【股指期权分析】美股指新高能否持续？利用期权保护

一、股指期货及期权行情变化
从经济数据来看，上周美国2月CPI公布，季调后CPI环比增长0.4%，前值0.3%、预期0.4%，同比增长1.7%，前值1.4%、预期1.7%，回升符合市场预期。随着疫苗接种的推进、经济复苏加快，能源、食品、娱乐价格上涨明显，但服装价格环比下滑、零售服务业仍然受疫情的影响较大。当周初请失业金人数录得71.2万人，前值75.4万人，预期71.2万人，美国经济延续修复拉动就业市场，虽然当周初请失业金人数下滑，但距疫情前水平较远，经济复苏信心加强。而后美国众议院以220-211票顺利通过了参议院修订版本的1.9万亿美元财政刺激法案，美国总统提前1天签署，刺激法案尘埃落定。

本周一美国十年期国债收益率下降，三大股指均大幅上行，周度来看纳指环比上涨3.6%，标普500指数环比上涨3.9%，道指环比大涨6.7%。其中标普500指数在2月中旬创出新高后，从下旬至3月上旬持续回落，而后再次上行，周三再创新高达3983.87点。衍生品方面，周一芝商所E-迷你标普500指数期货6月合约（ESM1）报收3956.75，周环比上涨3.6%。E-迷你标普500指数期货周一成交327万手，随后逐日下降，周二成交286万手，周三成交246万手。而E-迷你标普500指数期货期权周三成交量环比周二增加8万手至55万手。

从期权持仓分布来看，季度期权的虚值看涨期权成交量较多行权价为4000和3950，虚值看跌期权成交量较多行权价为3950和3900。虚值看涨期权持仓量较多行权价为4000和3950，虚值看跌期权持仓量较多行权价为3600和3400。而时间期限更短的周期权合约，虚值看涨期权和虚值看跌期权最大成交量行权价分别为4000和3900，虚值看涨期权和虚值看跌期权最大持仓量行权价分别为3950和3900。整体来看，市场谨慎看多为主，压力支撑明显。

图表1: E-迷你标普500指数期货6月合约（ESM1）行情

                           
资料来源：Wind 国际衍生品智库


图表2：ESM1期货及期权合约每日成交量


数据来源：芝商所 国际衍生品智库

二、波动率指数及期权隐含波动率变化
如图5所示，从波动率指数来看，2月末和3月初vix值高达29，彼时股指大幅下跌，而近两周VIX值逐渐下降至低于20，相对应地，股指不断上行突破新高。虽然市场情绪偏乐观，但参照VIX值处于低位与股指历史走势对应关系，当前下行风险也需密切关注。

图3：VIX走势



数据来源：CBOE 国际衍生品智库


期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESM1平值期权隐含波动率，从3月初以来持续下降，最低降至17.8%。相反在股指“V”型走势下（黄色线），20日历史波动率（蓝色线）从14%持续上升至19%。对比可以看出市场对未来的乐观情绪逐步兑现，等待下一步市场博弈焦点出现。


图表4：ESM1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势





三、股指期权策略
最新美联储决议表示将在2023年之前将政策利率维持在接近零的水平，等到劳动力市场恢复为止才会调整，通胀升温只是暂时现象，无需对国债收益率上涨做出反应，鸽派言论推涨股指再创新高。在最新经济预测中，美联储将今年美国GDP增长预期提高至6.5%，核心通胀率将略高于其设定的2%的目标。美国总统表示，将对所有年收入超过40万美元的人加税，不过任何形式的加税都不太可能得到共和党议员的支持。从CPI当前的水平来看，仍然距离目标通胀和疫情前的水平具有一段距离，预计在宽松政策和全球经济共振的带动下，CPI延续回升趋势。

但美国十年期国债收益率周四再度上涨，有机构预计或将突破1.7，股指承压大幅下行。如果持有股指期货多单，需注意持仓风险，可以减仓部分止盈。或者加入期权进行保护，买入看跌期权或者卖出看涨期权，股指下跌时期权头寸盈利可以弥补期货多单损失。如下图所示，如果未来股指偏弱下行，按最新价格测算期货多单会有小幅亏损，但加上期权盈利可使组合仍保持盈利或者亏损较小，当然要结合期货点位和持仓情况来相机选择。

图表5：ESM1期货期权保护性看跌策略模拟情况




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