国泰中证通信ETF投资价值分析

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国泰中证通信ETF投资价值分析
摘要
1. 国内市场唯一一只通信ETF产品
国泰中证通信ETF为指数型基金，是目前国内市场唯一一只跟踪通信行业的ETF产品，其标的指数为中证全指通信设备指数（931160.CSI）。国泰中证通信ETF将于2019年9月6日上市，同时通信ETF联接基金（A/C）开放申购赎回。
2. 通信设备行业未来发展可期
通信设备行业的新一代信息技术为核心技术，属于自主创新高科技产业，符合国家发展大方向。并且，随着5G进一步进入商用领域，行业需求投资周期启动，我们认为国内通信板块有望在未来迎来高景气度。最新公布的半年报数据也显示，通信设备产业链重点公司上半年业绩增长喜人，受到业绩驱动和5G主题共振，通信板块未来发展可期。
3. 标的指数5G概念性强，具有较强投资价值
从ETF标的指数来看，中证全指通信设备指数行业集中度较高，历史业绩良好，风险调整后收益较高，指数交投较为活跃，当前的估值水平相对较低，具有不错的投资价值。值得注意的是，中证全指通信设备指数的5G概念性较强，指数成分股中属于5G概念板块的成分股有30只，权重占比超过60%。其中很多个股都深度参与了5G产业链，业务不仅涉及5G无线设备、基站设备、传输设备、终端设备，还囊括了物联网等5G未来应用场景，覆盖了5G产业链的方方面面。
4. 国泰基金具备丰富的指数产品管理经验。
中证通信ETF的管理公司国泰基金具备丰富的指数产品管理经验。截止 2019年二季度末，国泰基金管理公司旗下管理了多达18只股票指数基金和股票ETF（包含联接基金，剔除多份额），相关规模（剔除联接基金重复部分）已经达到287.57亿元，在指数基金和ETF领域具备丰富的产品管理经验。作为国内行业被动产品的头部基金公司，国泰基金的行业指数产品已经涵盖了金融、地产、券商、医药、有色、新能源、军工和半导体等行业，丰富的管理经验将会对ETF的投资和日常运作有所帮助。
5. 风险提示。
1）指数型产品的股票仓位高于主动股票型产品，波动性相对更大，适合风险承受能力高的投资者持有；2）行业指数基金跟踪行业指数，行业易受到政策影响冲击，较一般宽基指数波动更大；3）中美贸易摩擦存在不确定性，如果美国在未来进一步采取措施限制中国相关公司，通信行业短期内可能受到影响；4）本报告根据市场公开数据客观分析，不构成任何投资意见。
Part 1
国泰中证通信ETF及其联接基金基本信息
目前国内市场唯一一只通信ETF产品国泰中证通信ETF为指数型基金，其标的指数为中证全指通信设备指数，是目前国内市场唯一一只跟踪通信行业的ETF产品。基金主要采用完全复制法，即按照标的指数成分股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成分股及其权重的变动而进行相应的调整。基金的管理费为0.50%/年；托管费为0.10%/年；认购费率按照认购份额的增加呈阶梯式下降，当认购份额为50万份以下、50万份至100万份和100万份以上时，认购费分别为1.00%、0.50%、和1000元/笔。
国泰中证通信ETF将于2019年9月6日上市。此外，国泰中证通信ETF 还设有ETF联接基金——国泰中证全指通信设备ETF联接A（基金代码C007817.OF）与国泰中证全指通信设备ETF联接C（基金代码C007818.OF），也将于同时开放申购赎回。

Part 2
通信板块投资价值分析
展望2019年，尽管受到外部的影响，但中国经济仍然在一个相对较为稳定的环境下运行，具有较好成长性且估值合理的公司未来或将有较好表现。科创板和注册制的快速推进反映了资本市场加大改革的力度，而资本市场重要性的提升可能是推动未来行情走上新台阶的重要催化剂。在中美贸易关系不确定性提升的背景下，投资者有望跟随产业发展趋势布局硬科技核心资产，把握政策导向，寻找景气度受外部影响小的细分领域。通信设备行业的新一代信息技术为核心技术，属于自主创新一类，符合国家发展大方向。

2.1 中美贸易摩擦影响减弱，国产高新技术产业受关注
2019年，5G发展引人关注，我们认为通信行业有望迎来布局良机。在之前，中美贸易摩擦反复，通信板块受到的影响首当其冲，但今年6月份G20峰会后，美国总统特朗普表示允许美国企业向华为供货，虽然不一定能完全和解，但中美贸易摩擦后续对通信行业的直接影响趋于减弱。并且，投资者对贸易摩擦的反复已有充分预期，未来市场对贸易摩擦的敏感程度可能会下降，短期波动有望降低。
另一方面，随着科创板正式开板，市场对高新技术产业的投资热情日趋上升。新一代信息技术位列上交所科创板推荐领域的首位，在中美贸易争端的大背景下，强调核心技术的自主创新，通信设备行业的新一代信息技术为核心技术，符合国家发展大方向，有望带动行业整体投资热情。科技和服务消费有望成为新时代经济由大变强的主导产业，未来随着资本市场改革及政府产业政策的推进、5G代表的科技进步，科技股盈利有望进入新一轮回升周期。我们认为，通信板块作为A股高新技术公司较为集中的板块，是投资者布局高新技术产业、跟随国家自主创新改革的不错选择。
2.2 5G正式步入商用，通信设备产业链受益
受到5G热点的影响，我们认为整个通信板块短期投资情绪有望得到快速提升。今年6月6日工信部正式向三大运营商以及广电发放5G商用牌照，国内5G 进入商用元年，5G正式步入商用阶段。国内牌照的提前发放，意味着国内5G建设节奏有望进一步加快。MWC官网新闻显示，2018-2025年期间，运营商预计将在新网络方面投资 5740 亿美元 (资本支出) ，其中近三分之二 (3700亿美元) 将用于新推出的 5G 网络，预计仅中国5G 就将投资1840 亿美元。
我们认为通信板块相关龙头公司将会直接受益于5G主题。以中兴通讯为例，截止至2019年6月，全球主要电信设备商宣布的最新5G商业合同中，中兴通讯高居第三，仅次于华为和诺基亚，而德国专利数据公司Iplytics公布的全球5G SEP标准必要专利排行榜上，中兴同样位居第三。
作为高科技细分领域的代表产业， 5G产业链的崛起也将是循序渐进的。5G产业链上游包括网络规划、无线主设备以及传输设备，这是5G规模组网建设的基础，也是最先投资建设的部分。下游为终端设备、运营商及应用场景，终端设备将涵盖于手机、电脑、家电、汽车、穿戴设备、工业设备等，应用场景将涵盖 VR/AR、智慧城市、工业互联网、无人驾驶等诸多领域。可以说，5G的发展前景万分广阔，而就我们的观点来看，现阶段受5G发展影响最直接的就是通信设备产业链。
我们认为今年下半年到2020年可能是投资5G通信设备产业链的黄金期。从半年报中的归母净利润同比增速观察， 5G无线设备产业链步入业绩景气周期，5G板块步入业绩驱动的投资期；国内外5G加快推进，中移动追加5G投资、华为5G基站加大出货，虽然中美贸易摩擦再起波澜，但对5G板块的风险边际影响在递减。伴随着5G的广阔发展前景，如果投资者想要参与5G投资、分享5G发展福利，那么通信板块是较为理想的投资领域。
2.3 通信设备产业链重点公司上半年半年报业绩增长喜人我们认为5G电信设备侧产业链，A股相关板块无线基站设备、PCB、基站滤波器&天线、光模块等板块，基于行业格局、受益5G增量等原因，业绩弹性较大、确定性较高。从披露的半年报来看，通信设备产业链重点公司上半年业绩增长喜人。
具体来看，中兴通讯半年报显示2019年上半年公司收入446亿元（同比增长13%），归母净利润14.7亿元（同比增长119%）。通宇通讯上半年实现归母净利润5107万元（同比增长27.25%），大富科技上半年归母净利润达到4125万元，星网锐捷上半年实现归母净利润1.57亿元（同比增长34.22%），亿联网络上半年归母净利润达到6.07亿元（同比增长47.88%）。通信板块内多个公司业绩增长迅速，这些公司同时也是中证全指通信设备指数成分股。受到业绩驱动和5G主题共振，我们认为，通信板块利润在未来有望迎来进一步增长。
最后，从中长期来看，5G将正式进入商用阶段，极有可能带动行业需求投资周期的启动，国内通信行业有望在未来迎来高景气度。伴随着2019年以来的4G基站补充建设以及后续5G建设的快速推进，通信行业资本开支步入2019-2021年上升周期，产业链上下游公司利润释放有望快速增长。展望下半年，9月份深圳光博会、10月份北京中国国际信息通信展览会也有望进一步提升5G及通信产业链的关注程度。目前通信行业基金持仓比例不高，在业绩和主题共振的背景下，通信板块具有不错的投资价值。

Part 3
标的指数投资价值
由于被动型产品的业绩与其跟踪的标的指数的走势之间有很大联系，因此我们下面将主要分析标的指数——中证全指通信设备指数（931160.CSI）的投资价值。
3.1 指数编制注重行业代表性和流动性中证全指通信设备指数的样本空间为中证全指指数样本股，根据中证行业分类方法选择属于通信行业的股票后，分别按照股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后10%、以及累积总市值占比达到98%以后的股票，并且保持剔除后股票数量不少于50只。最后，将行业内剩余股票构成相应行业指数的样本股。整体来看，在指数的编制过程中综合考虑了个股的行业代表性和流动性。

3.2 行业和个股集中度高从最新指数成分股列表来看，中证全指通信设备指数拥有57只成分股。截止至2019年8月30日，其第一大成份股为中兴通讯，权重为9.19%，前十大成份股权重为50.86%，个股集中度较高。从行业分布来看，根据中信一级行业分类，中证全指通信设备指数主要覆盖了通信、国防军工、计算机、电子元器件和传媒这5个行业，占比分别为83.48%、6.81%、4.11%、3.68%和1.93%，行业集中度较高。

3.3 历史业绩良好，风险调整后收益较高我们以创业板指数上市的2010年6月1日为基准日，将中证全指通信设备指数与市场代表指数沪深300、中证100、中证500、中证800以及创业板指的走势对比。截止2019年8月30日，中证全指通信设备指数的累计收益率为79.03%，高于其他市场主流指数，相比中证500和创业板指的累计超额收益分别达到57.65%和13.51%。从年化收益来看，中证全指通信设备指数为6.50%。

除了收益指标以外，我们对上述指数的波动率和风险调整后收益指标进行分析。我们以日收益率计算各指数的年化波动率，发现中证全指通信设备指数的年化波动率为32.90%，说明其风险相对偏高。此外，中证全指通信设备指数的年化夏普比值为0.20，高于大部分主流宽基指数，说明其具备较高的投资效率。

3.4 指数交投较为活跃从个股日均成交额来看，中证全指通信设备指数在我们所比较的行业指数中处于中游位置，为3.03亿元。此外，从近一年换手率来看，中证全指通信设备指数的换手率达到了483.79%，其活跃度超过了包括创业板指在内的其他指数。较高的换手率一方面反映了该主题指数的确是过去一段时间中市场的热点所在，另外也有利于交易型投资者进行波段操作。

3.5 指数当前估值处于相对低位截至2019年8月30日，中证全指通信设备指数PE（TTM）值为32.82倍，处于过去五年的相对低位。显著低于指数自2014年以来的PE平均值（61.65倍）和中位数（54.01倍）。指数当前相对历史水平，估值并不高，指数未来进一步下行的空间相对较小。

3.6 指数5G概念性强
截至2019年8月30日，中证全指通信设备指数共有57只成分股，其中属于5G概念板块的成分股有30只，其中很多个股都深度参与了5G产业链，业务不仅涉及5G无线设备、基站设备、传输设备、终端设备，还囊括了物联网等5G未来应用场景，几乎覆盖了整个5G产业链的各个方面。

5G概念股在中证全指通信设备指数成分股中数量占比超过50%，权重占比更是超过60%。因此，中证全指通信设备指数具有很强的5G属性。可以看到，中证全指通信设备指数与5G概念关联性强，属于5G产业链的个股无论是数量和权重在所有指数成分股中的占比都很高。

下图统计了2015年6月以来，中证全指通信设备指数相对于中证全指的表现。经过统计可以看到，一旦5G产业链出现利好政策或新闻，后续一段时间内中证全指通信设备指数相对于市场都有着更佳的表现，即指数表现明显受到了5G行情的驱动。所以我们认为，未来一旦5G行情启动，中证全指通信设备指数很有可能会获得较好的表现。因此中证全指通信设备指数也为投资者提供了一个直接参与5G投资的机会。

Part 4
管理公司具备丰富的指数产品管理经验
国泰基金管理有限公司国泰基金成立于1998 年3 月，作为国内首批规范成立的基金管理公司之一，21 年来国泰基金和中国基金业共成长，已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司。根据国泰基金自身的统计，截止到2019 年6 月30 日，公司各类资产管理规模3161 亿元，共管理着108 只公募基金，3 只养老金产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内90 多个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。
国泰基金凭借优秀的产品管理经验在行业内屡获殊荣，2019 年公司荣获《中国证券报》评选的“海外投资金牛基金公司奖”；2019 年公司荣获《上海证券报》评选的“金基金·海外投资回报基金管理公司奖”；旗下国泰金牛创新荣获“金基金·偏股混合型基金奖（十年期）”，国泰证券ETF 荣获“金基金·指数基金奖（一年期）”；2019 年国泰上证5 年期国债ETF 荣获《中国基金报》评选的“2018 年度最佳债券ETF 英华奖”。
尤其在指数基金和ETF领域，国泰基金管理公司具备丰富的产品管理经验，截止 2019年二季度末，国泰基金管理公司旗下管理了多达18只股票指数基金和股票ETF（包含联接基金，不重复计算多份额）。国泰基金旗下指数基金类型丰富，包含宽基、行业、跨境等类型，其中行业产品已经涵盖了金融、地产、券商、医药、有色、新能源、军工和半导体等行业，国泰中证通信ETF的发行也可以进一步丰富公司的行业指数产品线。截止至 2019 年二季度末，国泰基金旗下指数基金的管理总规模（剔除联接基金重复部分）已经达到287.57亿元，丰富的管理经验将会对指数基金的投资和日常运作有所帮助。

Part 5
风险提示
风险提示1）指数型产品的股票仓位高于主动股票型产品，波动性相对更大，适合风险承受能力高的投资者持有；2）行业指数基金跟踪行业指数，行业易受到政策影响冲击，较一般宽基指数波动更大；3）中美贸易摩擦存在不确定性，如果美国在未来进一步采取措施限制中国相关公司，通信行业短期内可能受到影响；4）本报告根据市场公开数据客观分析，不构成任何投资意见。

内容详见：海通证券研究所报告《国泰中证通信ETF投资价值分析》

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