市场大跌，虚值认沽竟然没涨，是机会？

昨日的V型反转刚让市场看到持稳的希望，今日A股便以大跌击碎普遍共识的方式，至收盘上证指数大跌2.43%，中证500暴跌3.90%，上证50大跌1.57%。市场人气是否会就此散去？好在vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动今日基本稳定未反应恐慌，特别是当月虚值认沽在大跌背景下不涨反跌至少说明当前还没有人因恐惧大跌而狂买认沽，期权市场共识仍是稳定行情（我个人拍脑袋认为共识是合理的，后面应该不大能大跌，高位宽幅震荡概率居多，毕竟当前的整体环境较去年下半年不一样；如果你慌得一比，别信啊，市场很有可能再度推翻共识的）；以此为据，期权卖方继续建议落袋看跌隐波的头寸，别贪了，仓位小些等更好机会再补枪，期权买方目前虽然成本好了很多，但毕竟隐波绝对数还不便宜，参与还是组合更佳。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（5月）平值期权隐含波动率较昨日微跌至26.21%（昨日5月0.5Delta波动率为26.29%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF16日（5月期权剩余交易日）历史波动率21.30%，隐含与实际波动率差价约为5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，5月CSkew继续持稳（虚值Call相对平值Call波动率日内稳定），收盘正值区域；5月PSkew走低（虚值Put相对平值Put波动率走低），收在负值区域；5月波动率整体曲线总体平稳，虚值认沽端向下弯曲、虚值认购端上翘维持；5月Call/Put曲线最低波动率档位2.70基本水平，然后两端上行，平值2.90对等档位显然属于属正偏形态，偏多情绪进一步走强。

5月平值Call-Put波动率差价较上日大涨，日内平值认沽波动率相对认购波动率大跌，当月平值期权合成升水约0.0143元/股。无模型Skew指数97.33（上日指数修正为97.76），正偏继续走扩，平值对等档位实际正偏更大；5月无模型Skew指数97.5不变，正偏继续走扩，平值对等档位实际正偏更大；6月无模型Skew指数95.9不变，严重正偏。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权5月期权T型报价

在大跌行情，隐含波动率总体走平时，虚值认购大跌可以理解，但今天5月虚值认沽期权甚至还有不涨反跌的，“赚方向不赚钱”现象又出现再次给了喜欢买虚值期权赌方向的买方上了一课。今天期权市场敢于在大跌时继续给深虚值认沽相对更低的价格蕴含了短期难以继续大跌的共识（大家更愿意赌认购而不是认沽），最终结果如何不做盲目猜测。简单想想，如果随后行情继续杀跌造成恐慌则可能会出现虚值认沽被追捧的现象（想想2-3月赌涨时刻，虽然方向相反，但是行情启动慢涨阶段，虚值认购其实最初是没很多人追的，2.25暴涨后开始被疯狂追捧），如果小跌持稳或者反弹则可能出现看上下震荡的赌认购者了结转向再次赌认沽。

绝对波动率不算低，如果把深度虚值过度便宜认为是市场未意识到风险时的机会的话，此时建议交易者可以构建反向比率认沽期权组合赌大跌（虽然我自己不看大跌，但不影响有人可能这么看），大跌大赚，涨了不大输。比如按照3:2买入5月2.8Put/卖出2.9Put获得下面的盈亏图：

初始权利金为收入方，按咏春Pro，每组时间价值为8元/天，波动率多头敞口为11元/1%。如果不幸真的让你赌对了大跌，你可能赚大，即使回涨也能赚钱，唯一的不好是继续小跌可能会让你有所损耗。

再补一句，其实这个赌跌策略如果维持Delta平衡的话，也算是赌正偏结构的回归（低行权价波动率相对高行权价波动上行）；专业策略未必复杂，复杂策略未必专业，希望大家在交易赚钱方面都能更专业。