期权漫谈：投标经营模式下的期权保值

随着期权衍生产品的流行，越来越多的企业尝试利用期权管理价格风险，一方面降低了企业资金压力，另一方面丰富了保值模式。更重要的是，期权还能解决价格波动之外的一些经营风险。本文简要讨论铜加工企业在投标经营模式下，利用期权进行价格和经营风险的管控。
经营风险
通过投标方式确定未来一段时间内的生产规划，是国内电缆行业的重要运营模式。然而，在该模式下，企业将面临双重风险，一是能否中标不确定，二是投标过程中面临铜价波动风险。通常来说，电缆企业投标过程中会买入期货保值，以防止中标后高价买入原料铜，但是中标的不确定性又会给企业带来一定风险。

表为买入期货保值下的情景分析
由上表分析可知，当企业未中标且遭遇铜价下跌时，会给企业带来较大风险，这是企业最不愿看到的情形。值得一提的是，随着铜期权的上市，电缆企业的保值操作会有新的选择。
案例分析
假设某电缆企业在2018年10月17日进行投标，涉及铜用量500吨，一个月后出投标结果，当前铜期货价格为50200元/吨，企业决定进行买入保值操作，有期货和期权两种方式可供使用。
期货套保方案：企业买入100手两个月后到期的铜期货合约，价格为50200元/吨。
买入看涨期权套保方案：企业买入100手两个月后到期的铜平值看涨期权，付出权利金1450元/吨。
卖出看跌期权套保方案：企业卖出100手两个月后到期的铜平值看跌期权，得到权利金1450元/吨。
下面以列表的形式，依据中标与否讨论三种策略的保值效果。

表为两种方案保值效果的分析
由上表分析可知，在铜价上涨的情况下，无论中标与否，期货保值均优于期权套保，这主要是由买入期权需要花费较高权利金导致的，而卖出期权的最大盈利仅为全部权利金，在大幅上涨行情中，显然保值力度有限；当铜价振荡时，由于卖出期权能够赚取时间价值，是最适合的保值方式；在铜价下跌的情况下，无论中标与否，期权套保是优于期货套保的，期货亏损会随着价格的下跌而不断增大，买入期权则最多亏损1450元/吨权利金。虽然期权空头会持续亏损，但是能够额外赚取权利金收益，这有效解决了期货套保中铜价下跌且未中标的最差状况。

图为期权保值盈亏结构
总之，从保值成本角度分析，买入期权在资金使用效率上大大优于期货保值，只需付出固定的权利金，没有追保压力。从保值效果来看，在下跌的行情中，买入期权保值优于期货保值；在上涨的行情中，同样能够有效保值；在振荡行情中，基于时间价值衰减特性，卖出期权保值有其独特优势。

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