喜迎股票期权新时代（1）—— 50ETF与300ETF异同简介

11月8日，证监会新闻发言人常德鹏表示，证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所和深交所上市沪深300期权，中金所上市沪深300股指期权。期权新标的上线后，将丰富投资者的风险管理手段，完善多层次资本市场体系建设，也将使投资者的交易方式更为多样。
在接下来的若干期文章中，我们将从标的特征、交易制度、市场影响、可行策略等角度对新期权标的上线的影响进行分析。本文为第一篇，将从上交所华夏50ETF、上交所华泰柏瑞300ETF、深交所嘉实300ETF的规模、市场表现、指数成分股分布、交易机制等角度为投资者介绍标的的异同。

▍规模对比 —— 50ETF是最大的单品ETF，沪深300ETF合计规模更大

首先需要注意的是，与过去仅有一个上交所50ETF作为期权标的不同。上交所、深交所本次将同时上线新的300ETF标的，因此未来市场中将出现上交所300ETF期权、深交所300ETF期权两个品种，且二者不能混为一谈。本次沪深交易所准备推出的新期权标的分别是沪深市场各自最大的300ETF品种，即上交所华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH，后文简称上交所300ETF）以及深交所嘉实沪深300ETF（159919.SZ，后文简称深交所300ETF）。
从规模上看，目前50ETF规模为426亿是全市场最大的单品ETF，上交所、深交所ETF规模分别为341亿和239亿，均低于50ETF，但二者的合计规模要高于50ETF。从成交量上来看，50ETF日均成交量在近几年要远超沪深300ETF；但考虑到50ETF在期权推出后成交规模中位数提升了45%，相信随着300ETF期权的上市，300ETF的成交量也会逐步提升。

▍指数成分股分布 —— 同为大盘股ETF，300ETF在市值和行业分布上相对更为均衡

50ETF、300ETF跟踪的指数分别为上证50和沪深300指数。上证50指数是由上海证券市场规模最大、流动性最好、最具代表性的50只股票编制而成，沪深300指数则是由沪深两市规模最大、流动性最好、最具代表性的300只股票编制而成。二者均为大盘股指数，但上证50标的更少导致其更向超大盘股票集中。
从成分股市值来看，目前上证50指数成分股市值16.0万亿，沪深300成分股市值31.6万亿，分别占A股市值56.1万亿的28.5%和56.3%，沪深300成分股更具A股整体的代表性。
上证50、沪深300指数10月末各自最大的10个成分股列表如下，可以看到二者前十大成分股中有7支一致且前三大成分股完全相同，但沪深300指数的成分股权重更为分散。

按自由流通市值1000亿以上、300亿-1000亿、300亿以下将股票分为三类，上证50指数和沪深300指数中三类区间中的股票数量及相应股票在指数中的总权重如下表所示。可以看到上证50指数在超大盘股票上的分布更重，而沪深300指数尽管同样偏大盘但在三类市值分布区间中的权重相对均衡。

从下表的前十大行业分布来看，沪深300指数的前4大行业与上证50指数一致，但行业权重占比在不同行业之间的分布同样是相对上证50更为均衡。

▍市场表现 —— 300ETF波动率微高于50ETF，受近年蓝筹行情影响收益略逊于50ETF

从ETF的历史收益率上看，上交所、深交所300ETF的累计收益基本一致，但受近年蓝筹行情影响导致2015年以来的收益略逊于50ETF，三者2015年以来的年化收益率分别为3.4%、3.5%和4.5%。分年份来看，2015、2019年300ETF表现优于50ETF，而2016-2018年50ETF表现更佳。

需要注意的一点是，尽管上交所、深交所300ETF走势基本一致，但在极端市场环境下二者的行情可能会产生差异。例如在2015.7-2016.2的市场中，二者的价格比值出现了非常剧烈的变化。以2015.7.6为例，深交所300ETF上涨8.6%，同交易日上交所300ETF上涨2.7%，差异明显。当期权上线后，如果ETF标的行情走势因交易情绪影响出现类似差异，则有可能在二者的期权之间产生套利机会。

从历史波动率角度来看，2015年至今上交所300ETF、深交所300ETF、50ETF的历史波动率均值分别为26.2%、26.7%和24.7%，两个300ETF接近且微高于50ETF。从20日历史波动率走势及分布上来看，三个ETF的历史波动率走势总体接近，但2015年7月等大跌行情中300ETF的波动率会更高，导致300ETF的波动率极值范围大于50ETF。

▍交易机制 —— 注意跨市场ETF对申赎交易环节造成的可能影响

300ETF的申赎交易机制和50ETF存在差别。300ETF作为跨市场ETF，投资者使用上交所一篮子股票申购上交所300ETF、或使用深交所一篮子股票申购深交所300ETF时，所缺少的另一个交易所的股票部分需要用现金替代的方式进行补齐，一定程度上会影响日内申赎投资者的资金使用效率。目前上交所的跨市场ETF具有：1）申购方面，T日申购ETF但未卖出，T+2日才能卖出；2）赎回方面，赎回ETF得到的跨市场股票现金替代部分的资金，T+2日才可用等限制。深交所在10月21日进行了新申赎机制调整后不存在前述两点不便，上交所后续也有望在制度上进行跟进。
需要注意的是，上述申赎交易机制仅会对参与申购、赎回交易的投资者产生影响，对于普通的二级市场买卖ETF交易的投资者来说，300ETF与50ETF在交易中并无差异。
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