波动下，50期权隐波虚幻式淡定，卖方当心些

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来源：发鹏期权说

“一通分析猛于虎，涨跌全看特朗普”估计是今天A股最火的段子之一，凌晨特没普微博再发言9月1日开始对部分中国商品加税再度增加中美毛衣战波澜，盘前新加坡A50指数直接跌近3%吓得A股不行，实际我A在早盘大幅低开后基本走横了一天，至收盘上证指数大跌1.41%，中证500跌1.24%，上证50大跌1.53%。50ETF不仅跌幅远小于本已多跌不少恒生国企指数，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率在如此大波动中“奇迹”般基本持稳，除早盘走高约2%外随后一路走低，收盘仅较昨日微升约0.5%继续收于17%一线。今天观点写得有点长，就不放在最前面了，放在数据后面更靠谱。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

至午盘，50ETF当月（8月）平值期权隐含波动率较昨日小涨至17.43%（昨日8月0.5Delta波动率为16.90%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF18日（8月期权剩余交易日）历史波动率11.43%，隐含与实际波动率差价约为6.0%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，8月CSkew较昨日稍落（虚值Call相对平值Call波动率日内稍落），收盘正值区域；8月PSkew较昨日上升（虚值Put相对平值Put波动率上升），收在正值区域；8月波动率整体曲线总体持稳，虚值认购端波动率相对位置稍跌，虚值认沽端日内相对位置上升；8月Call/Put曲线最低波动率档位2.95，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈现虚值认沽端较平认购端更翘的稍正偏格局(接近中性微笑曲线)。

8月平值Call-Put波动率差价较昨日走低，日内平值认沽波动率相对认购波动率上行，当月平值期权合成升水约0.0029元/股。无模型Skew指数97.84（上日指数修正为100.07），中性转小幅正偏；8月无模型Skew指数96.7，中性转正偏；9月无模型Skew指数104.9，负偏收敛，实际平值对等上行3档位基本中性。

数据说明：

1.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；
2.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；
3.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权8月期权T型报价

如果对比5月6日特朗普负面微博导致50ETF低开低走跌幅约6%、隐波在25%一线走升4%至29%左右来看，今日隐波在1年低位却几无上涨简直就是“虚幻”。即使中美毛衣战后续边打边谈的共识已经高度形成，老实说我个人也比较难以在事前想想得到今日隐波几无涨幅的结论。因为实际波动率低于隐波？历史数据告诉我这不是必然联系；或是被3/4月买方巨亏教育退场后，目前期权市场参与者倾向于卖方？显然也过于片面。

无论如何，现在在基本面遭遇大银行被动吸收坏账小银行、中美毛衣战升温负偏背景，技术面也由今日跳空形成偏空的形态，除了科创板依然牛逼代表背后维稳国家意志可能留下的“信心”外，处于近10年可上可下估值中枢位置区域的50指数何去何从？我个人目前偏谨慎了（标的方向我经常被打脸，无所谓了），至少认为行情在确认未来宽幅震荡低点路上。

回到期权交易，隐波依然在17%的1年低位附近，我个人继续不建议卖方参与，在偏低隐波区域累计的一点小利润极容易被如今日般波动带走甚至巨亏，小仓不是首选，替代策略最佳；买方短期胜率提高，特别是纯赌波动的买权+Gamma Scalping交易或可能在近日带来利润，有兴趣者不妨控制好头寸量试试。

好了，希望下个交易日顺利！