[期货笔记] 影响黄金价格的因素

2019年7月31日（北京时间2019年8月1日02:00），美联储宣布将联邦基金基准利率下调25基点至2.00%-2.25%，本次降息为自2008年底来首次。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在新闻发布会上表示，美联储周三批准的降息举措是为适应经济形势而采取的持续行动的一部分，不过不能保证未来会降息。

关于降息，鲍威尔认为这是经济周期中的正常调整，目前的降息决定不意味着漫长降息周期的开始，但美联储依然可能再次降息。鲍威尔表示，考虑到保险和风险管理等因素，现阶段采取更加宽松的政策是合适的。FOMC认为降息将提振通胀向目标水平发展，小幅降息可以促进通胀更快回归2%目标水平。

关于货币政策未来预期，鲍威尔认为外界不应该设想美联储再次加息。鲍威尔认为，杠杆化的商业部门可能会加剧经济低迷，金融稳定性风险也不是维持利率的理由，必要时FOMC将大胆运用所有工具，维持经济增长和推高通胀水平。

在经济表现方面，鲍威尔表示虽然全球经济增长疲弱、贸易政策不确定性和通胀压力令美联储担忧，但美国经济前景仍维持良好。其中，6月就业市场保持强劲增长，薪资水平也在持续上升；二季度GDP增速接近预期。鲍威尔指出，美国现在面临的主要问题是下行风险和通胀下滑，美联储正密切关注全球经济增长疲软带来的影响，并对此作出评估。

关于美联储独立性问题，鲍威尔强调不会采取政策证明美联储的独立性，提前停止缩表是一致性问题，FOMC的货币政策从不考虑政治因素的干扰。

受此消息的影响，美股短线大幅下跌，其中道指大跌479点，标普500指数跌1.5%，为5月以来最大日内跌幅，纳指跌约2%。恐慌指数飙升。

（道指5分钟走势图）

现货黄金跌超1.3%，最低触及1410.38美元/盎司，现回升至1418美元/盎司附近交投。

（现货黄金5分钟走势图）

美元指数飙升，日内涨幅扩大至逾0.6%，最高触及98.69，随后快速回落近30点至98.42附近。

（美元指数5分钟走势图）

原本按道理说，降息就说明美元要贬值，美元贬值，投资者就会减少对美元投资的力度是利空美元，利好黄金的。可是为何在美联储宣布降息后，黄金下跌美元上涨呢？

这是因为虽然本次美联储真的宣布降息了，但因市场消化了降息的影响，且美联储没有给出鸽派的前景展望，未能令投资者感到振奋。财经网Forexlive指出，从投票比例和整体声明来看，美联储表态不够鸽派，其对经济的态度仍然看涨，但也提及风险警告。这次降息是“保险式”降息，因此美元日内将继续反弹，而黄金则出现急跌。

影响黄金走势的两个最主要的因素是通胀预期和美国国债收益率。因为，名义利率=实际利率+通胀率，所以黄金是实际利率的反面（与美国TIPS通胀保值债券长期保持负相关），也就是美元真实利率，黄金对标的就是一个实际利率，然后影响实际利率是两个东西，一个名义利率，还有个叫生产率隐含投资回报，原则来讲，这就是影响黄金的所有变量的核心。黄金不是商品，原则上来讲跟白银是完全不一样的东西。不要把银子当成黄金。黄金就是个债券，实际利率对标的债券，所以说我们经常说黄金是什么东西？就是通胀保值债券。

怎么解释1980年里根改革上台以后，实际利率和黄金变动之间这个关系完全地偏差脱钩了，答案是因为还有一个东西叫生产率隐含的投资回报。也就简单讲，如果你的实体经济给予的投资回报率很高的话，那么原则上来讲，即便是你的实际利率在往下降，黄金仍然不会受到大家的配置。

所以说原则上来讲，实际利率、生产运营还是投资回报，最高的其实都是美元资产或者美元。当实体经济的投资回报率非常好，生产效率非常高的时候，黄金是不受到超配的。

所以这个框架中间，这中间是一个动态的变量，有的时候是由它影响，有的几十年是由它影响。对比黄金和美国名义利率以及年化下来的美国实际利率水平，原则上来讲，布林顿森林体系结束之后，第一次美元出现问题的时候，实际利率大家降到1和0，实际利率出了问题，但是当时的核心是物价水平。

根据这个逻辑，同没有通胀的情况下，黄金没有优势。现在很多的公募基金经理是完全按照物价水平在考虑黄金价格。但当年是物价太高，现在是物价没问题，问题出在名义利率上，也就简单讲我们全球央行已经无路可退了。

虽然一直以来，很多人都把黄金看作无息资产，说它是时间的敌人。但是，在负利率的情况之下，大量资产还是愿意把黄金当作特殊的生息资产来配置。

只不过黄金的息叫租赁利率（lease rate）。当全球的利率水平跟黄金的租赁利率相比过低的时候，这个比较效应就会导致大量的资金涌入黄金。

近两年黄金最大的一波行情就是因为黄金的租赁利率抬升。但是，到了2016年的G20财长峰会后，一切都变了。负利率的实验宣告结束，峰会明确了全球央行货币政策的下线，金融市场又回归了正常，引发黄金价格的大幅下跌。整体来讲，从2015年到2019年中旬，黄金价格一直都处在一个非常狭窄的夹角里震荡（1100-1350美元）。整体的逻辑是，在美国的这一波加息周期中，全球总需求扩张乏力，通胀长期低迷，受此影响黄金无序波动。

两波上涨的逻辑还是因为实际利率的下行。因为今年上半年整体来讲，通胀相对稳定，美国货币政策放缓的预期，市场纷纷押注美联储在今年将有两次降息，实际利率跳水。

在两波上涨的期间，今年2月至5月底，通胀预期放缓，黄金进入技术性调整，这时候CBOE黄金波动率创历史新低，vix（恐慌指数）和日元的波动率也位于历史极值水平。

说明市场在这一段时间里忽视了风险，之后随着美国的几个大经济数据出炉，低于预期，黄金的波动率迅速攀升，第二波黄金开涨，金价又一举突破1350点。

实际上，市场对于未来6个月联储降息的预期为100个BP，因此对于是25个BP还是50个BP的降息市场上已经充分计入价格了，属于预期兑现，降少了或者不降息反而属于不及预期。