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作 者 | 寇健来 源 | 芝商所CMEGroup
正文
期权交易的本质是：期权的买卖双方怎样决定一个双方都能够接受的，不同时间，不同协定价格的期权的保险费。
对于平值和虚值期权来说，这笔保险费就是以金钱来换取时间。平值和虚值期权的保险费中只有时间价值但没有任何内在价值。
但是，期权的买卖双方是不平等的。就如同保险公司和投保人之间的关系一模一样。
投保人付给保险公司一笔保险费，比如说买一个汽车保险，当出车祸的时候，保险公司承担义务修理汽车或者给予投保人一个新车。投保人有权利，保险公司有义务。 这个义务和权力的不平等关系用保险费来作为交换和补偿 ,以达到双方满意的程度。
期权的买卖双方, 关系也是如此。
期权的买方付给期权的卖方一笔保险费 (又被称为权利金)。保证在一定的时间内 ,有权利以一定的协定价格, 买进 (看涨期权)或者卖出 (看跌期权)一个标的产品。
这样, 期权交易的核心，基本上就可以归结为期权保险费的交易。
怎样找出一个买卖双方都满意的,合理的期权保险费就是期权交易的本质。
人类在17世纪荷兰郁金香疯狂的时候, 就已经发明了看涨期权( Call). 但是对于期权保险费，特别是看跌期权的保险费如何定价。一直持续到了 20世纪70年代才找到了答案。
1973年美国两位学者Fischer Black 和 Myron Scholes 的一篇学术报告, 开创了现代衍生品定价的纪元。这一期权定价模式被后人称为 The Black-ScholesModel
Black–ScholesModel 期权价格模式当时是为了股票期权而发明的。对于商品期权的定价, 后人又根据商品的特性，比如上行风险，对Black–Scholes Model 做了某些修正。
尽管随着市场的不断发展, 人们对市场认识的不断深入，在期权定价应用的过程中 , Black–Scholes Model , 这一期权价格模式开始暴露出了很多的缺陷和不足, 但是用"开山鼻祖"来形容 Fischer Black和Myron Scholes 他们对现代衍生品定价模式的贡献是绝对不过分的。
40多年过去了,我们现在用的期权保险费定价模式模型要比40年前的Black–ScholesModel 复杂得多,精密得多。而且有了”隐含波动率”这一概念来衡量期权保险费的贵贱之分。
近年来发展起来的高频交易和量化交易，从事实上来讲，是降低了整体市场的波动率。美国股票市场中的 E Mini标普指数期权 (ES) 的隐含波动率就是明证。(下面图中的红线)
那么在低波动率的市场中,买进虚值期权是否还能够盈利?
个人的看法是：盈利的概率非常低。
在这种低波动率市场之中,与其买入虛值期权,倒不如卖出反方向的平值期权. 以WTI 原油市场作为例子。
2018年的 WTI原油市场，至少在上半年可以预见将是一个非常低的低波动率市场。与其买入WTI原油虛值看涨期权,倒不如卖出WTI原油平值看跌期权.
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