15家做市商追捧，200亿的合全药业为何选择做市？

1月24日，新三板做市又添一员大将。

合全药业（832159.OC）正式开始做市，46.1元/股开盘，收于45.41元/股，小有跌幅，全天成交210万元。

合全药业也是集合竞价实施以来，首家由竞价转让变更为做市转让的公司，首批做市商包括中金、国泰君安、广发证券等15家做市商。并且绝大部分做市商由二级市场交易拿票，“这种做法不多见，也是因为这样的公司确实可遇而不可求”，某做市负责人对读懂君表示。

作为新三板最明星的公司之一，合全药业在协议转让时交易量已经比较大，那合全为什么要选择做市？做市商又是怎样看待这家明星公司呢？

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两大原因，促使合全药业现在选择做市

作为新三板上的明星公司，合全药业二级市场的成交一直比较活跃。1月16日，也就是集合竞价交易制度实施第二个交易日，合全药业就以1997.48万元的成交额，成为当天集合竞价股票中成交量最大的公司。

不仅如此，读懂君了解到，在老股转让市场合全药业也十分抢手，“不仅是在新三板，国内这样的好资产也不多见，我们跟公司签了TS，最终也没能拿到份额”，某市场人士对读懂君说。

那么，合全药业为什么选择做市转让？

合全药业的董秘邱根永表示，一方面公司希望通过做市转让来提升交易活跃度，更好地体现公司的公允价值，“更重要的是我们非常看好新三板未来的发展前景。”

在中科沃土基金董事长朱为绎看来，合全药业转为做市交易，这是新三板的标杆事件，因为做市转让才是真正的连续竞价。

另一方面是新三板改革政策的出台，特别是盘后大宗交易的推出。

在他看来，集合竞价的推出，是新三板改革迈出的重要一步，但每家公司的需求不同，相对集合竞价，做市转让更适合合全药业这样一家备受市场关注的公司，“因为创新层一天五次的撮合交易，我觉得次数还是少了，而做市可以更好地满足投资人的交易需求。”

实际上，2015年4月挂牌的合全药业筹备做市已久。在2016年12月份完成的定增中，广发证券即以5043万元认购了41万股的做市库存股。

“我们去年5月份就拿到了合全的做市库存股”，某做市负责人表示，他认为合全药业拖到今年才做市的原因是申请做市的流程一直向后推，“中间也有过纠结，比较重要的一点是大宗交易迟迟没有推出”。

对此，邱根永表示，公司去年5月开始按部就班推进做市事宜，组织做市商接手老股转让，10、11月份，经董事会、股东会批准后，各家券商开始递交材料，向股转申报。“现在开始做市转让并没有什么特别的原因，一方面我们申请做市需要时间走流程，另一方面是我们期待盘后大宗的推出。我们很看好新三板，做市也是非常好的交易制度，与大宗交易相匹配，能更好地满足合全目前的交易需求。”

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200亿的合全药业，你觉得贵吗？

合全药业做市，市场比较关注的是做市商的成本价。

首批15家做市商，除广发证券在2016年底通过定增认购做市库存股外，其余均为二级市场拿票。也就是说，做市商的成本基本在市价左右，因为时间先后略有差别。

读懂君通过合全药业之前协议转让的成交明细看到，“机构专用”的席位此前共买入246.38万股，主要集中在去年的4、5、6月份，交易价格在140元/股到117元/股不等，成交均价为125.6元/股。做市商买入市盈率在38倍左右。

2017年10月，合全药业进行了一次权益分派，每10股转增20股。如此一来，做市商的成本价在39元/股至46.67元/股之间，成本均价为41.87元/股。

首批做市商全从二级市场拿票这种做法在新三板并不多见。

“这是因为它比较特殊，公司本身质地不用多说。明星公司，已经被PE投了好几轮，管理层的思想比较西方化，不像传统民营企业的办事风格，人家是敞开门做生意，做市商不用管我要票，有机构想退出可以对接，或者你直接去二级市场买，”某做市商对读懂君说。

“这种企业可遇而不可求，也比较牛。可以观察，后续一定还会有做市商加入”。

邱根永表示，做市商经过研究、调研，愿意从二级市场拿份额表明了他们对合全的认可，另一方面，公司目前没有进一步的融资需求，没必要为做市而进行股票发行。

我们再来看下它的定增的情况。

数据来源：choice，读懂新三板研究中心

而做市首日，合全药业收盘价为45.41元/股，总市值198亿元，对应市盈率42.52倍。

“新三板大蓝筹”、“白马股”、“时间换空间”，这是多位做市商和投资者对合全药业的评价。

不过也有做市商表示，合全药业未必能暴涨，毕竟体量大，只能说比较稳当，“公司基本面是不成问题，可能会浮亏但不会让我们赔钱。”至于估值，它的业绩增长稳定，能够撑得起公司的估值。

“合全应该在新三板享受最高估值”，上海文多资产总经理范虎城表示，在医药CRO\CDMO行业向中国转移的大势之下，作为CDMO的龙头，合全药业是性价比极高的长期投资标的；且未来很长一段时间内，它的业绩增速还将保持甚至继续提高，“我预计它18年的利润能到7个亿，对应现在200亿的市值，你觉得贵吗？”

文 | 钟馨、武亚玲

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