【白糖期权周报】20191216

■基本面观点：原糖方面，基本面上，变化不大。预期原糖持续超买后，或在 13.5 美分/磅压力位附近盘整，等待新的刺激。郑糖方面，目前市场各方面都处于相对均衡健康的位置，做多资金在开榨高峰期进场意愿也不强，产业更倾向于现货市场，使得盘面陷入震荡，波动下降。
■期权交易情况：截止到 12 月 13 日，本周郑糖期价上涨 1.27%，总持仓量约为 15.6 万张，总成交量约为 14.3 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.56，P/C 持仓量比例为0.87。

■策略推荐：推荐用认沽期权构建熊市价差，买入SR005-P-5400，卖出 SR005-P-5300。

12月4日建仓，当期权到期日时，一手组合期权预计最大收益：535，最大亏损：-465，收益平衡点为5353。

期权策略跟踪
■单一期权策略：认购期权和认沽期权本周多空均无明显盈亏情况。
■方向性债务价差：认购期权牛市价差盈利。
■波动率策略：本周市场波动率上涨，跨式多头盈利。

市场分析
基本面情况
原糖方面，宏观面上，巴西央行北京时间早晨宣布本年底第四次降息，降50个基点，至4.5%，或对后短期雷亚尔施压，从而抑制后期糖价涨幅。基本面上，变化不大。但北半球的减产和生产进度落后，使得市场情绪正发生变化。同时美国天气灾害使得国内糖产量减产至750万吨，进口或增加64万吨至350万吨，因此美国将增加墨西哥等中美洲国家的需求，为巴西糖腾出贸易空间。另一方面来说，从持仓看来，尽管投机空单下降推动了反弹，但生产套保商对远月的套保也在加快。预期原糖持续超买后，或在13.5美分/磅压力位附近盘整，等待新的刺激。
郑糖方面，整体来说近两日市场观望气氛强，成交量萎靡。昨日现货持平为主，基差在近2日维持在100-150元，交投一般。在外盘的支撑下，1-5价差缩窄至70元左右。目前市场各方面都处于相对均衡健康的位置，做多资金在开榨高峰期进场意愿也不强，产业更倾向于现货市场，使得盘面陷入震荡，波动下降。昨日仓单预报有所增加，关注12月提保前后，行情变化。建议长多短空为主，SR2005参考区间5450-5510。
市场分析
交易情况
本周，白糖期权总持仓量约为15.6万张，总成交量约为14.3万张。图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。

图3：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图4展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史50分位数水平附近。图4：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图5：“微笑曲线”

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根据期权权利义务的不同产生出
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种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货