“藏汇于民”催生交易需求，中国悄悄做大在岸外币市场

“藏汇于民”并非戏言。中国境内金融机构、企业和居民持有的外汇近年不断增长，形成的资产池已经成为金融市场一股不能忽视的力量，这也成就了中国官方做大在岸银行美元市场的雄心和底气。

中国资本账户开放进程的推进，催生了境内企业和金融机构的外币资产负债规模的急剧膨胀。中国外汇交易中心(CFETS)近年大力发展境内集中的银行间外币拆借市场和货币对市场。CFETS数据显示，在岸外币拆借市场今年前9个月的日均交易量约360亿美元，已与境内人民币兑美元即期市场日均成交规模相当。

CFETS本月在邮件中答复彭博采访称，计划推进外币拆借和外币对市场建设，构建更有效的全期限境内美元利率曲线，并吸引更多境外机构和稳定的外币流动性进入中国。

“建设境内外币市场有利于促进跨境资金流动，让中国向全面的资本账户开放更近一步，”高盛经济学家邓敏强认为，此举可以降低中国在岸市场的外币融资成本，在岸机构能够更为便利地进行外币产品交易，也会为人民币后期国际化提供更强的支撑。

法国巴黎银行中国利率和外汇策略师季天鹤在采访中说，中国境内美元市场的兴起，是因为私营部门更愿意留存外币，而不是把外汇都卖给央行。“央行逐渐退出外汇市场的常态化干预，有利于境内美元市场的发展，”他补充说，这一过程也会刺激银行对美元头寸的需求，反过来能起到稳定汇率的作用。

[h2][/h2][h2]中国版美元曲线[/h2]
CFETS对彭博书面表示，未来将考虑短期参考美元信用拆借成交价格，中长期参考有抵押品的外币拆借成交价格及外币利率互换价格等，来构建境内美元利率曲线。具体还将推进有抵押品外币拆借、外币对货币掉期和外币利率互换等中长期限产品发展，调节境内中长期外币市场供需关系。

目前，CFETS在其官方网站上公布境内美元拆借加权成交利率，表格内是10月29日中午11时发布的利率曲线水平，包括从隔夜到6个月期的拆借利率。今年11月，这些数据还将通过彭博终端进行发布。

美元利率曲线，是包括人民币兑美元掉期、远期和期权等外汇衍生品定价的重要价格参考，不过由于中国资本账户不完全开放，境内市场的美元融资成本要高于境外，境内的美元利率曲线要比境外Libor曲线更为陡峭。这与离岸人民币流动性较境内紧张类似，共同造成境内外人民币汇率曲线存在明显差异。

活跃境内外币资金的融通交易，与人民币国际化相辅相成。对中国而言可以借助外币市场本地化，来打造一条中国版的美元曲线，从而促进资本账户的进一步开放，并有助于推动人民币汇率境内外两条曲线的融合。

[h2]境内美元贵[/h2]
历史上，境内外币流动性的主要提供者一度以央行为主，近些年来逐步过渡到以中资金融机构为主。根据CFETS提供的数据，当前境内外币拆借市场中，各类中资机构的成交额比重合计达近九成，其资金来源主要包括吸收外币存款和发行外币债。

“隔夜拆借利率与境外基本无价差，期限越长、价差越大，”而中长期限价差偏大还与市场产品结构有关--CFETS指出，当前境内的外币拆借市场主要以信用拆借为主，交易受到双边授信关系和额度占用的制约，导致中长期流动性不足，融资成本高出境外水平。同时，境内美元拆借利率也与人民币资金面和汇率预期有关。

在此情况下，已经有部分在境内运营的外资银行分支机构通过母行融资，为境内市场拆放外币资金。CFETS认为，随着境内市场的开放建设，有望建立起完善的境内外币利率曲线，“打通交易渠道，引入稳定的外币流动性。”

[h2]支持中长期拆借[/h2]
CFETS于今年7月推出了对照国际市场债券回购的抵押品拆借业务，有助于解决外币信用拆借天然存在的交易双方授信额度有限和信用溢价等问题，而且该业务主要集中于中长期限，将起到降低相应期限拆借融资成本的作用。

该产品的抵押品主要为境外发行的外币债，CFETS表示这不但可吸引境外机构参与中国的外币货币市场、引入更多稳定的长期限资金供给方，也可以盘活中资机构持有的境外外币债，提高外币资产负债管理效率和灵活度。下一步CFETS将探索扩展抵押品范围、与后台托管机构联通、制定外币回购主协议和引入三方回购交易机制等。

澳新银行驻上海经济学家曲天石认为，中资机构境外美元债流动性不佳，允许做质押债券后其流动性会受益；同时这也涉及到债券等级信用度的问题，跟境内债券市场一样，资质比较低的债券用来做质押可能不被接受。

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