【农产品期权报告】美豆大涨后的期权应对之策

　　一、大豆期货及期权行情变化

　　美国农业部在10月10日发布的全球农业供需报告预估显示，2020/2021年度美国大豆播种面积、产量和期末库存均下降，而出口由21.25亿蒲式耳上升至22.00亿蒲式耳。即供给不及预期，而美豆垄断了四季度对中国的供应，中方需求持续高涨，未来美豆出口前景向好。利多之下，美豆价格再创新高。
　　美东时间10月9日，芝商所大豆期货11月合约(ZSX0)报收1065.4美分/蒲式耳，上涨1.48%，盘中最高价达1079.6美分/蒲式耳。大豆期货总成交53万手，连续三天超过50万手，其中主力合约成交26万手。大豆期权总成交22万手，环比上升了41%。看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1100和1020，各成交13258手和6413手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1060和900，各持仓12879手和13831手。市场整体情绪仍较乐观。
　　从期权持仓分布来看，大豆期货11月合约价格下方1000美分/蒲式耳支撑较强，上方1060美分/蒲式耳位置压力较大。10月12日大幅回吐前日涨幅，下降至1033.6美分/蒲式耳，跌幅近3%。
　　图表1:美豆期货主力合约行情

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　图表2:美豆期货及期权每日成交量走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　图表3:CBOT大豆期权持仓热力图

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　二、波动率指标变化
　　在重要事件发生前后，衍生品价格通常会出现大幅波动，期权的隐含波动率便可用来衡量这一变化。对于农产品而言，每月公布的USDA供需报告就是重要节点。本月也不例外，10月9日之前，美国大豆期权合约的隐含波动率不断上升，由10月5日的18%增加至10月8日的27%，而在报告公布之后，隐含波动率即大幅下跌至22%。作为参考，大豆期货近一年的历史波动率均值为10%，短期历史波动率在5%~17%的范围内变动，显然隐含波动率远高于平均水平。由于波动率具有均值回归的特点，所以在报告公布前构建做多波动率的期权组合，报告公布后再择机做空波动率，是非常不错的交易选择。
　　图表4:美豆期货价格与期权隐含波动率走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　三、标的大涨后的期权应对之策
　　在报告利多刺激下大豆期货价格再次创出新高，但事件冲击过后如何处理持仓关系到最终的盈利。前期看对了方向，比如做多大豆期货、买入大豆看涨期权或者卖出大豆看跌期权，那么是否继续持有？较为稳妥的做法是，长期继续看好美豆价格的话，做多大豆期货可以持有，同时买入看跌期权进行保护。卖出11月合约的看跌期权也可以继续持有，临近到期，期权时间价值下降加快，对卖方比较有利，同时隐波也在下降。
　　而买入看涨期权则最好及时止盈，因为标的的回撤会侵蚀前期上涨带来的利润，叠加隐波下降和时间价值流逝，对于买方十分不利，可以后期再逢低买入远月看涨期权。如果买入看涨期权仍不想平仓，可以尝试构建牛市看涨价差组合，即在原来买入看涨期权的基础上再卖出更高行权价的看涨期权，这样一来盈利和亏损都控制在一定的范围之内。但此策略仍属于期权买方，而11月期权合约临近到期，建议选择换月至12月合约或更远月来构建组合。
　　图表5:大豆期权牛市看涨价差分析

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
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（文章来源：国际衍生品智库）