可转债玩得起还是玩不起

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近期以来可转债受到市场热捧，然而近日泰晶转债上演“腰斩式”暴跌，其为何故，本文将还原此次事件原委，梳理可转债的本质特性、投资逻辑以及关注条款要点。

还原
泰晶转债暴跌事件

泰晶转债（113503）开盘的第一分钟，泰晶转债便遭遇了第一轮暴跌，集合竞价直接低开30%，随后泰晶转债实施盘中临时停牌，自14时57分起恢复交易。恢复交易，便进入了最后的“黑色三分钟”，收盘前的3分钟暴跌25%，最终泰晶转债一日暴跌近48%，几乎被腰斩。但截止收盘，泰晶转债的溢价率更超过37%。

更值得一提的是，面对即将到来的强制赎回，盘中仍有人“火中取栗”抄底泰晶转债。截止收盘，泰晶转债累计成交了4.08万手，成交金额接近8000万元，且绝大部分交易均发生在最后三分钟。

泰晶转债上演“腰斩式”暴跌的导火索是一则强制赎回公告：5月6日晚间，泰晶科技（603738）公告，2020年3月30日至5月6日期间，公司股价至少有15个交易日收盘价格不低于“泰晶转债”当期转股价格的130%(即23.27元/股)，已触发“泰晶转债”的赎回条款。

截止目前，泰晶转债的赎回登记日、赎回程序、价格、时间等具体事项尚未公布。据公司《募集说明书》及相关规定，赎回登记日收市前，“泰晶转债”持有人可选择在债券市场继续交易，或者以转股价格17.90元/股转为公司股份；赎回登记日收市后，未实施转股的“泰晶转债”将全部冻结，停止交易和转股，被强制赎回。

意味着，在5月6日前买入并持有泰晶转债的投资者，只有3个选择，但都无法逃脱巨亏的厄运：一是等待公司赎回，按照5月6日的价格计算，赎回价为100.39元，意味着，以当日收盘价（364.94元）计算，等到上市公司赎回时亏损将超过70%；二是进行转股，而5月6日泰晶转债的转股价值仅有134.75元，直接转股将会亏损63%；三是割肉、卖出，今日泰晶转债开盘即“熔断”，大部分选择在“黑色三分钟”出逃，以平均成交价（192.8元）计算，较昨日收盘价亏损超47%。据Wind数据显示，最后3分钟，泰晶转债的成交金额逼近8000万元，而泰晶转债的最新余额仅剩3157万元，意味着绝大部分投资者选择今日割肉、抛售。

提问
可转债何故遭热捧

之所以可转债会出现溢价，是因为市场认为可转债拥有一定的投资价值，未来拥有一定的获利空间。投资价值越高的可转债，出现的溢价就会越高。目前，影响可转债价格的主要是未来的正股价格。

可转债近期遭遇爆炒的原因，可以简单归结为三点原因：安全性高、具有期权性质、支持T+0交易。纵观过往13年，可转债累计收益远超上证综指、中债综合指数。一张可转债可以拆分为一张普通的公司债券和一份股票期权，可转债的价值就等于两者之和。而新债的发行一般是按照票面金额100元进行认购，会明显低于其理论价值。

因此，通常一级市场申购获得的可转债都能够获得一定的收益，且风险较小。2006年以来，93.33%的转债上市首日收盘价是高于面值，上市首日收益率均值是19.31%。可转债具有债券性质，支持到期还本付息。也就是说，无论可转债在到期前如何上涨下跌。持有人在到期的时候都可以获得本金和一定的利息。如果能以较低的价格买入可转债，那么赚钱的概率很大，只是预期收益高低的问题。

当然，投资总是带有风险的，打新债是有破发的可能的。假设即使破发了，因为可转债的发行会有一系列的“提前赎回条款”、“回售条款”等条款，我们可以持有到期收取债券收益，所以说风险相对比较小。

可转债不同于于普通性质的公司债券，具有期权性质，赋予了持有人在一定期限内的股票转换权。也就是在规定的时间内，可转债持有人可以将债券按照一定的价格转换为公司股票。如果股票在二级市场上的价格高于转股价格，那么就会有一个套利空间。

第一种情况，转股价格高于可转债对应的正股价格。买入转债->转成股票->市价抛出，又或者继续持有转债。那就等市场这个套利行为的发生，为什么呢？因为这种套利的行为，会推动转债价格上涨，以及正股价格下跌。于是你手上的转债价格上涨了。这时候，你就可以抛出了。当然，一般转股价格都会高于可转债对应的正股价格。

第二种情况，转股价格低于可转债对应的正股价格，那就是正股的业绩超好，市场一致看好，大家一路买进正股，不断的推高股价，因为正股的股价上涨，转股价格不变，接下来就会导致转债价格跟着上涨。那如果大家都看空正股，又会怎样？股价暴跌，一泄千里，转股价格不变，所以转债价格也跟着下跌。你猜对了开头，没有猜对结尾，由于可转债首先是债，所以理论上无论如何，到期后上市公司会将本金{每张100元}还给转债持有人。所以说，投资可转债的风险要比投资股票低。所以，如果你看好一直股票，而且正好他有可转债，稳健的投资行为应该是买入可转债，然后持有到收益符合你的预期。

再者目前，可转债的交易是支持T+0交易的。因此，很多喜欢做短线的用户会选择做可转债交易。

溯源
可转债之三大特性

股性：在转股期内可按转股价格转换为股票，转换成股票之后，投资人从债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。一旦股票市价超过转股价，还能在上涨中享受高于普通债券的收益；

债性：即债券保本付息的特性，投资人可以选择持有债券到期，收取本息，保证本金的安全；（以**发债为例：票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.30%、第五年1.50%、第六年1.80%；付息方式每年一次，最后一年连本带息付完）。

转换性：双重选择权，一方面，投资人可自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的机会成本；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。

目前的沪深300指数与中证转债指数对比中可以看到，涨跌基本同步，涨幅虽不及股票，但中证转债明显比沪深300指数波动率低，主要因为含有债券性质，所以有一个债券底价（按照未来每期现金流计算出的现价），在市场大幅下跌时有一个安全垫，不会随着股价无限下跌。

可转债具有股债双重特性，虽然长期来看，回报率低于对应的股票，但波动率较低，安全性高，表现远远高于信用债。牛市可转债涨幅优异，熊市可转债跌幅远小于对应股票，是长期投资的优选标的。不同的可转债具有不同的债性和股性大小，股性大的跟随股票波动大，债性大的可转债波动较小，但安全性更大。

要点
可转债投资关注要点

提前赎回条款

这条主要针对保护上市公司的利益，如果股价出现飙涨，远超过可转债约定的转股价格时，这个条款就赋予上市公司一定权利，按照约定价格将可转债赎回，在转股期内，如果公司A股股价连续三十个交易日中至少有二十个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债公司债券。

赎回条款一定程度上也会促进投资者转股。因为触发到的时候可转债往往都涨了不少，上市公司要用相对低的价格赎回，大家当然不会同意。因此会选择转股后在市场卖出，这个条款就是促进股价上涨后大家转股。

回售条款

这个条款是保护投资者的，一般会限定一个时间段。可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。（其他具体内容以公司公告为准）这个增强了投资者的信心，同时也给上市公司带了一个紧箍咒。

下调转股价条款

下调转股价的目的，是避免股价下跌后投资者提前回售，这对可转债的投资者来说，就是公司给大家发红包了。当然，转股价格不是随便就能下调的，也会有一定的约束条件。在可转债存续期间，当公司股价在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。上述方案经出席会议的股东所持有表决权的三分之二以上通过方可实施。

除了这三个条款，“转股起始日”和“回售起始日”也要认真关注。如果想要长期持有记得关注公司关于可转债的公告内容。

观点
可转债容量与估值

泰晶转债大跌备受关注的背后是可转债市场的持续扩容。Wind数据显示，截至5月7日，上市可转债数量为245只，较2019年底增加70只，增幅达40%。事实上，2018年以来，可转债市场已开始大举扩容。2018年新增上市可转债数量为57只，2019年新增上市可转债数量为90只，截至5月7日，今年以来新增的可转债数量达70只，2019年同期仅为38只。

可转债数量的大幅增加也令可转债市场成交十分火热。Wind数据显示，截至5月7日，今年以来可转债市场的总成交额达2.59万亿元，较2019年同期的3708.43亿元增长约5.99倍。具体到个券的成交，已经有多只可转债的单日成交额超过1亿元。Wind数据显示，5月7日成交额超过1亿元的可转债有35只，其中模塑转债的成交额高达22.86亿元，晶瑞转债、通光转债的成交额也都超过10亿元。

可转债市场的扩容和成交活跃度增加带动了基金公司积极布局可转债产品。Wind数据显示，截至5月7日，今年以来成立的可转债基金共有7只，2019年同期则无成立的可转债基金。从今年以来的回报看，截至5月6日，104只（不同份额分开计算）可统计的可转债基金今年以来的平均回报为2.02%，其中鹏华可转债的回报高达10.21%，位居榜首。长盛可转债、申万菱信可转债、华宝可转债、大成可转债增强、国泰可转债、易方达双债增强的回报也都超过7%。

展望可转债后市，基金经理普遍认为，可转债市场的扩容丰富了债券基金的投资品种，但当前转债市场整体估值不低，需注意规避绝对价格偏高且转股溢价率偏高的个券。

从过往经验看，大部分可转债最终都完成了转股，目前可转债的数量较多，泰晶转债提前赎回的现象不会特别普遍。对于债券基金而言，可转债提供了博取收益的品种，丰富了债券基金的投资对象。对于个人投资者而言，投资可转债更需对转债的各项条款有充分的了解，对正股的基本面有深入分析，参与难度较大，建议通过相关基金参与可转债投资。

一季度在股票市场快速上涨、债券市场资金充裕的背景下，可转债市场随股票上涨、估值提升，且在后续股票市场下跌的过程中，可转债调整幅度偏小。目前可转债市场整体估值偏高，性价比有所减弱，后续需自下而上精选估值合理、正股优质的个券进行投资。

近期市场上部分存量规模偏小的个券波动非常大，表现经常脱离正股，换手率高，炒作味道很强，这很可能是部分资金利用可转债“T+0”交易机制，选择部分规模很小且正股具有一定概念的标的进行短线交易炒作。这种严重脱离实际价值之上的炒作周期是短暂的，建议投资者回避此类个券的交易，风险与收益严重不匹配，从风险角度考虑，建议投资者要警惕绝对价格偏高且转股溢价率偏高个券的风险。

END