与期权都一样，是一种义务。期权买方即为支付权利金（期权费）一方，卖方收取权利金（期权费）。

权利与义务由权利金支付、收取决定，买方支付权利金（期权费）获得在未来以约定价格买入/卖出资产的权利，而卖方收取权利金拥有必须履行合约规定的义务。

1.2 合约基本要素

期权合约基本要素包括权利金、到期日、合约单位、标的物、执行价格、交易方向。

① 权利金：又称期权费，是期权的市场价格。需由买方支付给卖方，同时由于期权的特性，支付的权利金是买方投资于期权产品的最大损失。

② 合约到期日：指期权买方可以执行期权的最后期限，意味着在到期日后，期权失效。

③ 行权时间：可分为到期日前任意时间与到期日当天。

④ 标的物：指未来买方行权时交易的对象。

⑤ 执行价格：当买方决定执行期权、进行交易时使用的数字资产的价格。

⑥ 交易方向：指期权买方行权时交易数字资产的方向。有买入、卖出两种方向。

⑦ 合约单位：一份期权合约规定的标的资产数量。

2. 数字资产期权

“ 数字资产期权是以数字资产为底层资产的期权

数字资产期权丰富了数字资产衍生品市场，和期货市场的产品（永续合约和交割合约）相比有独特的地方，它允许用户使用少的权利金换取一项在未来时点进行交易的权利。

为了便于用户理解，本手册使用Binance Futures发行的期权作为例子，实际解释数字资产期权的特点，以及通过实操一步步指导新手如何在该平台上交易。如果用户选择的是其他交易平台，操作原理基本上也是大同小异，在这部分就不再过多讲述其他平台的交易界面及其规则。

Binance Futures发行的BTC期权标的物是BTCUSDT永续合约，便于期权到期后结算，另外由于BTCUSDT永续合约是期货合约，此类期权属于传统金融中的期货期权。

交易界面，来源：Binance Futures；TokenInsight

如上图显示，到期日有5种期限可选择，分别为10分钟、30分钟、1小时、8小时和1天。与传统金融期权相比，Binance Futures的期权到期期限极短。

同时此期权最小下单量为0.01个比特币。权利金以USDT计价，由于交易对手方为交易所，此权利金由交易所给定。权利金是期权合约的交易价格，用户直接在此界面选定到期期限与买入数量，系统自动计算对应的权利金数额。

权利金的计算即期权的定价公式较为复杂，与期权下单交易比特币的数量无线性关系，但到期期限、下单交易的比特币个数改变均能直接引起权利金的明显变化。期限越长、下单交易的比特币个数越多，权利金则越高。

*所有在美国证券交易所交易的期权，都是由期权清算公司（Options Clearing Corporation, 简称OCC）发行，担保和清算；而目前数字资产市场多由交易所发行。

同时通过期权用户可以以少量权利金撬动相比价值更高的比特币，这便是期权隐含的杠杆性质，正如交易界面所示，用户在当前设定条件下可用7.43USDT可撬动的价值为1个比特币。这同时表明期权给用户争取了资金周转的时间，尽管最多只有1天，但对于转瞬即逝的行情这短暂1天极为珍贵。

Binance Futures的BTC期权执行价格直接与Binance USDT永续合约的最新价格挂钩，方便用户在选择是否执行期权时计算收益。其意味着任一到期期限的BTC期权只要是同一时刻下单，则它们的执行价格相等。

此交易界面最底端显示为买入看涨与买入看跌，看涨与看跌表明买方在执行期权时的交易方向，看涨表明用户将在未来买入标的物，看跌表明用户将在未来卖出标的物。

Binance Futures规定期权执行时间为到期前任意时刻，表明此类期权为美式期权。与之对应的期权是欧式期权，只能在到期时执行期权，行权时间不灵活。在数字资产市场，到期前能够灵活行权的美式期权相较于欧式期权，对用户更有利。

下表为Binance Futures的BTC期权合约的七大基本要素汇总图，由于交易对手方被设定为交易所，期权合约内容由交易所确定，因此其合约已是标准化格式，适合新手入门操作。用户只需要确定期权的到期期限、购买的比特币数量与交易方向（买入或卖出）。

Binance Futures期权合约的基本要素，来源：Binance Futures；TokenInsight

3. 交易实操

3.1  合约账户USDT余额查询与划转

用户在Binance手机客户端上点击交易-期权，进入期权交易界面。首先由于在交易期权时用户只能使用合约账户，因此第一步需要确保自己合约账户有USDT余额。图下为如何将资产转入合约账户的示例，点击图中绿色圆形标记即可跳转至转账界面。

账户余额查询与划转，来源：Binance Futures；TokenInsight

3.2 买入看涨/看跌

用户根据自己对市场行情的判断，购买看涨期权、看跌期权。点击交易界面买入看涨或买入看跌即弹出购买订单界面。此界面上包含到期期限、期权标的、买入标的资产数量、行权价格、权利金以及为方便用户确定行权点的保本价格。

订单界面，来源：Binance Futures；TokenInsight

用户成功下单后交易界面将有两处出现订单的信息。首先是交易界面下方的持有仓位会出现订单的相关信息，到期后此仓位信息会移动至历史栏下。持有仓位信息除订单信息外，还包括由系统自动计算的未实现盈亏，此盈亏为假定用户在当前时点行权的盈亏结果。

持有仓位图，来源：Binance Futures；TokenInsight

价格走势曲线图，来源：Binance Futures；TokenInsight

其次在价格走势曲线图上买入时点处会出现相应看涨看跌符号，看涨期权（Call）的符号为绿色C，看跌期权（Put）的符号为红色P。

上图中绿色与红色长方形为TokenInsight特意标注盈利区，可以看到十分钟内价格波动起伏较大。由于美式期权买方具有到期前任意时点行权的权利，看涨期权买方可在图中绿色区域多个时点行权，看跌买方可在图中红色区域多个时点行权。

相对于欧式期权买方仅能在到期时行权的局限性，美式期权买方有更多盈利机会，投资体验更好。目前Binance Futures为数字资产行业唯一一家提供美式期权的机构，可见其衍生品产品创新能力强。美式期权相比欧式期权对新手用户更加友好，新手可先从接触美式期权开始。

图中看涨期权看跌期权均有行权盈利点。此价格走势图适合用户更加直观地通过价格走势判断行权点。

3.3 到期结算

若期权在到期前没有被行权，期权在到期时点有不同结束方式。若期权行权后没有盈利可能，该期权自动失效；若期权行权后用户买方可获利，平台自动行权。期权结算方式为现金结算，非实物交割。

未行权期权到期失效，来源：Binance Futures；TokenInsight

4. 交易方向

“ 若对市场看好，则选择看涨期权；若对市场看跌，则选择看跌期权

每一份期权都必须规定行权时买方交易数字资产的方向，交易方向决定了期权的最基础类型：看涨或看跌。若交易方向为买方买进数字资产则该合约为看涨合约，相反卖出数字资产为看跌合约。

同时，期权买方只在市场条件对其有利时行权，因此交易动作与买方的利益息息相关。买方可通过对未来市场的判断预估交易动作从而选定该选择何种类型的期权。

4.1 看涨期权

看涨期权赋予买方在特定日期或之前以固定价格购买一定数量底层资产的权利。若买方认为底层资产要上涨，可以买入看涨期权，等待上涨后行权。

标的物价格走势（单位：美元），来源：Binance Futures；TokenInsight

以Binance Futures的BTC期权为例，TokenInsight截取了一段时间范围为10:00至10:20的标的物价格以具体说明在不同行情下购买看涨期权的行权状态。本报告中如无特殊说明价格单位均为美元。

4.1.1 一路上涨行情（收益无限）

一用户在10:00判断未来10分钟BTCUSDT永续合约价格将上涨，并选择买入期限为10分钟的看涨期权，执行价格为BTCUSDT永续合约在10:00的价格6842.00。价格走势图清晰地表明价格从6842.00水平一路上涨至6862.00的高度，在期权有效期限内（10分钟），当标的物最新价格涨幅超过期权费，都将有收益。

行权下购买看涨期权的净收益为：
标的物最新价格 - 执行价格 - 权利金

从公式中可看出若标的物价格无限上涨，净收益也将是无限的。这便是期权具有的收益无限特点。

4.1.2 涨跌不断行情（择时交易）

若市场出现盘整行情，如上图中10:05至10:15期间的价格走势，标的物价格经历短暂的盘整行情。若用户在10:05买入看涨期权，在10:10行权可以获得最高收益。

因此在盘整行情下，用户同样有机会通过期权获得收益，这需要投资者判断准确。

4.1.3 一路下跌行情（损失有限）

市场极有可能展现出与用户预测方向相反的行情，即出现下跌行情。如下图所示，在6823.00高位，用户可选择直接持有比特币现货或选择买入看涨期权。两种方式在行情一路看跌形势下，损失程度差异较大。持有看涨期权用户可以在行情下跌形势下选择不行权，则期权到期失效，最大损失为权利金，此即为损失有限。

未行权下购买看涨期权的净损失为：权利金

通过比较不同行情下持有看涨期权的执行情况，可以看出看涨期权是具有收益无限，损失有限的特点的金融工具。

4.2 看跌期权

看跌期权赋予买方在特定日期或之前以固定价格卖出一定数量底层资产的权利，其交易方向与看涨期权相反。交易方向是基于投资者对市场行情的判断做出的，看跌期权与看涨期权是投资者对市场涨跌的相反判断。

标的物价格走势，来源：Binance Futures；TokenInsight

当市场行情为一路下跌时，用户买入看跌期权并在到期日或之前在对自己有利的时点行权，获取执行价格与市场价格的价差收益。

如上图显示，用户在6823.00高位买入看跌期权，当市场价格下跌至6814.00时若用户认为未来市场将上涨可选择行权获取价差收益。但若用户继续对市场持看跌看法，可继续持有期权直到期权到期。

行权下购买看跌期权的净收益为：
执行价格 - 标的物最新价格 - 权利金

此公式显示出标的物最新价格跌至0时，看跌期权的最大收益为执行价格-权利金。

与之相对的是当市场行情为一路看涨时，用户可以选择不行权，直到期权到期失效。这种情况下最大损失为权利金，体现出看跌期权的损失有限的特点。

当市场行情为盘整行情时，用户同样有很高机会获得收益，只需在标的物最新价格跌幅超过期权费时行权即可。

因此，看跌期权是具有损失有限特点、可被用以对抗市场下行风险的金融工具。

5. 产品分析

5.1 收益分析

“ 期权具有以小博大的特性

看涨期权与看跌期权的收益计算公式以及由于执行价格是标的资产在期权成立时的市场价格，可知两类期权的收益与标的资产涨跌幅均呈线性关系，期权收益计算方式十分简单，适合新手根据当前价格直接计算收益并进行及时、有利的操作。

从下表中可看出看涨/看跌期权的收益与损失差异，其中看涨期权是让投资者以期权费为成本换取无上限收益的金融工具，具有以小博大的特性。

数字资产期权收益计算，来源：TokenInsight

5.2 成本分析

购买看涨/看跌期权的成本即为权利金，亦可称为期权费。权利金由交易所根据市场行情以及定价公式给出，影响因素众多。

BTC期权合约权利金(以1个比特币为例)，来源：Binance Futures；TokenInsight

为方便进行期权成本分析，此处仍以Binance Futures的比特币期权产品为观察对象。TokenInsight多次观察近期任意时点（非极端行情）的期权相关数据，包括5种不同期限的期权权利金，结果如上表显示。为方便比较这些期权均以1个比特币为下单数量。

从表中可看出随着到期期限增加，期权权利金增加。但权利金增加的速度与期限增加的速度不成线性关系。

5.3 风险分析

5.3.1 交易对手风险/信用违约风险

期权净收益的实现需要买卖双方同意行权。尽管期权赋予买方交易的权利，赋予卖方交易的义务，但无法完全避免卖方因各种因素拒绝行权的情况。因此期权买方面临在期权到期前交易对手可能违约的风险，此风险被称为交易对手风险（或信用违约风险）。

数字资产期权市场用户水平不一，存在较强对交易对手风险。目前数字资产期权市场上存在多个期权交易平台，有些平台允许用户作为买卖双方，有些平台仅允许用户作为买方。数字资产期权市场发展初期，各种产品设计、交易规则有很大不同，难以判断哪种会是最后胜利者。

数字资产期权交易用户为了降低交易对手风险可着眼于信用背书高的机构。

5.3.2 价格波动风险

“ 期权交易本质是对未来行情判断

期权收益与市场息息相关，市场涨跌方向、幅度极大地影响了买方收益。但期权具有损失有限，收益无限（看跌期权最高收益为执行价格扣除权利金）的特征，因此期权买方面临的价格波动风险可控。但对于卖方而言，面临着极大的价格波动风险。

此外，投资期权的收益完全取决于市场行情的涨跌，且期权费极大地受标的资产波动率影响，当前市场波动越大，看跌/看涨期权价值越高，权利金越高。由于用户是否愿意花钱购买期权，在于此期权是否具有价值，期权交易的本质基于用户对未来行情判断。

6. 交易策略

期权作为金融衍生品可以与不同的资产部位形成新的部位。每一种组合都是策略，这些策略具有不同的收益呈现、功能目的。目前应用最广泛的策略是风险对冲对策，通过看涨期权、看跌期权对冲相应的头寸。

6.1 风险对冲策略（看跌期权）

“ 由于看跌期权具有保险功能，可对冲标的物多头部位面临的市场价格下跌风险

投资者持有多头头寸旨在获取市场上涨时的收益，但市场出现下跌行情时，持有多头头寸的用户将发生损失，甚至由于保证金余额低于维持保证金水平而发生被平仓现象。为规避市场价格下跌风险，用户可以选择使用看跌期权。

策略操作：持有BTCUSDT永续合约多头头寸+买入看跌期权

风险对冲策略（看跌期权）收益损失，来源：TokenInsight

不管市场行情如何，BTCUSDT永续合约多头头寸的收益损失等于市场涨跌幅，而期权由于可以选择是否行权有不同的结果。

市场下跌时，看跌期权买方可选择行权，其收益为跌幅再扣除成本权利金，与BTCUSDT永续合约多头部位的损失相抵后的结果为损失权利金。此结果表明当市场大跌时，此策略将最大损失控制在权利金水平。

当市场涨时，看跌期权买方可选择不行权，因此损失部位为成本权利金，而BTCUSDT永续合约部位则产生大小为涨幅的收益，此策略产生的净收益为市场涨幅再扣除权利金。

该策略适合在极端行情下持有BTCUSDT永续合约多头部位的投资者规避下跌行情下的损失。

6.2 风险对冲策略（看涨期权）

“ 看涨期权具有保险功能，可对冲标的物空头部位面临的市场价格上涨风险

与持有多头头寸相反，投资者持有空头头寸是为了获取市场下跌时的收益。但市场具有波动性，极易出现上涨行情，此时持有空头头寸的用户将发生损失，甚至发生被平仓现象。为此该类投资者可选择买入看涨期权规避市场价格上涨风险。

策略操作：持有BTCUSDT永续合约空头头寸+买入看涨期权

风险对冲策略（看涨期权）收益损失，来源：TokenInsight

不管市场行情如何，BTCUSDT永续合约空头部位收益损失程度等于市场涨跌幅，收益损失方向与涨跌相反。而期权由于可以根据行情的不同选择行权与否有不同的收益损失分布。

标的物价格上涨时，看涨期权买方在到期前可选择行权，其收益为涨幅再扣除成本权利金，与BTCUSDT永续合约空头部位的损失相抵后的结果为损失权利金。此结果表明当市场上涨时，该策略成功控制最大损失为权利金。

当市场下跌时，看涨期权买方可选择不行权，因此损失程度仅为成本权利金，而BTCUSDT永续合约部位则产生大小与跌幅相同的正收益，损失部位与收益部位相加后，可得此策略产生的净收益为市场跌幅减去权利金。

此策略适合在极端行情下拥有BTCUSDT永续合约空头部位的投资者规避行情上涨风险。

6.3 跨式组合策略（看涨期权+看跌期权）

“ 跨式组合策略（Straddle）由看涨期权和看跌期权组合而成，能够同时捕捉大涨大跌行情

风险对冲策略适用于用户有把握判断市场未来走势的情况，对于那些能够察觉到比特币价格将出现大幅波动但又无法判断涨跌方向的用户，可以采用跨式组合交易方式盈利。

策略操作：同时买入看涨期权和看跌期权

跨式组合策略（Straddle）收益损失，来源：TokenInsight

该策略由交易方向不同的期权构成，期权由于可以根据行情的不同选择行权与否有不同的收益损失分布。但总体而言，不管市场行情是一路上涨还是一路下滑，两个交易方向不同的期权必有一个将会行权，而另一个不行权。因此，Straddle策略在市场涨和跌的情况下将得到相同的收益计算公式。

当标的物价格下跌时，看涨期权买方可选择不行权，因此损失程度仅为成本权利金P，而看跌期权多头部位产生的收益为跌幅扣除成本权利金C。损失部位与收益部位相加后，可得此策略产生的净收益为市场跌幅减去两个期权的权利金。同理当标的物价格上涨时，产生的净收益为市场涨幅减去两个期权的权利金。

*在传统期权领域，P代表看跌期权权利金，C代表看涨期权权利金，两权利金数值通常不相等。

此策略适合在行情波动下无法明确行情涨跌方向的投资者使用以捕捉行情波动产生的收益。

在传统期权领域策略种类繁多，包括备保看涨期权承约、牛市差价策略、熊市差价策略、盒式差价策略、蝶式差价策略、日历差价策略等等，但这些策略在理解和操作难度上较高，需涉及多方向、多仓位操作，而且由于数字资产市场还未成熟，目前较不适合新手操作。

7. 未来展望

数字资产期权市场玩家众多，且存在多种不同的期权（不同到期期限、不同的数字资产、不同的执行时间）。但目前该市场仍处于早期发展阶段，高风险与高收益并存，在市场以及各制度成熟之前用户需谨慎参与交易。

用户需通过各平台期权产品的收益成本与风险考量产品，并依据自身需求进行投资，同时选择信用背书高的平台。

在期权产品上，美式期权由于有更多行权机会相较于欧式期权更适合当前数字资产市场状况下的投资者们。目前数字资产期权产品的到期期限分布为10分钟、1天、1周、1个月、4个月……未来可供选择的长、中、短期期权将越来越多。此外出于不同考虑部分交易平台仅允许自己作为卖方，有的平台则允许用户作为卖方。

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