可转债之我见

引言：
前几日晨曦分享了两本关于可转债投资的文章，分别是《可转债投资魔法第二版》和《可转债一文搞懂》。读了之后收益匪浅，但总觉得其中的投资策略缺少了什么，这几天细细想来，也有了对可转债投资的一些见解，想和各位分享。
一.发行可转债企业分析1. 什么企业会发行可转债什么企业会发行可转债呢？不知道各位有没有这样问过自己。打个比方，企业就好比一个经济独立的家庭，自己赚钱、花钱、投资。当收入大于支出时，自身创造的现金流足以支撑增长，是不需要外来资金注入的。当需要外来资金时，个人认为一般是有三种情况发生了1）家里发生了特殊情况，急需用钱度过短期难关2）发现了极好的投资机会，希望通过外来资金来赚取杠杆利润3）家里收支平衡趋于恶化了那么目前存量的可转债公司和即将发行可转债的公司，他们都属于哪类呢？可转债公司在行业中的竞争地位怎么样呢？各位可以自己细细想想。2. 大股东如何实现可转债利润最大化
我以几个问题来阐述我的观点1）很多书籍都说可转债是投资者和大股东双赢的工具，为什么仅有少量公司发行可转债呢？可转债本质是一个贴息的看空期权，大量可转债的存在使得正股的股价在转股价+30%这个位置上有了心理的天花板。间接伤害了所有原股东的利益。对于持股最多，并且希望企业长期经营的大股东来说，申请发行可转债是应该慎之又慎的。当然有的大股东想另起炉灶，就另说了。2）大股东会在行业即将反转，股价便宜时发行可转债吗？回答当然是不会，行业即将反转，股价低位时，对于大股东最好的方式是折价定向增发，而不是发行可转债。设想，家里女儿辛辛苦苦养到18岁，和一个穷小子跑了，你是家长，你愿意吗？要送走的，也是个浓妆艳抹的妖精。所以对于大股东，发行可转债的好时机往往是行业到达鼎盛开始反转，股价高位时。或者是企业经营即将无法维持，股价下跌中继时。这里国有控股企业和个人控股企业会略有区别，但其本质是一样的。3）可转债发行中为什么大股东自己会认购大比例的可转债呢？可能有人会认为大股东自己认购大比例的可转债，是因为看好本公司的发展。这是不现实的，大股东看好本公司，最直接的行为应该是二级市场购买本公司股票，而不是认购可转债。大股东认购可转债的原因只有2个。1是为了降低可转债发行难度，认为减少供给量。2是目前人们认为可转债一本万利，低于100元面值概率低。大股东大量认购，既稳定了可转债价格，又能到时抛出赚差价，何乐而不为。至于抛出可转债的机会，大股东可以拿着可转债筹集的钱，让企业短期业绩有所表现，实现股票+债券双套现的目的。以上三个问题的答案可能让你觉得，可转债公司的大股东良心大大的坏。确实，他们中的大多数是用心不良，但现实中买卖是个人的行为，是无知和贪婪让人动了心，人一动了心，命门也也显现了。所以人最怕就是动了心，市场中也是如此。这么说可转债很黑暗啊，那为什么05年的招商银行可转债，08年巴菲特投资的高盛可转债都让投资人赚了大钱呢？后面我来阐述一下，可转债的赚钱机会在哪里。

二.可转债的赚钱机会1. 搭上历史性腾飞的翅膀拿05年的招商银行可转债来说， 2005年时可转债市场是一个新兴市场，为了政策的要求，我国有传统对新市场投资人一般都给予一定优惠，再加上招商银行最为股改的先锋以及我国最优秀的商业银行，需要外来资金来强化资本金，所以这就促成了招商银行可转债的发行。叠加998到6124 的历史性大牛市，05年的招商银行可转债让投资人赚的盆满钵满。其根本是属于发行可转债原因2. 我这里把05招商银行的情况简称位次A再思考下，2020年如果招商银行再发行一次可转债，投资结果会和当年一样吗？2. 救急不救穷大家都知道巴菲特投资可转债赚了一大笔钱。其中08年投资高盛，5年年化得利37%。2007年次贷危机爆发，高盛作为金融企业是典型的高杠杆企业。面对资产快速缩水造成的自由资金短缺，2008年高盛出现了现金流断裂的情况。股价也从07年最高的220美金下跌到了最低20美金。可以说企业已经到了生死存亡的紧要关头了。巴菲特的投资可以说是双保险，一是巴菲特有实力让高盛不死，保证可转债不会成为废纸。二是高盛的价值远远高于当时的价格的，中期来说有利可图。另外巴菲特当时还要求企业有每年强制派息比例，这样能更快收回本金，降低风险，实在是稳。巴菲特当年的救急，事后市场给予了充分的回报。我这里把08高盛的情况简称位次B是想换成2018年的乐视网，事情又会是怎么样的结果呢？
三.可转债具体操作策略可转债，就其生和灭可以分为3个阶段第一阶段：打新中签到中签+6个月（转股日）这个阶段的机会主要来自对正股所在趋势的判断，结合企业发债的原因来判断。如果正股处于一个中期阶段上升的过程中（一般5周均线可以判断，此时也是大股东介入影响正股股价的好时机），那么可转债也会有较好表现。再加上无法转股，可转债对正股的走势会有放大效应。往往出现正股超出转股价20%，但是可转债已经涨了50%的情况第二阶段：转股日到6年期前几周这个阶段因为已经可以转股，所以可转债的心理上限已经显现。如果大股东可转债还未套现，那么突破转股价+30% 也是义不容辞的。但如果大股东已经退出，130 元以上的可转债危机四伏。这个阶段还有一个机会，在于大量可转债已经转股，留存的可转债余量很小，比如不到1亿元。又出现正股价格远低于转股价，结合T+0的交易制度，此时的可转债可以作为技术高手博弈的场所，什么价格都能出现。有自信的可以参与。第三阶段：6年期前几周如果出现债券即将到期，可转债价格低于100+贴息价值，企业又不会突然倒闭，那么也可以作为短期理财来做。
这里我想引禅师对论语的一句不在其位，不谋其正05年的招商银行可转债的位次A 和08高盛的位次B 大不相同。我们当下的世界无时无刻不在变化，你找到当下市场的位次了吗？最后：愿人人都有明心一颗，照破山河大地。

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