【华泰见报】豆粕期权隐含波动率屡创新低

作者：扬子江见报媒体：中国证券报见报时间：2017.10.27
豆粕在10月12日美国农业部发布供需报告后，再次回归到弱势震荡行情，由于短期内缺乏影响豆粕价格的强势推动力，市场参与者对豆粕波动率的下行形成了一致预期，卖出期权力度增加，从而导致了近期豆粕隐含波动率的累创新低。
需求强劲提振美豆期价
美豆收割推进，市场供给增加打压价格。作物生长报告显示，截至10月22日，收割完成70%，远高于市场平均预估的64%，低于去年同期74%和五年均值73%。巴西中部干旱而南部潮湿的天气情况继续，研究机构Agrural称，截至10月20日，大豆播种完成20%，大致持平于五年均值19%，但远落后于去年同期29%。我们相对看好四季度行情，理由是美豆单产利空边际影响降低，美国平衡表库消比继续调升概率较低。巴西方面目前天气暂时无重大异常。
国内方面，9月我国进口大豆811万吨，比去年同期增加12.74%，美湾装运延迟，部分油厂缺乏原料，另外环保检查也影响部分开工，不过目前油厂已逐步恢复开机。上周下游豆粕日均成交量19万吨，总体尚可但低于一周前的27.54万吨。油厂豆粕库存继续下降，由78.31万吨降至72.76万吨，未执行合同由477.8万吨降至432万吨。10月23日豆粕成交23.8万吨，成交均价2955。豆粕现货基差较坚挺，美豆单边走势仍将延续。
豆粕短期情绪维持中性
豆粕期权近日成交活跃度保持稳定。1月合约成交量占所有合约成交量的41%，持仓量占所有合约持仓量的65%，M1805系列期权成交量首度超过M1801系列期权成交量。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为1.04，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值则维持在0.64，从PC-Ratio的角度反映投资者情绪维持中性。
1月豆粕期权平值合约行权价移动至2850元/吨位置，隐含波动率继续走低至12.51%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为-1.80%。考虑到10月USDA月度供需报告的公布后，暂未出现大的变量因素，豆粕短期将维持震荡。而目前隐含波动率不断创新低，卖出期权收益风险比偏低，建议在隐含波动率逢高时卖出跨式(宽跨式)组合的方式(例如：卖出M1801-C-2900和M1801-P-2750)，收获期权流逝的时间价值。
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