【期权周选】单边市、隐波走跌下，卖方如何布局？

Jack20多年交易经验
私募团队顾问
擅长期货、期权与技术分析

长假结束后三个交易日，A股表现亮眼。原本市场还在担心长假期间国际局势转趋紧张，恐将影响节后A股氛围，破坏了节前所营造出来的多头结构。孰料，周三（5/6）以低盘开出后就持续走高，收盘时各主要指数都以大阳线再度写下近日高点，一扫阴霾。之后两个交易日趁胜追击，虽没有持续大涨特涨，但整体来说周末前仍是收在全周相对高点，表现可圈可点。

可如此的走势对于期权以卖方策略为主的操作者来说，实属忧喜参半。由于下半周整体国际局势偏向乐观，让原本节前走高的避险需求大幅降低，反映出来的就是隐含波动率的持续走跌。对于卖方手上的部位而言，只要带有一定的偏多属性（总部位Delta为正），方向跟隐波两头赚，可以说是进入快速收割期，这是喜的部份。

附图单边走涨、隐波却下跌的结构让卖方两难

忧的部分，或许有人会认为是卖出认购部位的动态调整，毕竟涨势还算明显，若有双卖的布局，在卖购的一方恐会产生浮亏。可我却持不同看法，基本上只要有简单的技术分析，加上节前布局时有留出一定的安全边际或加以适当的对锁保护，即使本周三个交易日有累积一定涨幅，但也有充裕的时间可以加以应对，不致形成太大的难题。

个人认为比较为难的地方是在新仓进场的部份。如前所述，由于本周行情偏多态势明显，加上隐波同步走跌，因此以卖方为主、带有一定方向性的新仓布局，会考虑以顺势卖出认沽。

却发现在方向及隐波的交互作用下，各认沽合约的权利金走跌速度相当快，既有部位当然享受浮盈加速，但欲新建仓则会出现虚值合约报酬率转差，想有较佳的权利金报酬率则得往平值合约靠拢的窘境。要知道行情快速走涨时，一旦出现修正或回落，对于虚值程度不够的合约卖方而言，最是具有杀伤力。

对于卖方而言，获利与风险之间的取舍，绝对是风险摆前面。如果往平值靠拢会大幅拉高风险，这条路就不是长久之计。解决之道有两种：一个是维持一样的安全边际，但往远月走，在时间价值的补偿之下，可以维持相对可接受的报酬率，只要注意流动性风险即可。

另一种方式则是一样往浅虚值合约靠拢，但操作上则需要更严谨的技术分析来预警可能的修正，卖方持仓将更倾向短打，一有风吹草动就需快闪，让可能的逼仓风险因此大幅降低。

当然也可以选择持续低仓位运行不急著建仓，等到行情出现转折时再行研判新的布局。不管如何，逆势不可行、顺势怕回马枪，综合考量下，大概这几种方式是卖方较为稳妥的操作方式，给大家参考。

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