【量化月报】10月指数增强收益能力减弱；中长期CTA策略 ...

云通全新推出“量化月报”系列，包括指增策略基金和CTA策略基金的每月回顾，为符合私募基金信息披露合规要求，样本池基金及本期公私募指增详细报告可根据文末信息提示联系我们定向获取。
◆指数增强策略
月度表现：10月，中证1000指数同走出倒“V”行情，全月录得2.74%涨幅，受益于中小盘股的强势表现，在主要宽基指数中表现较好。同期上证综指下跌2.51%，沪深300下跌7.78%与上证50下跌-12.04%领跌主要规模宽基指数。年初至今中证1000指增基金表现相对稳定，公募指增基金中来看，中证1000指增基金收益领先，上证50今年以来表现一般大幅落后于其他宽基指增。从私募指增基金超额收益来看，中证1000指增基金超额优势明显且超额高于公募指增，百亿私募领跑指增市场，虽然年内波动率较大，但是依然是获取超额的主力军。
后市展望：资金关注度提高，估值性价比较高。中证1000指数虽然在10月录得较理想的涨幅，但估值仍处于低估区间，以股息率为基础计算的股债相对性价比达到历史最高水平。截至10月末，IM合约基差处于7月开始交易以来的最低水平。中证1000指数同中证500指数在股债性价比方面体现出“高赔率”的特点。中证1000指数具有高成长属性，在市场反弹的时候往往表现较好，目前指数估值处于历史低点，且国内流动性相对宽松，或将迎来布局的好时机。
◆CTA策略
月度表现：今年下半年，在经历7月的暴跌反弹后，商品市场维持宽幅震荡至今，趋势性行情不清晰。市场情绪较为低迷，CTA复合策略在市场宽幅震荡且交投低迷之际并未展现出抗跌的一面，在极端行情以及无序行情下，各类细分策略共振下跌，净值反复磨损。整体来看，10月CTA策略下跌0.27%。
后市展望：10月长假后，商品市场节后开盘大量品种跳空，高开后持续下跌，整体商品市场继续维持震荡状态，当前的震荡状态已经延续超3个月，接近历史最长震荡时间。目前商品整体波动率较低，CTA策略当前安全边际较高，适合配置型资金入场。今年市场始终在打预期牌，当有超预期事件发生后市场便会出现应激反应进而造成大幅波动。因此，在形势尚未明朗的当下，商品仍未有趋势性行情倾向。
◆第一部分：公私募指增策略
一、宽基走势回顾
01主流宽基指数今年以来涨跌幅
10月，受疫情及地产行情拖累，经济下行压力再次显现，同时由于政策处于过渡期，市场整体缺乏信心，10月市场先扬后抑，整体下跌，其中市场下跌主要发生在下旬，宽基指数大幅分化，沪深300下跌7.78%，上证50下跌12.04%，创业板指下跌1.04%，中证500上涨1.63%，中证1000上涨2.74。风格上，市场再现轮动，价值切向成长，其中小盘成长大幅占优。

来源：云通数科绘制

来源：云通数科绘制
02主流宽基指数业绩走势
来源：云通基金投研平台-FOF Power点击阅读原文即可试用
03公募指增策略平均超额业绩走势
2022年7月22日，随着中证1000股指期货发行上市，中证1000指数增强策略关注度大幅提升。截至2022年10月31日，中证500与中证1000指数历史年化收益率相差并不大，分别为10.86%与10.36%。但从估值和盈利预期角度出发，中证1000指数的估值相对分位数更低，盈利预期更高，且成分股更加偏向国家大力扶持发展的“专精特新”行业，成长空间可观。
从公募指增基金中来看，中证1000指增基金收益从8月初开始持续领先，截至10月底，中证1000平均超额收益为5.66%；创业板指指增今年以来表现也相对稳定，平均超额收益为4.48%，上证50今年以来走势疲软，大幅落后于其他宽基指增。

来源：云通数科绘制
从私募指增基金超额收益来看中来看，中证1000指增基金超额优势明显，7月随着中证1000股指期货和期权的上市，中证1000受到各路资金的关注，然而8月下旬开始的震荡让投资者摸不着头脑。因为中证1000近期涨幅过多，有了回调的压力，没有只涨不跌的指数，再好的股票也会出现短期的回撤，本次中证1000的小幅下跌反而释放了一部分风险。在不确定的下跌中，最好的投资方法就是寻找一个可靠的指数进行定投。上涨享受收益，下跌收集筹码，历史已经反复验证，这是长期获益最稳妥的投资方式，站在目前这个节点，中证1000指增或许是这个“可靠”的指数。

来源：云通数科数据库云通数科绘制
二、市场环境
01从波动率和增量基金角度看超额
2022年波动率和成交量维持中枢震荡，10月全市场波动率小幅攀升，当前市场波动率处于上行区间。

来源：云通数科数据库云通数科绘制
公募基金由于整体规模大，对市场产生了深远影响。截至2022年9月末，我国公募基金数量达到10123只，管理规模合计26.59万亿元。
10月中旬A股成交量再创新低，继9月沪深两市成交额跌破6000亿元后10月成交额持续下探。10月中旬成交额触底后小幅回弹目前也位于上清区间，截至10月底A股成交额并没有突破万亿。

来源：云通数科绘制

来源：云通数科绘制

来源：云通数科绘制
02从基金发行规模看超额
从季度表现来看，新基金发行在近期则有回暖趋势。数据显示，2022年一、二季度，主动权益型新基金发行份额分别为1093.60亿份、319.45亿份；截至9月30日，三季度以来的新基金发行份额为达855.43亿份。三季度以来的发行份额较前一季度有所增长。10月主动权益发行规模及数量相较9月，大幅下降，创年内新低。

来源：云通数科数据库云通数科绘制
根据协会最新数据显示，2022年9月，新备案私募基金数量3402只，较上月减少39只，环比下降1.13%；新备案规模691.77亿元，较上月增加108.83亿元，环比增长18.67%。私募基金新增数量自6月开始缓慢攀升，9月最新数据显示，虽然备案私募基金数量有所减少，但是新备案规模小幅上升。同时，从存续私募规模来看，9月私募基金数量和规模也呈现下降趋势。
私募基金9月报详见 【私募基金月报】9月私募规模增长粘滞；9月各私募策略的收益普跌，备受考验

来源：云通数科数据库云通数科绘制

来源：云通数科数据库云通数科绘制
三、公募指增基金概览
01宽基指数增强型基金最新规模及业绩
数据显示，目前公募基金规模已经来到26.59万亿，但是截止三季度末公募宽基指增仅1332.5亿，其中沪深300指增和中证500 指增占大头，两种指增基金合计规模占比71.64%。
今年以来，宽基指数震荡反复，指增产品与对标指数的相关性较高，加上量化超额收益阶段性不显著，不少指增基金收益一般。对比公私募指增基金超额收益发现，私募宽基指增超额收益明显。这是因为私募投资策略更为丰富和多元化，它的长期确定性强，可以获得较为稳定的预期收益。

来源：云通数科数据库云通数科绘制
02指增基金近年超额收益中位数与平均数
整体来看，截至2022年10月31日，今年以来中证1000指增基金的超额收益平均数和超额收益中位数均领先于其他宽基指增。从历史来看，中证1000指增基金的超额收益长期稳定，常年领先其他指增基金。中证1000指数具有高收益、高波动的特征，高波动率对量化更友好，当市场整体成交活跃，波动大（时间序列波动率高）以及个股的截面波动率高（个股涨跌差异显著）的时候，量化更容易获取超额；另一方面，和沪深300、中证500相比，中证1000在风格、行业暴露都相对更为均衡，权重也更为平均，这就意味着中证1000的ALPHA策略往往超额更高，稳定性也更好。
今年以来，创业板指基金表现不俗，创业板指数2010年发布，虽然成立时间较早，但至今目前市场上仅13只以创业板指为跟踪标的的指增基金，创业板指数作为高弹性、高波动的品种，投资者通常倾向于投资者偏好在净值下跌时入场，交易属性较强。
相反，上证50指增今年以来超额收益相较于其他宽基指增较为一般，上证50，规模因子较偏，因此超额收益相对难获得。

数据来源：云通数科数据库截止日期：2022-10-31
03指增月度超额收益率
单月度来看，10月上证50指增平均数和中位数领先，分别为1.70%和1.18%，中证1000及中证500指增超额收益表现有所减弱。

长期来看，上证50指增表现并不突出，目前市场上跟踪上证50的指数增强基金并不多，成立时间比较长的只有易方达上证50指数增强和中海上证50指数增强。上证50指数增强策略主要是主观方法偏多，其指数成分股在行业比较集中，多数集中于银行、券商、保险、地产、消费和医药。几个权重大的行业超额收益基本可以确定产品的超额收益。10月从申万行业涨跌来看，食品饮料、房地产、家用电器及银行跌幅较大，偏重主观的上证50指增获取的超额相对明显。

数据来源：云通数科数据库截止日期：2022-10-31
04沪深300指增基金概况
截至10月底，全市场沪深300指增基金（剔除2022年以来成立）今年以来的平均超额收益为3.48%，基本与上月持平。其中乔亮管理的万家沪深300指数增强A获得11.86%的超额收益排名第一，信息比率也处于同类基金中的前列水平，表明该基金经理的主动管理能力突较强。鹏华沪深300指数和申万菱信沪深300指数增强A超额收益为9.77%和6.07%分列二三位。
截至10月31日，万家沪深300指数增强A规模为20.85亿元，乔亮自2019年9月份开始管理该只基金，已经获得26.11%的累计收益，同期基金业绩比较基准为-10.14%。虽然万家沪深300指数增强A上升过程中净值曲线起起伏伏，但是超额收益曲线平稳爬升。
来源：云通基金投研平台-FOF Power 点击阅读原文即可试用
表：沪深300指增按今年以来超额收益排序

数据来源：云通数科数据库截止日期：2022-10-31 注：剔除2022年以来新成立基金；剔除规模小于1亿元的基金；剔除C份额基金
来源：云通基金投研平台-FOF Power 点击阅读原文即可试用

来源：云通基金投研平台-FOF Power 点击阅读原文即可试用
05中证500指增基金概况
截至10月底，中证500指增基金今年以来的平均超额收益为3.21%，较上月有所下降，本月超额表现略低于沪深300指增。
招商中证500等权重指数增强A今年以来超额收益11.18%始终保持一位。万家中证500指数增强A超额收益为9.45%和华夏中证500指增智选增强A超额收益为7.86%，分别排名第二、第三名。
表：中证500指增按今年以来超额收益排序

数据来源：云通数科数据库截止日期：2022-10-31 注：剔除2022年以来新成立基金；剔除规模小于1亿元的基金；剔除C份额基金
06中证1000指增基金概况
截至10月底，全市场共13只中证1000指增基金（A/C份额分开），今年以来的平均超额收益为8.09%，超额收益领先于沪深300和中证500指增基金。
排名首位的的依然是由乔亮管理的万家中证1000指数增强A，今年以来的超额收益为11.86%，近一年、近两年回报居同类产品前列。三季报最新显示，相较于上季度末，基金规模实现翻番。

来源：云通基金投研平台-FOF Power 点击阅读原文即可试用
建信中证1000指数增强于2018年熊市底部成立，三季度规模为3.87亿元，成立以来累计收益为124.12%，年化收益率为22.59%，同期业绩比较基准累计收益率为37.05%。
表：中证1000指增按今年以来超额收益排序

数据来源：云通数科数据库截止日期：2022-10-31 注：剔除2022年以来新成立基金；剔除规模小于1亿元的基金；剔除C份额基金
四、私募指增基金概览
01私募指增基金近年超额收益中位数与平均数
私募量化指数增强基金布局的指数多为中证500，中证1000，沪深300，其余指数如上证50，创业板指，中证800，私募基金虽然也有所布局，但产品数量较少。
近期，我们观察到指数增强产品的增强基准出现明显下降，中证500和中证1000股指期货的负基差水平出现了非常明显的回调。
今年以来，沪深300、中证500、中证1000等指增基金常用的对标指数跌幅均超过20%，沪深300跌幅相较于中证500、中证1000跌幅更大，整体看来今年小盘股表现相对大盘白马股更好。10月1000指增表现较好，收益平均数和中位数分别为12.82%和12.80%，基本与上月持平。

数据来源：云通指增样本池
02私募沪深300指增概况
我们用年化超额/年化波动率，来衡量指增基金的“性价比”。该指标本质上是量化指增产品超额收益的信息比率，表示投资者承担单位风险可以获得多少超额。
根据云通私募精选池数据显示，WD今年以来超额收益突出，同时今年以来波动率相对较小。虽然年内百亿私募业绩表现反复，但整体来看百亿私募的年内表现相较于其他规模的管理人要好。下图可以看出部分百亿梯队的私募获得领先的超额收益的同时，年化波动率也相对较大。

来源：云通指增样本池云通数科绘制
表：部分私募沪深300指增业绩展示

数据来源：云通指增样本池    截止日期：2022-10-31 注：为符合合规要求，以上基金产品均以投顾名称缩写代替，每家投顾仅展示1只产品
03私募中证500指增概况
根据云通私募精选池显示，私募投顾布局中证500指增产品较多，业绩整体集中，超额收益分布在20%上下。10月中证500超额收益排名靠前的是SX、YW和JY，其中SX今年以来年化超额高达27.03%，最大回撤为10.98%，该产品今年以来持续领跑同类产品。

来源：云通指增样本池云通数科绘制
表：部分私募中证500指增业绩展示

数据来源：云通指增样本池    截止日期：2022-10-31 注：为符合合规要求，以上基金产品均以投顾名称缩写代替，每家投顾仅展示1只产品
表：今年以来部分百亿量化私募中证500指增超额收益

数据来源：云通指增样本池    截止日期：2022-10-31
04私募中证1000指增概况
根据云通私募精选池显示，截止10月末，今年以来多家私募中证1000超额超过15%，超额排名靠前的均为百亿私募。WB作为规模50-100亿的投顾今年以来旗下1000指增表现突出，作为量化私募新秀强势突围。

来源：云通指增样本池云通数科绘制
表：部分私募中证1000指增业绩展示

数据来源：云通指增样本池    截止日期：2022-10-31 注：为符合合规要求，以上基金产品均以投顾名称缩写代替，每家投顾仅展示1只产品
五、总结
今年A股市场的回撤幅度是超预期的，沪深300、中证500、中证1000等指数的估值均处于历史较为便宜的区间，无论公募还是私募，指数增强策略的超额收益并不低。相对于主观多头基金，指数增强基金的优点在于“确定性”，市场行情来临时更容易让投资者赚到钱。主观多头基金的业绩差异非常大，筛选难度较高，而指数增强基金的业绩差异仅仅体现在超额收益上面，这意味着指数增强基金的筛选难度更小。
中证1000由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，成份股市值主要分布在300亿元及以下，小市值风格显著。成份股大多属于科技属性强、成长性高、盈利能力强的行业细分龙头公司，随着科技不断催生新的产业链，国产替代日益深化，中小公司将不断崛起，未来成长空间广。中证1000指数具有高成长属性，在市场反弹的时候往往表现较好，目前指数估值处于历史低点，且国内流动性相对宽松，或将迎来布局的好时机。
◆第二部分：私募CTA策略
一、宏观市场行情回顾01今年以来南华指数表现
相较上月，10月南华商品表现整体欠佳，跌多涨少。其中，南华黑色10月表现最差，下跌14.78%，南华金属下跌7.35%，南华商品下跌6.10%，南华工业品下跌5.68%，南华能化下跌5.35%，南华农产品下跌1.28%，南华有色金属下跌0.49%，南华贵金属下跌0.37%。

来源：云通数科绘制

来源：云通数科绘制
02南华指数成交额
成交越活跃的地方往往伴随着更活跃的投资交易行为，从整体市场成交来看，2022年累计成交总额从1月份开始就有所下滑，7月中旬南华商品指数触底后震荡回弹，虽然南华商品收益转暖，但10月南华商品成交额继上月继续下跌。

来源：云通数科绘制

来源：云通数科绘制
03南华期货指数滚动20日收益波动
今年2月份商品指数滚动20日年化波动率出现明显阶段性波动，7月份出现小幅放大期，自8月初开始逐步回落，在9月底有一定上扬，但仍处于近几年较低分位，横盘小幅震荡，期间有连贯趋势后市场交投活跃的因素，也有政府监管扰动的影响，以及疫情在亚洲的蔓延引发对多种商品品类的担忧。

来源：云通数科绘制
04股指期货当月连续收盘价曲线
10月股指走势分化，IF和IH震荡下行双双创下年内新低，疫情反复对经济活动产生冲击，国内经济基本面偏弱使市场缺乏信心，IF和IH未来仍有下探风险。IC与IM表现的相对坚挺，月初小幅上涨。10月，IF，IH，IC和IM主力合约涨跌幅分别为-6.93%,-10.75%,1.06%和1.99%。
从股指基差来看，四大股指基差整体呈现走强趋势.IM贴水程度最深，IF和IH基差由升水转为小幅贴水，市场信心走弱。

来源：云通数科绘制

来源：云通数科绘制
二、CTA策略整体表现分析
01CTA策略月度表现
今年下半年，在经历7月的暴跌反弹后，商品市场维持宽幅震荡至今，趋势性行情难寻。8月以后，市场周度调整幅度不大但走势缺乏连续性，私募市场更是出现股票策略、CTA策略的双杀行情。截至10月末，南华商品指数离6月份的高点仍有10%左右的距离。10月CTA策略收益为-0.27%，录得负收益。

数据来源：云通数科数据库截止日期：2022-10-31
来源：云通基金投研平台-FOF Power 点击阅读原文即可试用
三、CTA业绩对比
CTA策略的表现和期货市场的行情息息相关，期货市场主要交易标的为期货合约，具体标的涵盖了大宗商品、国债、宽基股票指数等，本质来看交易的是对具体商品远期价格的判断，期货市场的震荡行情或者反转都会影响到CTA策略基金的损益。
10月，当前期货市场持续震荡，中短周期CTA策略波动加剧；中长周期CTA策略整体符合预期，大部分头部机构回撤已达到或略超过历史最大值，后续机会大于风险。
图：CTA中短周期

来源：云通CTA样本池云通数科绘制
图：CTA中长周期

来源：云通CTA样本池云通数科绘制
基本面策略是从商品的基本面出发，通过多维度的、量化的基本面数据分析来预测商品的走势，寻求商品市场交易机会。但市场因为突发事件而产生背离基本面的趋势，会导致一定回撤。
量化基本面策略10月第一周多数取得正收益，而在量化策略表现较好的第三周，基本面策略整体出现了回撤。10月份基本面策略的收益为0.33%，在所有CTA子策略中位居前列。相较上月，10月量化基本面表现基本稳定。
图：CTA量化基本面

来源：云通CTA样本池云通数科绘制
横截面多空由两部分组成，在某个时间点，整个市场不同品种的价格情况，对整个市场做切片，通过切片去看各交易品种的各自情况，这种切片操作就叫做横截面。多空就是同时做多又做空。当通过横截面找出各品种的走势，用因子来判断一下未来走势。
连续的下跌趋势中，截面多空策略由于市场结构的剧烈变化在今年6月中下旬开始出现明显分化，截面多空管理人中业绩分化明显, 出现大幅亏损，其中JC今年以来年化收益领先。YW是一家专门做横截面多空的管理人，今年以来表现也较为亮眼。
图：CTA横截面多空

来源：云通CTA样本池云通数科绘制
四、总结
10月长假后，商品市场节后开盘大量品种跳空，高开后持续下跌，整体商品市场继续维持震荡状态，当前的震荡状态已经延续超3个月，接近历史最长震荡时间。目前商品整体波动率较低，CTA策略当前安全边际较高，适合配置型资金入场。今年市场始终在打预期牌，当有超预期事件发生后市场便会出现应激反应进而造成大幅波动。因此，在形势尚未明朗的当下，商品仍未有趋势性行情倾向。
- End -
欢迎广大读者关注本公众号并转发
联系云小通即可获得详细版《云通公私募量化10月报》（PDF版）
如有疑问可在本文下方留言讨论~
免责声明
上海琻瑢信息科技有限公司（以下简称”云通”）以尽责的态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映云通的研究观点。云通的利益不与报告中出现的任何机构与基金产品有直接或间接的关系。本报告不构成任何投资参考意见，亦不构成财务、法律、税务、投资咨询意见或其他意见，对任何因直接或间接使用本文所涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，云通不承担任何法律责任。