【可转债周报20200508】

报告摘要

1、权益市场动态

2、利率市场动态

3、转债投资建议

上周转债市场表现弱于正股，交易水平显著收缩，市场整体情绪的回落无疑要归因于已经刷屏无数的“泰晶转债提前赎回”事件。一支被投机资金过度追捧的个券价格最终由发行人行使赎回权利加以收敛，不得不说这个规则还是有相当高的市场化程度。泰晶转债周四大跌47.68%后周五反弹1.52%，并未直接跌到看似理性的60%，可见短线投资者有着自己的“逻辑”，他们本身也是市场不可或缺的部分，大可不用鄙视。平心而论，泰晶转债只是比正股涨得更多更快而已，相比一直横躺着的正股“横河模具”，就显然无法使用赎回规则来约束飞龙在天的横河转债，当然市场一定会用其他方式来“教育”参与炒作的投资者。再来看一个同样公告提前赎回的优等生——千禾转债，4月8日公告截至上周末，千禾转债价格上涨了23.67%，这也是一支绝对价格超过180元的高价券，走势与泰晶转债完全不同，原因很简单，因为它的转股溢价率现在还接近0，也就是说他并没有比正股涨得更多更快，没有被资金推动给予更高的估值。几个例子比较下来，投资者应该已经明白，投资转债的核心能力在于研究，不但要跟踪市场资金行为，更要深入研究正股，研究估值和条款，这显然不是一件轻松的事情。这里不妨再来梳理一下当下参与转债市场的各种流派。首先是最名门正派的公募和保险机构，他们对转债等级有严格限制，突出优势是可以将部分高等级转债质押回购放杠杆，但也因为这个，导致近期业绩普遍不高，表现相对稳定。第二类是低风险爱好者，在长期的投资中，总结出了以双低（低价、低溢价）为主的策略以及相关的衍生策略，他们是转债市场的长期投资者和获益者。虽然赚的不多，但即使有亏损也不多，因为持有低等级转债，而目前市场对低等级还是非常友好的，所以近期业绩尚可。第三类是正股驱动投资者（我们应该就属于这类机构了），突出优势是专注研究可转债对应的正股，毕竟转债收益四大驱动因素中最大部分就是正股。虽然很多优质的股票还没有转债，但持续扩容以来目前转债也超过250只，行业全覆盖，深入研究对应的正股要花费非常多的精力，但深度挖掘后的收益肯定会显著增厚，这类机构近期表现突出。第四类就是新出现的游资，从刚开始炒低价，到后来炒小盘，到现在选择性的炒小盘转债，把一支转债一天换手炒成百倍，用来吸引眼球，图谋收割跟风者。第五类是伴随游资而出现的，专门研究游资的策略，或跟随，或埋伏，期望能分得一杯羹，但与狼共舞并不容易，后两类可以合并为市场投机力量。显然个人投资者在这样复杂的市场里持续获得超额收益的难度非常大，通过更专业的机构来分享转债的工具优势才是更好的选择。对于标的数量、种类和技术各个层面都在飞速扩张的中国资本市场，委托代理将不可避免地成为未来主流的参与市场方式。

报告正文

可转债一级市场

上周新增的可转债备案有9支，1支获得证监会核准，3支获得发审委通过，2支获得股东大会通过，上市公司预案速度因假日放缓。

可转债二级市场

转债行情：

转债指标：

转债平均纯债与转股溢价率：

到期收益率走势：

下修条款跟踪

上周没有上市公司关于向下修正公司可转债转股价格的公告。截止周五，未触发但是开始计算满足触发条件的价格天数，且进度超过50% 的有13支可转（交）债。
回售条款跟踪

2020年将有15支转债进入回售期。以上周收盘价格推测没有个券的回售收益率超过年化6%，最高的是亚药转债4.94%。
负溢价套利机会

截止周末具有明显负溢价的个券如下，收益率考虑了相关成本费用：

待发转债情况

目前全市场待发转债204支，总计规模4373亿元，其中28支证监会已经核准，11支发审委已经过审。

提前赎回

泰晶科技5月7日发布公告，公司股票自2020年3月30日至2020年5月6日连续30个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，已触发泰晶转债的赎回条款。董事会决定行使公司可转债的提前赎回权，全部赎回登记在册的“泰晶转债”。
梦百合5月8日发布公告，公司股票自2020年3月26日至2020年5月7日连续30个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，已触发百合转债的赎回条款。董事会决定不行使公司可转债的提前赎回权，不提前赎回“百合转债”。
数据来源：wind，紫鑫投资。

重要声明
本资料所载的可转债市场研究信息是由江苏紫鑫投资管理有限公司（以下简称“紫鑫投资”）的投研部编写。通过微信形式制作的本资料仅面向金融机构专业投资者交流使用，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。本资料所载信息和资料来源于公开渠道，本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下，本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱qdb@zechin-im.com。

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