宏观 | 波动率之锚与全球市场互动: 波动率视角的资产配置

本文来自华创宏观，作者：牛播坤、郭忠良。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。

新兴市场相对美股的估值折价来自新兴市场有更高的汇率波动；如果新兴市场相较于G7的汇率波动下降，那么新兴市场与美股估值差异就会缩小，也就有明显的相对收益，反之亦然，经济预期只是让超额收益在相反市场方向里实现。

接下来的问题是：以G7汇率波动为基准，如何判断新兴市场汇率波动会上升还是下降呢? 这取决于长期美债利率的走势，当10年期美债利率上升时，新兴市场货币变得不稳定，它的波动会比G7越来越大，反之二者就会收敛；之所以如此表层的因素有两个：一方面10年期美债利率是美国经济尾部风险的指示器，它的趋势隐含了金融市场对美国经济前景的预期好坏，进而抬高/拉低中长期投资者的美元资产需求；二是10年期美债利率向新兴市场有较强外溢效应，其走向对此类国家自身的金融环境乃至货币政策有直接影响。Hordahl, Sobrun and Turner (2016)计量得出若10年美债利率上升100个基点，海外长债利率升幅达70-80基点；深层次原因则是美国与新兴市场债务杠杆周期的背离，后者脆弱的债务结构难以吸收长期美债利率的冲击。

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