基金经理揭秘系列之五十三：富国基金李元博

导读

基金经理标签：中小盘、成长股、TMT、选股型
  富国基金成立于 1999 年，2019 年三季度公募基金管理规模 2,769 亿元（其中非货币基金规模 1,813 亿），非货币公募规模排名行业 10/137。
李元博，2015 年加入富国基金，目前共管理基金数 4 只，在管基金总规模 31 亿，包括偏股混合型和灵活配置型。
富国创新科技成立于 2016 年 6 月，基金经理自成立起担任基金经理，类型为偏股混合型，目前规模 5.94 亿，个人投资者占比 67%。
  业绩优异，风险控制能力强：任职以来累计收益 39.80%，排名行业前 17.40%，相对中证 TMT 指数的超额收益 57.34%，回撤大幅低于指数。
业绩持续性较强：分年度看，自任职以来每年取得正的超额收益，各年度均排名同类前 30%；分季度看，自 2016 年以来共 13 个季度中，相对指数的胜率为 76.92%。
  从配置偏好来看，高仓位操作，较少择时，持股集中度较低，2019 年三季度仓位为 93.91%；市值上长期偏好中小盘成长股；行业上，集中在 TMT 行业，2019 年上半年，大幅加仓电子元器件、通信、计算机。
从行为特征来看，换手率大幅高于行业，2019 年为6.7；持股集中度较低，前十大重仓股占比 52.35%，年中持股数 33 只；行业集中度高。
从风格来看，基金经理近期偏好中小盘成长风格；偏好配置小市值、流动性强、高成长的股票。
根据绩效归因结果，选股能力显著。Brinson 模型显示，超额收益主要由选股带来。2019 年中报的前 10 大重仓股中，有 7 只取得了超过行业、大盘的收益率，选股能力强。
一、基金公司
富国基金管理有限公司成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一，由海通证券有限公司、申银万国证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司共同发起设立；经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金的主要业务包括共同基金(含QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。
截至2019年三季度，富国基金旗下管理基金141只，资产管理总规模2,769亿，排名17/137。其中，非货币基金规模1,813亿，占比65.47%，排名10/137。
二、基金经理
2.1 基金经理简介
李元博，硕士，投资经理年限4.98年。
历任湘财证券有限责任公司研究员、天治基金管理有限公司研究员、汇丰晋信基金管理有限公司研究员，汇丰晋信科技先锋股票型证券投资基金基金经理助理。
2014年6月至2015年7月担任汇丰晋信科技先锋股票型证券投资基金基金经理。2015年11月起任富国高新技术产业混合型证券投资基金基金经理。2016年6月起任富国创新科技混合型证券投资基金基金经理。2019年5月起担任富国科技创新灵活配置混合型证券投资基金基金经理.2019年6月起担任富国科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
2.2 管理产品概况
基金经理目前共管理基金数4只，在管基金总规模31亿，包括偏股混合型和灵活配置型。剔除新成立基金，当前规模最大、管理时间最久的为富国高新技术产业混合，自2016年06月16日管理至今，规模5.94亿。

三、富国创新科技
3.1 基本情况
富国创新科技（002692.OF）成立于 2016年 6月16日，是富国基金旗下的一只偏股混合型基金，李元博自成立起担任基金经理。截至2019年6月30日，基金规模为5.94亿。

规模自2018年经历大幅增长，2季度末规模为57亿。持有人以个人为主，占比57%。

3.2 产品业绩
基金获取超额收益能力突出：截至2019年9月30日，自基金经理任职以来获得累计收益39.80%，年化收益10.72%，实现超越中证TMT指数的收益57.34 %，超额收益稳定。与同类基金相比，基金收益率排名行业前17.40%。基金最大回撤35.23%，大幅低于中证TMT指数的最大回撤48.54%。
业绩持续性强、收益胜率高：分年度看，自任职以来每年均有超额收益，各年度均排名同类前30%，其中2019年表现尤其突出；分季度看，任职以来的13个季度中，有10个季度取得了正的超额收益，胜率76.92%。

3.3 配置偏好
3.3.1 大类配置
高仓位运作，较少择时：富国创新科技为偏股混合型，基金经理任职以来，基本均保持了90%以上的仓位。2018年1季度末，仓位降低到72%，之后一个季度中证TMT指数也表现较差。

3.3.2 市值配置
风格轮转，中小盘配置比例上升：我们对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，前期偏好大盘股，2018年以来中小盘股占比大幅提升。

3.3.3 行业配置
从绝对配置比例来看，近3年主要配置的是电子元器件、计算机、传媒和通信四大行业，四大行业的配比有所变动，2018年主要配置传媒，2019年电子元器件的配比大幅提升。

3.4 行为特征
3.4.1 换手率
基金经理换手率水平持续大幅高于同类平均。2019年中期的基金年化换手率测算为6.70，行业中位数为3.71.

3.4.2 持股只数与集中度
持股集中度较低，且近期呈下降趋势，持股只数提升：2019年中期前十大重仓股占比52.35%，剔除新股后持股只数为33只。

3.4.3 行业集中度

行业集中度极高：2019年中期前三大行业集中度在80%。

3.5 基于净值的绩效归因
3.5.1 择时选股能力归因
选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。采用的模型为T-M模型和H-M模型。
基金经理选股能力显著，尤其在2017和2019年表现突出；2018年具有显著的择时能力。

3.5.2 基金风格归因
RBA 早期以Sharpe模型为代表。Sharpe于1992年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。

3.5.2.1 风格归因
我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
基金经理偏好中小盘成长风格。

3.5.2.2 风格稳定性
持续稳定的偏好中小盘成长风格：最近12期的风格归因结果中，83%的时段主要配置中盘成长风格，平均配置比例为72%；17%的时段主要配置小盘成长风格，平均配置比例为23.50%。基金经理的风格偏好稳定。

3.5.2.3 风格配置与风格内选股能力
进一步，我们将基金相对业绩基准的超额收益分解为风格配置带来的超额收益与风格内选股带来的超额收益：

因基金经理风格稳定、不进行风格择时，故基金的超额收益主要是由风格内选股带来的。

3.6 基于持仓的绩效归因
3.6.1 barra风格归因
我们参考Barra CNE5模型定义的10个风格因子，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。

富国创新科技在市场、动量、流动性、成长性因子上有长期持续的暴露，这表明普遍偏好配置流动性强、过去表现优异、高成长的股票；在规模、价值、杠杆、盈利等因子上持续有负向暴露，这表明普遍偏好配置小规模、高估值及低杠杆的股票。

3.6.2 Brinson业绩归因
我们采用改进的Brinson业绩归因模型，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。
基金经理的主要超额收益由选股带来，择时和行业配置贡献的超额收益较少。

3.6.3 个股配置及收益
精选个股，多数重仓股票超额收益突出。
从历史持仓来看，自2016年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为欧菲光（5次)、信维通信（5次)、分众传媒（5次)。
从平均持有收益测算，持有超过4期的基金重仓股共7只，其中5只取得正收益、2只取得负收益，6只取得了超越行业指数的涨幅，体现了基金经理优异的长期选股能力。
从个股收益情况来看，吉比特、立讯精密、宝信软件等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而信维通信等个股据测算有一定的负收益。

2019年中报体现了基金经理极强的选股能力：进一步，我们对2019年中报的重仓股进行分析。前10大重仓股中，有7只取得了超过行业的收益率、7只取得了大幅超越大盘的收益率，基金经理选股能力强。

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风险提示：历史业绩不代表未来
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《基金经理揭秘系列之五十三：富国基金李元博》
对外发布时间：2019年10月13日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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本报告分析师：
钟晓天
zhongxiaotian@xyzq.com.cn
S0190518060003
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
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