期权漫谈：场外期权服务黑色产业链的春天将至

企业人士：
　　在22日于上海举办的2018中国国际铁矿石及焦煤焦炭产业大会上，场外期权成为热门话题。部分企业人士表示，场外期权在黑色产业链企业中应用前景十分广阔，场外期权服务黑色产业链的春天即将到来。
煤焦矿企业对场外期权的需求日益强烈
　　今年以来，黑色产业链品种间分化明显，焦煤利润向焦炭转移、铁矿利润向钢材转移，其中焦煤、焦炭供需整体呈现偏紧态势，利润维持高位。随着环保力度加大和去产能政策在焦化行业的深化，焦炭利润改善，焦煤利润持稳；铁矿是黑色产业链中本轮供需形势最差的品种，品种间分化明显，块矿、高品矿尚能维持不错的利润，而低品位矿则长期挣扎在成本线附近，在弱势行情下，铁矿石行业的经营压力与日俱增。
　　与会企业人士告诉期货日报记者，在黑色商品大幅波动、且品种间分化的大背景下，企业对场外期权的需求日益强烈。
　　记者发现，煤焦矿企业在转型升级过程中，期权产品脱颖而出，成为受实体企业愈发重视的风控工具。以华泰期货为例，据介绍，今年1到7月份，华泰期货的场外业务规模持续增长，已达1300亿元，期权业务收入突破1亿元。
　　北京睿谷投资黑色产业研投中心总经理谢赵维分析，环保高压下，钢厂高利润持续，叠加新一轮更严格的供暖季限产，中高品矿石保持强势溢价。不过，矿石弹性明显变弱，在钢厂高利润持续状态下，矿石缺乏单边行情驱动因素。以中品定价的期货盘面倾向振荡走低，但鉴于价格下跌过程中非主流矿的挤出效应，较难出现持续的单边下跌行情。
　　记者了解到，期权的特有风险管理优势可以覆盖传统期货工具的缺陷。期权拥有非线性损益结构，对风险和收益可以进行有效切割与组合；期权可以达到更高的资金利用效率，包括明确的资金占用，更高的收益率，多重因素可调节的杠杆；更为灵活的容错空间，也就是说看得准，拿的住，但看错也不一定亏损；期权还能创造出更多样化的获利方式，包括方向性交易、备兑交易、波动率交易和套利交易等。
　　因此，实体企业对期权的需求应运而生，且持续高涨，以套保为例，期货套保的核心是锁价，付出的是有利方向的机会成本，而期权套保的核心是保价，付出的是权利金，保留了有利方向的变动。
　　期货与场外期权服务实体优势互补
　　场外期权的宗旨是服务，最关键的是如何将期权融入到客户生产的各个环节中。当产业链企业对期权加以普遍应用，采购及库存成本才能稳定，价格波动的风险才能向产业链外部转移，进而实现产业链整体的发展与共赢。因此，除了利用场外期权满足企业套期保值需求外，华泰长城资本一直以来也致力于运用场外期权创新企业运营模式，和实体企业共同探讨摸索如何把期权这一价格保护工具配合进实体企业生产运作中，打通产业链上下游，做到为全产业链的的风险管理保驾护航。
　　“期货是用来保护现货头寸，场外期权是用来保护期货头寸。事实上，场外期权无法完全代替期货。在套保遇到不能完全解决问题时，则应考虑用场外期权优化套保的效果。”华泰长城资本总经理助理崔萌劲在会上说。
　　以一个供应链金融保价服务为例，假设企业有螺纹现货价值5000万元，将该批货物放在某平台寄售，平台按不高于80%货值(4000万)支付前期货款，待货物实际销售后，再支付剩余货款。在此期间，平台会面临价格大幅下跌超过20%的风险。在期权新模式下，客户无需担心保证金的问题，1个月期的期权费低于20元/吨，仅占货值比例的0.5%左右。
　　甚至通过构建特定的期权模式，成本还有进一步降低的可能。“我们刚为一家大型钢厂搭建了三项领式期权，成本大幅降低。” 华泰长城资本黑色业务总监郭军文说。
　　据记者了解，目前已有包括大型商业银行、大型跨国企业、保险公司、基金子公司、证券公司、龙头产业客户、贸易商等参与了华泰期货的期权业务。其中产业客户的交易量占比达92%。
　　“贸易商作为市场中最活跃的那部分，使用期权工具比例较大，且贸易商积极参与场外期权已取得了较好的成绩，场外期权工具使其在产业领域的专业优势得到更好的发挥，受贸易商业绩鼓舞，生产企业参与积极性也显著提高，钢铁企业、焦炭企业均有代表性企业在参与。”郭军文说。
　　具体来看，利用场外期权这一工具，企业仅需支付一定的权利金，即可达到对冲价格出现不利变动风险的目的，同时通过价差策略，降低权利金的支出，并且实现精准套保。根据企业反馈，如果对于后市的价格方向较明确，则利用期货进行套期保值效果更好，如果仅是规避短期波动，或对后期价格走势不明确，以及想实现精准套保，则场外期权是更好的对冲工具。

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