疲态的转债——可转债投资周记（2019.10.25）

市场概览

本周（2019.10.21-2019.10.25）市场主要指数表现见下：

本周，可转债市场有176只可转债交易；1只新发行可转债上市，满额申购的投资者单账户盈利 107.59元；无可转债退市。
本周市场在新股新债密集发行下先抑后扬，上证指数上涨 0.57%。转债平均价格下跌 0.19%，低于上证指数涨幅，也低于正股平均 0.79%的涨幅。转股溢价率下跌 1.06个百分点。从今年以来的累计涨幅看，转债平均涨幅高于上证指数涨幅。
可转债整体面对市场的弱势波动，表现出了些许疲态。

可转债选股池概述

本周价值可转债选股池平均下跌 0.38%，高于转债平均跌幅 0.19%；轮动可转债选股池平均下跌 0.68%，低于上证指数的涨幅；转股价下修博弈选股池下跌 0.15%，低于上证指数的涨幅。详细分析见明日发布的《本周可转债选股池（2019.10.28）》。

大事记

机构调研中环环保：300692中环环保调研活动信息20191022问题1：公司资金回款周期如何？持续融资的原因？答：公司污水处理业务的账期一般在1-3个月；工程回款按合同约定的进度进行结算，其账期与行业水平相当。公司的投资项目属于资金密集型，近年来公司业务发展迅猛，中标项目较多，为推进项目发展，公司将寻求比较稳健的融资渠道进行融资。问题3：公司的资产负债率达到60%正常吗？目前现金流情况如何？答：环保行业大多属于资金密集型，行业平均负债率在65%-75%左右。2019年9月末，公司的资产负债率为60%，考虑到公司年内发行了2.9亿元可转债，待可转债全部转股后，公司的资产负债率又将下降至50%左右，故公司的资产负债率比较合理。公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.3亿元，这与公司的业务性质及会计核算特点有关。由于公司将污水处理业务的特许经营权核算为金融资产，根据相关会计准则将该特许经营权项下的投资支出纳入经营活动现金流核算所致。如剔除该项差异（即不含特许经营权项目投资支付的现金2.3亿元），则公司2019年前三季度经营活动现金流量净额为1亿元，表明公司目前的整体现金流量情况良好。问题6：公司的污水处理毛利率如何？
答：公司的污水处理业务毛利率在55%左右，略高于行业平均水平。这得益于公司良好的项目选择、建设成本管控和运营成本管理，通过前期设计优化和工程管理降低建设成本，通过精细化管理降低各项运营费用。
蓝晓科技：2019年10月16日投资者关系活动记录表1.三季度公司经营状况如何？2019 年前三季度公司实现营业收入 8.50 亿元，同比增长 103.41%；归属于母公司的净利润 2.30 亿元，同比增加 164.59%；第三季度实现营业收入 3.02 亿元，同比增长 131.63%，归属于母公司的净利润 8830.53 万元，同比增长 231.85%。2019 年三季度公司下游领域需求持续释放，公司系统集成模式受到客户认可度进一步提升，新产品结构持续优化，大项目的逐渐落地对业绩促进明显。4.公司盐湖提锂项目现在进度如何？在盐湖提锂领域，公司与藏格锂业签订年产 1 万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同，合同金额为 5.78 亿；与锦泰锂业签订年产 3000t/a 酸锂生产线建设、运营和技术服务合同，合同金额为 467,837,314.29 元；与锦泰锂业签订 4000t/a 碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同，合同金额为 623,783,085.72 元；与五矿盐湖签订一里坪盐湖提锂项目卤水预处理车间吸附成套装置采购合同，合同金额为 22,808,700.00 元。目前藏格项目已完成部分生产线的运行调试并取得客户验收确认，其余生产线将按客户的实施计划稳步推进；锦泰一期 3000t/a 项目已建成投产，目前正在持续运行和工艺优化。五矿盐湖项目开始进行前期方案设计。5.公司在工业大麻领域进展如何？工业大麻 CBD 材料开发和工艺研究由公司植提组负责， CBD 项目研发历时三年多，经过前期的技术积累，在大麻资源分布、区域含量特点、相应法规规范要求等做了较多储备，已形成提供吸附分离材料、分离提纯单元、或提供整线的技术组合中试能力。截止目前，公司已陆续向有资质的客户提供方案、中试设备、整线技术等累计销售额 4000 万左右。现阶段，合法合规制备工业大麻产品、开发应用领域仍是行业发展的先决条件。一心堂：2019年10月24日调研活动附件之投资者调研会议记录问题二：公司后续业务发展情况？答：公司2019年前三季度销售增长和利润增长在15%左右，后续也会保持相对平稳的增长，如医保及其它相关政策有变化，也会有更积极、主动的应对措施。公司的目标是保持长期、健康、稳定的发展。上述的预期规划指的就是保守估计，不考虑并购及政策等很多外部因素，主要指老店增长及新的自建门店带来的增长，老店和新店的增长是可预测的。目前正在积极进行并购，只是有一些小型的并购没有达到披露要求因此没有披露，但实际一直在进行并购及项目储备、谈判。问题五：集采未来大面积推开后，药店品种结构调整及业务结构的思考？答：带量采购以来，政府部门都在积极推动，对零售药店会有影响，目前影响不大，未来影响多大不好预测，这个政策影响完全定型的时间也不会太短，企业会快速调整，调整品类结构，过去很多处方药和OTC产品受到医保和药监的限制，现在生活水平提高了，关键在于如何服务好消费者。过去没有政策导向，消费者买药时考虑的是要刷医保卡，国家出台政策限制保健品通过医保卡的购买后，消费者短期对于不能刷医保卡支付的品类没有概念，对于这种情况，会为消费者进行宣传和健康知识的分享。未来会把顾客需求和顾客服务能力进行提升，会让顾客满意，提升顾客的信任和信赖，实现公司利润的增长。问题十一：公司并购业务情况？答：股权并购目前较少，但有优质标的也会进行。目前主要是资产并购，看标的与现有门店和区域的互补性，看消费者的增量及布局重叠率，另外人员及经营方面的融合也是并购的关键。问题十二：浙江执行集采15%加价政策的思路?答：利好消息，如果没有国家政策支持药店是要跟医院同价的，因此明确政策是对集采品种的保障，有了政府的背书消费者对价格的意见就不会太大，而且本身价格就很低，15%加上去也并不贵，消费者以往去医院排队购药的时间成本也很大。和而泰：2019年10月22日投资者关系活动记录表2、公司三季度研发投入大幅增高的原因？回答：今年前三季度,公司研发费用1.23亿元，比去年同期大幅增长92.47%，其中第三季度研发费用4885.77万元，占公司第三季度归属于上市公司股东的净利润的69.30%。研发费用的增长主要是因为公司三季度加大了对新产品、新技术的投入所致。研发费用的增长不仅说明了公司对研发技术的重视，也间接说明了公司目前有较多的项目储备，而随着研发项目的推进，将显著提升公司的核心竞争力。 3、下游家电的销售增幅并不是很高，公司能实现业绩稳步增长的支撑来源？回答：近年来公司的业绩每年基本上是30%左右的增长，主要是基于：第一，公司在客户产品中的份额不断提高。公司作为客户的全球合格与优秀供应商，始终坚持优质大客户战略，公司的研发能力、制造能力、品管能力、国际化运营能力、物流和综合服务能力得到全球行业领先大客户的一致认可，在产品份额的提升上有很大的增长空间。第二，控制器的市场非常宽泛，未来公司的智能控制器领域会不断拓宽，目前公司的应用于宠物用品、汽车电子等新的智能控制器品类都在逐步落地，尤其是汽车电子方面，公司新签署了一个国际大客户的订单项目，公司也会不断扩大汽车电子智能控制器的比例。拓宽品类也涉足工业类，如工业空调，相关设备的控制器等。通过以上途径充分实现公司每年业绩的稳步增长。 4、公司5G的进展情况如何？答：铖昌科技在IC行业拥有核心技术的自主研发能力，公司产品质量达到了服务于航天、航空的水准，在民用5G毫米波频段的技术研发上是不存在门槛的。毫米波频段作为5G峰值流量的承载频段，是5G频谱战略的重要组成部分，目前，中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工领域，美国、韩国都确定了5G毫米波频段。如果5G毫米波基站开建，铖昌科技也将迎来了新的市场机会。铖昌科技已组织了面向5G使用的毫米波射频芯片研发团队，旨在进入国内通信主设备商的供应链。
业绩报告

转股价下修
【2019-10-26】厦门国贸(600755)关于董事会提议向下修正可转换公司债券转股价格的公告
基于公司长期稳健发展的考虑，为优化公司资本结构，维护投资者权益，提请股东大会授权董事会根据募集说明书相关条款的规定，确定本次修正后的转股价格、生效日期以及其他必要事项，并全权办理相关手续。授权有效期自股东大会审议通过之日起至完成修正相关工作之日止。其中，向下修正后的“国贸转债”转股价格应不低于该次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价、前一个交易日公司股票交易均价、股票面值、最近一期经审计每股净资产的高值，转股价格保留两位小数（尾数向上取整）。如本次股东大会召开时上述任一指标高于调整前“国贸转债”的转股价格（8.34元/股），则“国贸转债”转股价格无需调整。
点评：国贸转债当前价：110.36元，转股价值：88.13元，转股溢价率：25.22%。转股价下修后，将提高转股价值，带动转债价上涨。

操作笔记

本周操作回顾。
中环转债：平衡型，转股溢价率低，加仓。
下周将积极参与新发行可转债申购。继续根据价值可转债选股池标的，择机加仓。

下期笔记

10月31日，远东转债发行，上市笔记待发布，敬请期待！

说明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. PE：市盈率股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
5.PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

6. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
7. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
8. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于0.5表示估值较低，0.5至1表示合理偏高，大于1表示估值偏高。

往期精选

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0. 回复“cctv”：《【CCTV2投资者说】宁远君：资产配置，稳健盈利》。
1. 回复“偏股”：《偏股型转债列表》（周更）。
2. 回复“平衡”：《平衡型转债列表》（周更）。
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