历时16个月，跌幅36%，郑棉最坏的时期过去了？

自去年6月至今年9月，郑棉市场历经了16个月的下跌，最高点为19040元/吨，近期最低点为12045元/吨，跌了6995元/吨，跌幅达36%。造成这种下跌的主要原因是下游需求出现超预期下降。可以说，中美漫长曲折的贸易谈判导致对美纺织品出口订单萎缩。另外，全球经济下行和棉花供给充足是次要因素。

近期，中美经贸磋商再现曙光，并在农产品方面取得确定性成果。因此，需求最坏的时期正在过去。当前，正值新棉上市季节。此时上涨将会遭遇套保单的压制，但回落又有成本方面的支撑。由于纽约棉花市场底部基本确立，在内外棉倒挂的情况下，美棉上涨会带来进口成本的推升。因此，我们推测：下一阶段，郑棉将围绕采购成本反复筑底，在需求恢复的情况下，年底有可能出现阶段性上涨。

需求复苏是上涨的前提

没有健康的消费驱动就不会有持续上涨的基础。棉价下跌跟中美贸易摩擦不无关系，同样，中美经贸磋商取得阶段实质性进展是棉价上涨的前提。

10月11日，中美磋商达成两方面基本成果，并且，有望在11月16日智利APEC峰会上正式签署“第一阶段”贸易协议。在此次峰会上，中国有个目标就是将之前加征的关税予以取消。

据悉，今年以来，中国企业自美进口了一定数量的农产品，包括大豆2000万吨，棉花32万吨。

就郑棉而言，达成“第一阶段”协议有两方面利多因素：一是中国下游纺织服装出口订单有望逐渐恢复，但前提是美国取消之前增加的进口关税。二是中国政府将加大自美进口棉花。预计国储还将进口100万吨左右的美棉，用以补充库存。

目前看，中美双方达成一份基本协议的概率是相当大的。就特朗普总统而言，当前正是美国秋粮收割时节，渴望能与中方在农产品方面达成协议，并为明年大选增加获胜筹码。就中国而言，美国是中国最大的出口与消费市场。因此，中美贸易摩擦再度恶化的可能性较小，并有望在下月16日达成一份超预期的“第一阶段”协议。如此，就为中国纺企对美恢复出口奠定了基础。

有人测算：如果中美磋商彻底“谈崩”，那么会导致中国棉花消费每年下降80-100万吨。若是下月达成协议，那么，萎缩的出口订单与棉花消费将在未来逐渐恢复。
内外棉成本价是较强防御区

首先，谈一下纽约棉进口成本。

由于美国棉花的种植成本，以及中美经贸磋商的实质性进展，最为恶劣的供求关系正在过去。因此，我们推断：美棉(指数)底部基本探明，57.08美分应当是当下的最低点。

随着下月16日“第一阶段”贸易协议的正式签订，若是部分取消之前加征的出口（美国纺织品）关税，那么，中国对美出口订单和棉花消费将逐渐恢复。按照以往规律，在冬季消费旺季的驱动下，纽约棉花会走出一波季节性上升行情，直至春季。技术上有望达到76.0美分（与低点相比+33%）。

近期，内外棉价格已经出现倒挂，美棉进口（采购）成本高于国内基准价格。可以想象，若美棉步入上涨阶段，势必会抬高进口（采购）成本，从而影响郑棉价格。

其次，分析一下国内棉花的采购成本与套保心态问题。

有消息称，今年新疆棉花产量或有小幅减产。据棉花信息网，其已将新疆棉花产量下调至500.7万吨，同比减3.2%。其中，北疆减产10%以上，南疆亦有所减产。而且不排除后期继续调降可能。

当前，正值新棉上市之际，叠加中美贸易出现缓和，市场心态趋于乐观。因而造成籽棉开秤价的上涨和新花生产成本的上升，以及盘面套保价格的抬高。据了解，10月份以来新疆棉花收购价呈先抑后扬之势。有业内人士测算：按北疆机采棉40%衣分收购价4.9元/公斤、棉籽1.7元/公斤计算，3128/3129级入监管库的综合成本约11500元/吨。一旦40%衣分籽棉收购价达到5.2元/公斤，则机采棉仓单的综合成本约12200元/吨。

如此看来，新棉上市将对郑棉市场产生两方面作用：一是新棉生产成本或构成防御区，即12000元/吨左右是强支撑区。二是棉价上涨将遭遇层层套保压制，因去年错失保值机会的心态所致。即CF2001合约在12500—13300元/吨之间的抛盘会越向上越重。
静态供求格局并不理想

从静态角度看，10月份USDA报告，全球棉花供求给出了偏空场景，而中国则略显偏紧。

从美国情况看：

尽管今年种植面积下降，但预估2019/2020年度美棉产量高达473万吨，同比增加73万吨（+18%）；对外出口增长38万吨至359万吨；但期末库存增加47万吨为153万吨。

从全球供求看：

2019/2020年度，全球棉花产量出现增长，同比增加125万吨为2720万吨；但预期年度消费增加30万吨为2651万吨。可见，产需平衡又重新回到宽松状态，致使期末库存增加了64万吨为1824万吨，库存消费比略升至68%。如此看来，外棉要出现较大的向上波动是有难度的。除非，后期产量和需求预期出现较大调整。

从中国供求看：

2019/2020年度，我国棉花产量基本不变，为604万吨；消费量亦持续不变，为861万吨；进口量保持在207万吨；但期末库存下降52万吨为724万吨（库消比降至84%）。相比2018/2019年度，我国期末库存下降50万吨为777万吨（库消比为90%）。

由此可见，单从中国看，2019/2020年度产销缺口依旧较高，维持在256万吨，库存将逐年下降，供求关系趋紧。如今，中美即将达成初步协议，中国势必加大美棉进口，并改善美棉供求关系，用以补充国储库存。同时，中美贸易关系缓和亦会提升全球消费水平。

另外，明年春季中美棉花播种面积，以及全球和中国消费将成为行情演变的主导因素。
郑棉市场将如何演变？

步入10月，新棉陆续上市。尽管传出新疆棉略有减产，但不会影响季产年销的特征，后续供给会逐渐增加。随着郑棉价格的上涨，套保抛盘将会层层加码。

与此同时，中美磋商前景乐观。我们期待11月16日双方将达成一份基础性协议。若是在“第一阶段”贸易协议上，取消部分商品前期加征的关税，那么，中国纺织服装对美出口就将企稳与复苏。届时，无论是外棉还是郑棉，其上涨就有了消费支撑。

当前阶段，下有内外棉采购成本的支撑，上有新棉套保的层层压制。我们预计：郑棉将围绕采购成本而大幅波动，并逐渐构筑市场底部。

进入深冬季节，纽约棉通常会形成一波季节性上涨。若郑棉仍维持在成本附近，那么，在传统消费旺季的驱动下，市场有望形成一波阶段性上涨，并持续至春季。（作者单位：国联期货）

本文内容仅供参考，据此入市风险自担

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责任编辑：张玉洁主管：张海强

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